6月24日央行宣佈自2018年7月5日起，下調五家國有大型商業銀行和十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，釋放約5000億元資金支持市場化法治化"債轉股"項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。降準所釋放得資金使用目的明確，並非流動性全面寬鬆。
債轉股，通俗來講，就是原本要還的錢和利息不用還了，發行等值的新股進行補償。就好比你去餐館吃大餐，吃完後發現身上沒帶錢，於是你跟老闆說：老闆，我在你這洗一天的碗，來抵這飯錢吧......
市場化"債轉股"的政策與實施機構在2016年提出，銀行系債轉股實施機構是主要推動力量。但是，由於"債轉股"意味著信貸轉為股權，信貸到期後沒有資金收回，對銀行流動性產生不小壓力，因而推行進度一直緩慢，債轉股指數也是一路下滑。
本次降準，對於"債轉股"項目是一個重大利好，受益主以國企和央企為主，但是，並非所有"債轉股"項目都會獲得降準資金支持，央行明確提出定向降準資金不支持"名股實債"和"殭屍企業"的項目。
目前，五大國有商業銀行債轉股項目簽約金額共計約1.6萬億元，落地金額共計約2300億元。關於債轉股項目的判斷標準，2017年8月銀監會發布的徵求意見稿已經給出較為明確的標準：
關於債轉股的運作方式，有些類似於銀行不良資產的ABS。首先，銀行相關主體為發起人，成立一般合夥人（GP）/有限合夥人（LP）；其次，用基金募集的錢償還銀行貸款；再次，按照定價，基金將償還貸款的錢轉換成公司股票（類似定增），成為公司股東；最後，基金退出。
下圖以武鋼和雲錫為例，從銀行角度梳理下債轉股項目的生命過程：
從銀行端來看，本次定向降準有助於緩解市場對於銀行基本面擔憂。
債轉股促進銀行加快潛在不良風險的暴露和處置力度，通過不良貸款率的下降推升銀行估值；此外，也為銀行增加不良資產的回收率提供可能。息差方面，據機構測算，本次定向降準平均降低上市銀行負債成本0.76bps，提高淨息差0.46bps，對淨利潤正貢獻0.34%。
目前信用違約風險尚在可控水平，並沒有沒有構成系統性風險。因此，前期壓制銀行板塊的風險預期將有所緩解，銀行資產質量向好的確定性趨勢沒有改變，全年息差有望保持企穩回升之勢。
筆者認為，銀行板塊當前PB為0.91倍，PE為6.69倍，銀行板塊落後於滬深300的PB估值差異約為44.74%，PE估值落後約56.37%，安全邊際較高。可關注業績拐點突出的上海銀行、中信銀行、平安銀行和南京銀行以及龍頭招商銀行、建設銀行、工商銀行和寧波銀行等。
從企業端來看，本次降準有長期、短期兩方面影響。短期存在一定投資機會，長期則以避雷為主。
基金入場時間節奏如下：1、基金向某集團或下屬子公司增資入股，置換其高息負債；2、基金存續期間，通過該集團的分紅獲取期間收益；3、未來則通過將集團上市或子公司裝入集團上市公司或由集團回購實現退出。
具體來看，首先，增資入股置換高息負債將顯著改善企業的資產負債表，短期或對公司估值起到提振作用；其次，作為股東，靠期間分紅獲得收益；最後，如基金通過二級市場退出，可以預見，又將有不少韭菜倒下。
因此，筆者認為，對於企業端，短期（基金入場期間）的機會在於"債轉股"項目落地確定性大的公司，依靠其現金流的改善修復估值；長期（到基金退出時期）則以避雷為主要任務。
接下來，筆者簡單梳理下上市國企以及央企的有息資產負債率情況，資產有息負債率反映了由銀行等金融機構借入的附息債務佔企業全部資產的比重，揭示了附息債權人向企業提供信貸資金的風險程度。
目前，國企、央企上市公司有息負債率達到85%的個股如下表：
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