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特朗普於8月10日表示將對土耳其徵收的鋼鋁關稅稅率翻倍，並在推特上表示“眼下美國與土耳其的關係不太好”。土耳其是全球第八大鋼鐵生產國，受此消息的衝擊，本就疲弱的土耳其里拉聞訊暴跌，最低跌至6.87里拉兌1美元。對此，盤古智庫學術委員、新時代證券副總裁、首席經濟學家潘向東就相關問題發表了評論。
本文來源於微信公眾號“新時代宏觀”，本文作者系潘向東、劉娟秀、邢曙光、鍾奕昕，與各位讀者分享。
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摘要
美土關係惡化是土耳其匯市閃崩的導火索
特朗普於8月10日表示將對土耳其徵收的鋼鋁關稅稅率翻倍，並在推特上表示“眼下美國與土耳其的關係不太好”。土耳其是全球第八大鋼鐵生產國，受此消息的衝擊，本就疲弱的土耳其里拉聞訊暴跌，最低跌至6.87里拉兌1美元。之前美土關係就已不斷惡化，土耳其里拉不斷被拋售。美土關係持續惡化有諸多因素，包括美國對伊朗的制裁行動，以及土耳其執意向俄羅斯採購S-400防空導彈系統等，而美國牧師安德魯·布倫森一案在近期升溫，加劇美土關係惡化。
土耳其貨幣危機的根源在於經濟基本面惡化
土耳其自身經濟的結構性問題是導致貨幣貶值的內在因素。雖然土耳其經濟增速較高，2018年一季度GDP同比增速高達7.36%，但主要受積極財政政策和積極貨幣政策的推動，經濟維持高增速的同時也造成通貨膨脹嚴重、貿易赤字嚴重、債務高企等問題。今年7月CPI同比增速高達15.85%，創2004年1月以來新高，遠超土耳其央行5%的通脹目標水平。目前土耳其經濟相對過熱並且通脹高企，但是貨幣政策尚未同步收緊反而相對緩慢。
土耳其一直以來都存在貿易逆差，自2002年至2017年期間面臨連續16年的經常賬戶逆差。2017年第4季度，土耳其經常賬戶逆差佔本國名義GDP的比率高達6.8%。2018年一季度土耳其外債總額達4667億美元之多，外債佔土耳其GDP之比高達近55%。而土耳其的外匯儲備遠遠不足以償付大量的外債。截至2018年3月，土耳其外債總額是外匯儲備的5.4倍之多。連年的貿易赤字引發市場對土耳其償債能力的質疑，疊加土耳其外匯儲備不足，極易引發資本外逃。今年以來多國央行相繼收緊貨幣政策，全球利率回升加重土耳其債務負擔。
土耳其貨幣貶值壓力恐長期存在
土耳其里拉貶值壓力可能會在相當長的一段時間內存在，原因是多方面的。一是美聯儲持續加息。美聯儲加息導致美元相對於其他資產的吸引力增強，將誘使逐利資本從新興市場流出，若資本流出幅度過大，新興市場國家則會遭受貨幣貶值壓力。美國經濟強勁增長，市場對美聯儲加息預期升溫，並且新興市場國家經濟面臨下行壓力，貨幣貶值壓力或將增加。二是全球貿易保護加強。今年以來，貿易保護主義興起，中美貿易摩擦、乃至全球範圍內的貿易摩擦對市場風險偏好造成極大的影響，並且對國際貿易的發展造成帶來嚴峻的挑戰。而新興市場國家對貿易的依賴較大，土耳其等新興市場國家對外貿易長期逆差，若加徵關稅則會導致貿易環境進一步惡化，加劇新興市場國家的危機。此外，美土關係可能繼續惡化，這也會引發避險情緒上升，增加土耳其貶值壓力。影響美土關係的關鍵除了前文講到的美籍牧師事件，還有土耳其購買俄羅斯防空導彈以及庫爾德問題。
歐洲股匯雙殺，美元走強
由於土耳其與歐元區關係密切，在土耳其里拉匯率暴跌後，歐洲股市也出現較大幅度的震盪，歐洲央行對歐元區銀行業在土耳其的信貸風險敞口感到擔憂。外幣貸款佔土耳其銀行體系資產的40%，如果土耳其沒能夠走出貨幣貶值危機，存在外幣貸款違約的風險，則會為整個歐元區經濟前景蒙上一層陰影。
此次土耳其里拉暴跌的直接導火索是美土外交關係惡化。在後續談判中，若土耳其拒絕釋放美籍牧師布倫森，美國則會對土耳其施加更多制裁。為了給美國增加壓力，土耳其可能與俄羅斯、伊朗加強合作，這會加劇地緣政治風險。
由於避險情緒的攀升，歐元匯率承壓走低，歐元兌美元跌幅超過1%，推動美元指數突破96高位，創13個月以來新高。美元走強反映全球資本市場美元需求的增加，新興市場貨幣貶值壓力則會增加。
對於人民幣，美元指數還會通過匯率中間價形成機制增加人民幣貶值壓力，但是不用過度擔心，一是中國經濟基本面還算穩定，二是中國加強了跨境資本流動宏觀審慎管理。如果人民幣貶值壓力繼續增加，央行將採取更多的逆週期調節措施。
風險提示：關注美土關係
正文
8月10日，土耳其里拉兌美元匯率暴跌，日內跌幅近16%，最低跌至6.87里拉兌1美元，刷新歷史紀錄。
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美土關係惡化是土耳其匯市閃崩的導火索
當地時間8月10日晚間，特朗普表示將對土耳其徵收的鋼鋁關稅稅率翻倍，鋁關稅調整為20%，鋼鐵關稅調整為50%。並在推特上表示“眼下美國與土耳其的關係不太好”。土耳其是全球第八大鋼鐵生產國，也是美國進口鋼鐵第六大來源國。受此消息的衝擊，本就疲弱的土耳其里拉聞訊暴跌，最低跌至6.87里拉兌1美元，創歷史新低。
在特朗普表示將對土耳其加徵鋼鋁關稅之前，美土關係就已不斷惡化，土耳其里拉不斷被拋售。美土關係持續惡化有諸多因素，美國對伊朗的制裁行動，以及土耳其執意向俄羅斯採購S-400防空導彈系統，都是造成雙方重大分歧的核心問題。而美國牧師安德魯·布倫森一案在近期升溫，則進一步加劇美土關係惡化。
2016年10月，土耳其檢方指控美籍牧師安德魯·布倫森從事恐怖主義和間諜活動，並參與土耳其在2016年7月發生的未遂軍事政變，並將布倫森關押至今，但布倫森否認受到的指控。在被關押的期間美國多次要求釋放但均遭到土耳其方面的拒絕。7月19日，特朗普在推特發文稱，土耳其拒絕釋放布倫森對美國是“極大的侮辱”。7月26日特朗普表示，鑑於土耳其方面對牧師安德魯·布倫森的長時間羈押，美國將對土耳其實施大規模強硬制裁措施，並呼籲儘快將安德魯·布倫森釋放。對此，土耳其總統埃爾多安在7月29日正面回應稱，土耳其將堅持自己的立場。
8月1日，美國財政部宣佈將土耳其內政部長和司法部長列入制裁名單，理由是兩人應為美籍牧師安德魯·布倫森被捕且羈押至今一事負責。根據相關制裁措施，美國將凍結土耳其內政部長和司法部長在美方司法管轄範圍內的財產或收益，並禁止美國人與之交易往來。之後土耳其方面在8月4日也宣佈將採取對等制裁措施，土耳其將凍結美國司法部長和內政部長在土資產。美土外交危機進一步加劇，最終引發土耳其里拉的最新一輪暴跌。
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土耳其貨幣危機的根源在於經濟基本面惡化
自2018年以來，土耳其里拉兌美元匯率持續走弱，截至8月10日貶值幅度已高達30%。土耳其10年期國債收益率一度飆升至20%，創歷史新高。土耳其自身經濟的結構性問題是導致貨幣貶值的內在因素，而美土外交惡化只是此次土耳其里拉暴跌的導火索。
在金融危機後的近9年中，土耳其GDP平均增速維持在7%左右，甚至有幾個季度GDP增速突破10%。近期土耳其經濟維持較高增速，2018年一季度GDP同比增速高達7.36%，但經濟增長主要受積極財政政策和積極貨幣政策的推動，經濟維持高增速的同時也造成了通貨膨脹嚴重、貿易赤字嚴重、債務高企等問題。
今年年初以來土耳其通脹率持續高於10%。土耳其2018年7月CPI同比增速高達15.85%，創2004年1月以來新高，遠超土耳其央行5%的通脹目標水平。從內部來看，商品供需關係、擴張性財政政策是通脹高企的誘因；從外部來看，土耳其里拉快速貶值則直接造成輸入型通脹。目前土耳其經濟相對過熱並且通脹高企，但是貨幣政策尚未同步收緊反而相對緩慢。
土耳其一直以來都存在貿易逆差，自2002年至2017年期間面臨連續16年的經常賬戶逆差。2017年貿易逆差770.7億美元，貿易赤字率接近10%。2017年第4季度，土耳其經常賬戶逆差佔本國名義GDP的比率高達6.8%。對外貿易的入不敷出則由借外債來彌補，2018年一季度土耳其外債總額達4667億美元之多，外債佔土耳其GDP之比高達近55%。而土耳其的外匯儲備遠遠不足以償付大量的外債。截至2018年3月，土耳其外債總額是外匯儲備的5.4倍之多，土耳其外債負擔極為嚴重。連年的貿易赤字引發市場對土耳其償債能力的質疑，疊加土耳其外匯儲備不足，極易引發資本外逃。2018年以來，多國央行相繼收緊貨幣政策，並逐漸迴歸正常化，全球利率回升進一步加重土耳其債務負擔，依靠外債推動經濟增長的隱患便開始暴露。
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土耳其貨幣貶值壓力恐長期存在
土耳其里拉貶值壓力可能會在相當長的一段時間內存在，原因既有經濟方面的，也有地緣政治方面的。
一是，美聯儲持續加息。美聯儲加息導致美元相對於其他資產的吸引力增強，將誘使逐利資本從新興市場流出，若資本流出幅度過大，新興市場國家則會遭受貨幣貶值壓力。美聯儲在8月議息會議聲明中表示，美國經濟強勁增長，通脹維持在2%左右，勞動力市場繼續走強，令市場對美聯儲加息預期升溫，良好的經濟基本面也支撐美元指數維持高位。據CME美聯儲觀察工具顯示，9月加息25BP的概率為93.6%，12月再次加息（年內共加息四次）概率為60.6%在。早在今年5月底、6月初土耳其央行已多次加息，將基準利率上調至17.75%，但是效果並不顯著，並未有效遏制土耳其里拉的持續貶值。全球央行進入加息週期，並且新興市場國家經濟面臨下行壓力，貨幣貶值壓力或將增加。
二是，全球貿易保護加強。 今年以來，貿易保護主義興起，中美貿易摩擦、乃至全球範圍內的貿易摩擦對市場風險偏好造成極大的影響，並且對國際貿易的發展造成帶來嚴峻的挑戰。儘管美歐就貿易問題發表共同聲明令雙方貿易緊張局勢暫緩，但由於特朗普政府搖擺不定的政策，目前市場對歐美間經貿關係發展前景仍持謹慎態度，歐盟與美國的談判仍有很長的路要走，全球也將繼續面臨貿易保護主義威脅。而新興市場國家對貿易的依賴較大，土耳其等新興市場國家對外貿易長期逆差，若加徵關稅則會導致貿易環境進一步惡化，加劇新興市場國家的危機。
此外美土關係可能繼續惡化，這也會引發避險情緒上升，增加土耳其貶值壓力。影響美土關係的關鍵除了前文講到的美籍牧師事件，還有土耳其購買俄羅斯防空導彈以及庫爾德問題。
美國不滿土耳其購買俄羅斯S-400防空導彈系統，並不惜採取任何手段阻止購進，但土耳其執意採購俄製S-400系統。6月18日，美國參議院在美國2019年國防預算案中規定，如果土耳其購買俄羅斯S-400防空導彈系統，則將對安卡拉實施制裁。眾議院的法案中雖未提及制裁，但也表示美國對土耳其武器供應取決於土耳其是否採購俄製S-400系統。6月21日，土耳其已在美國得克薩斯州沃思堡的廠房完成首批2架F-35隱身戰機的接收儀式。而土耳其計劃採購俄製S-400系統、布倫森案件以及美土關係進一步惡化則將促使美國中斷向土耳其供應F-35戰鬥機，而F-35戰機在土耳其未來國防規劃中的地位和作用幾乎是不可替代的。
長期以來，土耳其與美國就敘利亞庫爾德武裝的合法性問題一直存在分歧。土耳其認為庫爾德民主聯盟黨及其下屬武裝組織“人民保護部隊”是庫爾德工人黨在敘利亞的分支。美國則由於其出色的戰鬥力將其視為在敘利亞戰場的重要合作伙伴，並向庫爾德武裝提供了大量軍事援助。土耳其指認美國支持敘利亞境內的庫爾德武裝，並引發土耳其政府的強烈不滿。
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歐洲股匯雙殺，美元走強
4.1、 歐洲股匯雙殺
8月10日土耳其里拉大幅貶值後，當日土耳其伊斯坦堡ISE100指數一度下跌8.8%。緊接著歐洲股市也出現較大幅度的震盪，德國DAX指數、法國CAC40指數跌幅一度超過2%。歐元兌美元跌幅超過1%。
由於土耳其與歐元區關係密切，在土耳其里拉匯率暴跌後，歐洲央行對歐元區銀行業在土耳其的信貸風險敞口感到擔憂。持有土耳其資產的歐洲銀行面臨的風險最大。其中，法國巴黎銀行（BNP Paribas）、意大利裕信銀行（UniCredit）、西班牙對外銀行（BBVA）可能會受到里拉持續貶值帶來的嚴重影響。外幣貸款佔土耳其銀行體系資產的40%，如果土耳其沒能夠走出貨幣貶值危機，不能償還債務而出現違約，那麼便會造成再一次的債務危機，為整個歐元區經濟前景蒙上一層陰影。
歐元區整體經濟尚未出現明顯的惡化，但從年初以來，歐元區經濟復甦明顯放緩，歐元區經濟前景正在惡化。歐元區不僅面臨經濟疲弱的壓力，難民的安置問題也一直是歐元區急需解決的問題，而現在土耳其面臨貨幣貶值危機，歐元區銀行對土耳其風險敞口的擔憂，土耳其存在外幣貸款違約的風險，導致市場對未來歐元區經濟增長的預期降溫。
4.2、 地緣政治風險增加
此次土耳其里拉暴跌的直接導火索便是土耳其與美國間的外交關係惡化。在後續的談判中，如果土耳其再度拒絕釋放美籍牧師布倫森，那麼美國將會對土耳其施加更多更為嚴格的制裁。這會令土耳其經濟雪上加霜，進一步擴大土耳其里拉貶值幅度，加劇銀行壞賬率，土耳其面臨債務危機的可能性大增，可能再次引發全球資本市場的動盪。為了給美國增加壓力，土耳其可能與俄羅斯、伊朗加強合作，這將導致局面複雜化，加劇了地緣政治風險，市場避險情緒增加，資金流向美元資產。
4.3、 美元走強
VIX指數在8月10日大幅升至13.16，較前一日漲幅近17%。由於避險情緒的攀升，歐元匯率承壓走低，推動美元上升。8月10日，由於歐元區銀行曾向土耳其提供大量借款，市場擔憂歐元區銀行對土耳其的風險敞口，歐元兌美元跌幅超過1%，推動美元指數突破96高位，創13個月以來新高。美元走強，這反映了全球資本市場美元需求的增加，新興市場貨幣貶值壓力則會增加。
對於人民幣，美元指數還會通過匯率中間價形成機制增加人民幣貶值壓力，但是不用過度擔心，一是中國經濟基本面還算穩定，二是中國加強了跨境資本流動宏觀審慎管理。上半年外匯儲備、外匯佔款、銀行代客結售匯數據顯示中國跨境資本流動穩定。2018 年 8 月 6 日起，央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從 0 調整為 20%。如果人民幣貶值壓力繼續增加，央行將採取更多的逆週期調節措施。
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