摘要
上週，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收於2889.76點，跌132.14點，跌幅為4.37%;深成指收於9409.95點，跌533.17點，跌幅為5.36%;滬深300收於3608.90點，跌144.53點，跌幅為3.85%;創業板收於1549.66點，跌92.00點，跌幅為5.60%。兩市成交14775.53億元。總體而言，大盤股強於小盤股。中證100下跌3.48%，中證500下跌5.90%。28個申萬一級行業中有無一個行業上漲。其中，休閒服務、醫藥生物、銀行表現居前，漲跌幅分別為-1.77%、-1.81%、-1.95%，綜合、計算機、通信表現居後，漲跌幅分別為-8.51%、-8.77%、-10.78%。
上週，中債銀行間債券總淨價指數上漲0.13個百分點。
上週，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌2.03%，標普500下跌0.89%;道瓊斯歐洲50 下跌0.25%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恆生指數下跌3.20%，日經225指數下跌1.47%。
上週，國內基金普遍下跌，貨幣型和債券型基金表現相對較好，漲跌幅分別為0.07%和-0.10%;封閉式和指數型表現相對居後，漲跌幅分別為-4.69%和-4.13%。
股票型基金：應對外部不確定性，全球性質的提高關稅將影響進出口，國內經濟社融回落，央行在週日宣佈了定向降準措施。本次定向降準從節奏上符合市場預期，但從力度上超出了市場預期為去槓桿提供了較好的金融環境，對市場能夠起到實質性的提振作用。值得注意的是，力度超預期的定向降準並不意味著幣政策重回寬鬆基調。但可以肯定，國內政策的邊際修正使得央行在“去槓桿”和“調結構”之間得以平衡。從估值來看，當前A股市場整體估值仍處於歷史底部區域。同2016年1月底的上證綜指2638點時相比，大盤股指數和中小盤股指數的PE(TTM)分別接近或低於2016年1月底時的估值水平。今年以來外資通過滬股通、深股通不斷流入優質A股標的，值得關注。
綜上所述，我們認為最近市場更多是受到短期信息面的衝擊後的過度反應。當前市場的估值底已有初步形成，政策底有出現了邊際變化。市場底需要觀察當前投資者的持倉結構及倉位變化，當前公募權益類基金倉位也已經降到較低水平。對於股票市場下一階段，我們認為可以為未來多一些耐心。建議配置關注公司基本面，以個股精選為主的股票類基金。債券型基金：資金面上，本週淨投放3400億，資金利率整體震盪回落，長端利率保持平穩，期限利差小幅擴大，在基本面邊際下滑預期壓力較大時，央行定向降準如期而至，政策的結構性寬鬆和局部寬鬆可能是下半年的主基調，市場情緒逐步樂觀，但仍需警惕6月末的跨季效應以及潛在的局部信用風險事情對市場的影響。
QDII基金：美元兌港元維持在弱方兌換保證附近，對資本外流壓力。可是目前來看香港經濟基本面總體好於1997年亞洲金融危機前，外匯儲備充足。港幣的貶值壓力會隨著金管局干預以及利率提升而有所緩解，但是進入上升通道的利率將對股市和房地產市場會形成一定壓力。如果美債收益和美元繼續走強，而市場對內地和香港的經濟預期未能恢復，港幣貶值會進一步進行，並加快資本流。系統性機會在當前時點，我們認為並不大。從當前估值水平來看，恆生指數成分股的PE(TTM)中值，剔除負值外在13倍左右。其中不乏有一些優質個股，包括醫藥、TMT等。此外港股對於同股不同權、未盈利公司上市等議題的探索和突破吸引著更多國內外優質資產赴港上市。
從目前來看，港股市場的個股機會大於市場的系統性機會，我們建議投資者配置有多年海外市場投資經驗，精選優質標的的產品。市場回顧
一、基礎市場
上週，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收於2889.76點，跌132.14點，跌幅為4.37%;深成指收於9409.95點，跌533.17點，跌幅為5.36%;滬深300收於3608.90點，跌144.53點，跌幅為3.85%;創業板收於1549.66點，跌92.00點，跌幅為5.60%。兩市成交14775.53億元。總體而言，大盤股強於小盤股。中證100下跌3.48%，中證500下跌5.90%。28個申萬一級行業中有無一個行業上漲。其中，休閒服務、醫藥生物、銀行表現居前，漲跌幅分別為-1.77%、-1.81%、-1.95%，綜合、計算機、通信表現居後，漲跌幅分別為-8.51%、-8.77%、-10.78%。
上週，中債銀行間債券總淨價指數上漲0.13個百分點。
上週，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌2.03%，標普500下跌0.89%;道瓊斯歐洲50 下跌0.25%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恆生指數下跌3.20%，日經225指數下跌1.47%。
二、基金市場
上週，國內基金普遍下跌，貨幣型和債券型基金表現相對較好，漲跌幅分別為0.07%和-0.10%;封閉式和指數型表現相對居後，漲跌幅分別為-4.69%和-4.13%。
上週，權益類基金表現較好的是農銀匯理醫療保健主題、中海醫療保健、鵬華醫療保健等;混合型基金表現較好的是中海醫藥健康產業C、中海醫藥健康產業A、中歐醫療健康C等;封閉式基金表現較好的是富國證券A、富國中證煤炭A、諾安純債A等;QDII式基金表現較好的是諾安全球收益不動產、華寶標普油氣人民幣、易方達標普生物科技人民幣等;指數型表現較好的是易方達滬深300醫藥衛生ETF、易方達滬深300醫藥衛生ETF聯接、富國中證醫藥主題等;債券型表現較好的是交銀豐盈收益C、諾安雙利、銀華永利A等;貨幣型表現較好的是華夏天利貨幣B（詳細，購買）、泰達宏利活期友B、農銀匯理14天理財B等。
上週，好買牛基組合上週業績為-2.25%，6月推薦以來收益為-5.08%。
上週焦點
一、央行定向降準
從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。支持“債轉股”實施主體真正行使股東權利，參與公司治理，並推動混合所有制改革。定向降準資金不支持“名股實債”和“殭屍企業”的項目。同時，郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降準資金主要用於小微企業貸款，著力緩解小微企業融資難融資貴問題。
二、新華社：個稅法迎第七次大修，起徵點調至每年6萬元
新華社報道，備受關注的個人所得稅法修正案草案6月19日提請十三屆全國人大常委會第三次會議審議，這是個稅法自1980年出臺以來第七次大修，也將迎來一次根本性變革：工資薪金、勞務報酬、稿酬和特許權使用費等四項勞動性所得首次實行綜合徵稅;個稅起徵點由每月3500元提高至每月5000元(每年6萬元);首次增加子女教育支出、繼續教育支出、大病醫療支出、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除;優化調整稅率結構，擴大較低檔稅率級距。
三、小米推遲CDR發行，於6月23日啟動港股招股
6月19日消息，小米官方宣佈，經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。6月23日上午，小米啟動港股招股，小米創始人雷軍以及聯合創始人王川、黎萬強、林斌、洪峰、劉德以及CFO周受資等現身答媒體問。小米招股書顯示，小米上市後，雷軍將獲得98億元股權激勵。對此小米聯合創始人、總裁林斌在回應該事時表示，這是在雷軍完全不知情的前提下，幾個董事開會一致贊成通過給雷軍的股權激勵。
四、美元強勢依舊，人民幣短期承壓
香港萬得通訊社綜合報道，週五(6月22日)，人民幣兌美元中間價調貶98個基點，報6.4804，連續調貶3日，為1月12日以來新低。前一交易日中間價報6.4706，16:30收盤價報6.4917，22:30夜盤收報6.4940，本週累計調貶498個基點。當日在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.4964，較上一交易日跌47點，續創逾5個月新低，本週累計下跌796點，創去年9月中旬以來最大周跌幅。隨著近期人民幣持續回調，年初以來的漲幅已基本被抹平。
好買觀點
一、股票型基金投資策略
宏觀面：終端需求方面，上中旬地產銷量增速再度回落，前兩週乘用車批零增速雙雙下滑。工業生產方面，發電耗煤增速回落，各行業開工率也普遍下滑。5月地產銷售量價齊升，房地產也再度成為託底5月經濟的“功臣”，而前5月PSL的放量，意味著下半年三四線地產銷售仍有支撐。但前期居民大幅舉債買房的副作用已開始顯現——今年以來消費增速迭創新低。個稅改革或有助於提高居民可支配收入，支持消費增長，促進消費升級。需求：下游地產走弱，乘用車仍弱，文娛走強。中游鋼鐵、化工走強，水泥走弱。上游煤炭走強，有色、交運均走弱。價格：5月70城房價漲幅回升，上週國內生資價格漲跌互現，布油價格回落。庫存：下游地產、乘用車去化，中游鋼鐵、水泥、化工去化，上游煤炭有平有補，有色去化。
政策面：個人所得稅法修正案草案提請全國人大常委會初次審議。草案提出，優化調整稅率結構，綜合所得基本減除費用標準提高至5000元/月(6萬元/年)，首次增設專項附加扣除等。相較以往，本次個稅改革形式更加多元。居民部門大規模減稅有助於擴大內需增長動能，特別是對居民消費有一定提振作用。降低中低收入群體稅收負擔，也是經濟“開前門”、“補短板”的體現。除了個稅起徵點上調外，本次還將擴大低稅率級距，並增加多項扣除，這都將降低中低收入群體稅收負擔。
資金面：本週央行公開市場進行 2400 億元 7 天期、1200 億元 14 天期、100 億元 28 天期逆回購操作，MLF 操作 2000 億元。含 MTF 在內，本週央行全口徑資金淨投放 3400 億元人民幣。本週線下資金各期限吸收報價為：7 天 2.0%-3.2%，14 天 2.5%-4.6%，1 個月 3.8%-4.6%，3 個月 4.0%-4.7%，6 個月 4.05%-4.75%，1 年 4.25%-5.0%之間。整體資金面利率穩中略降。
情緒面：本週，偏股型基金整體小幅減倉0.12%，當前倉位55.71%。其中，股票型基金倉位上升0.61%，標準混合型基金下降0.20%，當前倉位分別為86.47%和52.36%。本週整體來看，公募偏股型基金小幅減倉，名義調倉與主動調倉方向不一致，主動相對小幅加倉。目前，公募偏股基金倉位總體處於歷史中位水平。行業配置方面，銀行、家電和餐飲旅遊三個板塊被公募基金主動相對大幅加倉，而基礎化工、電子元器件和計算機逐漸主動減持，與名義調倉基本一致。
上週市場遭遇大幅度波動，從外因看，主要是由於中美貿易爭端，短期將對市場風險偏好形成壓制。爭端不斷地升級也超出了很多投資人之前偏樂觀預期。長期來看，雖然中國在未來將難以維持過去的國際貿易條件，但爭端有助於我們清晰認識到目前中國在全球貿易格局中的定位，進而謀求更具備可持續性的解決方式，對於中國經濟結構性的調整有長遠意義。從內部因素來看，去槓桿態度堅決，尤其是陸家嘴論壇銀保監會領導的表態令投資者擔心金融去槓桿過急導致企業信用債進一步爆雷，對市場構成持續衝擊。另外，近期公佈的宏觀經濟數據總體偏弱，令市場對經濟下滑的擔憂加劇。
應對外部不確定性，全球性質的提高關稅將影響進出口，國內經濟社融回落，央行在週日宣佈了定向降準措施。本次定向降準從節奏上符合市場預期，但從力度上超出了市場預期為去槓桿提供了較好的金融環境，對市場能夠起到實質性的提振作用。值得注意的是，力度超預期的定向降準並不意味著幣政策重回寬鬆基調。但可以肯定，國內政策的邊際修正使得央行在“去槓桿”和“調結構”之間得以平衡。
從估值來看，當前A股市場整體估值仍處於歷史底部區域。同2016年1月底的上證綜指2638點時相比，大盤股指數和中小盤股指數的PE(TTM)分別接近或低於2016年1月底時的估值水平。今年以來外資通過滬股通、深股通不斷流入優質A股標的，值得關注。
綜上所述，我們認為最近市場更多是受到短期信息面的衝擊後的過度反應。當前市場的估值底已有初步形成，政策底有出現了邊際變化。市場底需要觀察當前投資者的持倉結構及倉位變化，當前公募權益類基金倉位也已經降到較低水平。對於股票市場下一階段，我們認為可以為未來多一些耐心。建議配置關注公司基本面，以個股精選為主的股票類基金。
二、債券型基金投資策略
上週中債總財富指數收於175.0041，較前週上漲0.25%;中債國債總財富指數收於174.6594較前週上漲0.19%,中債金融債總財富指數收於176.7336,較前週上漲0.29%;中債企業債總財富指數收於169.7442，較前週上漲0.08%;中債短融總財富指數收於166.1576，較前週上漲0.07%。
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為3.29%,上行6.73個基點，十年期國債收益率為3.58%，下行2.75個基點;銀行間一年期AAA級企業債收益率上行2.98個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行1.58個基點，10年期AAA級企業債收益率上行1.79個基點，分別為4.66%、4.70%和5.11%,一年期AA級企業債收益率上行2.98個基點，三年期AA級企業債收益率上行0.42個基點，10年期AA級企業債收益率上行4.79個基點，分別為5.44%、5.54%和6.00%。
資金：本週央行公開市場進行 2400 億元 7 天期、1200 億元 14 天期、100 億元 28 天期逆回購操作，MLF 操作 2000 億元。含 MTF 在內，本週央行全口徑資金淨投放 3400 億元人民幣。本週線下資金各期限吸收報價為：7 天 2.0%-3.2%，14 天 2.5%-4.6%，1 個月 3.8%-4.6%，3 個月 4.0%-4.7%，6 個月 4.05%-4.75%，1 年 4.25%-5.0%之間。整體資金面利率穩中略降。
經濟：個人所得稅法修正案草案提請全國人大常委會初次審議。草案提出，優化調整稅率結構，綜合所得基本減除費用標準提高至5000元/月(6萬元/年)，首次增設專項附加扣除等。相較以往，本次個稅改革形式更加多元。居民部門大規模減稅有助於擴大內需增長動能，特別是對居民消費有一定提振作用。降低中低收入群體稅收負擔，也是經濟“開前門”、“補短板”的體現。除了個稅起徵點上調外，本次還將擴大低稅率級距，並增加多項扣除，這都將降低中低收入群體稅收負擔。
債市觀點：資金面上，本週淨投放3400億，資金利率整體震盪回落，長端利率保持平穩，期限利差小幅擴大，在基本面邊際下滑預期壓力較大時，央行定向降準如期而至，政策的結構性寬鬆和局部寬鬆可能是下半年的主基調，市場情緒逐步樂觀，但仍需警惕6月末的跨季效應以及潛在的局部信用風險事情對市場的影響。
三、QDII基金投資策略
美元兌港元維持在弱方兌換保證附近，對資本外流壓力。可是目前來看香港經濟基本面總體好於1997年亞洲金融危機前，外匯儲備充足。港幣的貶值壓力會隨著金管局干預以及利率提升而有所緩解，但是進入上升通道的利率將對股市和房地產市場會形成一定壓力。如果美債收益和美元繼續走強，而市場對內地和香港的經濟預期未能恢復，港幣貶值會進一步進行，並加快資本流。系統性機會在當前時點，我們認為並不大。從當前估值水平來看，恆生指數成分股的PE(TTM)中值，剔除負值外在13倍左右。其中不乏有一些優質個股，包括醫藥、TMT等。此外港股對於同股不同權、未盈利公司上市等議題的探索和突破吸引著更多國內外優質資產赴港上市。
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