支持“債轉股”這個去槓桿利器，是這次政策的真正看點；政策層明顯希望通過債轉股替代原先的非標類債權，由權益融資替代借新還舊的債權融資，從而以較快的速度出清槓桿。
6月24日，中國人民銀行決定從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資。
評論
♚政策符合預期，但落地速度更快，緊迫性更高。政策是6月20日國務院常務會議部署的落地，基本符合預期，但落地速度明顯快於之前，表明在經濟走勢、信用緊縮、外部波動等因素疊加下，政策緊迫性加強。我們在之前的報告中多次強調過，去槓桿需要一個相對寬鬆的貨幣環境，而“連續降準”是今年影子銀行回表的背景下，為了改善廣義信用漏損，央行的必然選擇。
♚釋放資金7000億元，規模比前兩次高，細節更重要。首先，政策的出發點在於去槓桿，看點是“債轉股”，兼顧緩解“緊信用”。其次，雖然短期人民幣有貶值壓力，但這次降準表明，目前內部目標的壓力和重要性要高於外部。再次，本次降準的“定向”更多體現在對釋放資金的投向引導上。
♚精準發力，支持“債轉股”這個去槓桿利器，是這次政策的真正看點。按照政策指引，5大行+12家股份制商業銀行釋放的5000億資金主要用於支持市場化法制化“債轉股”項目，同時1：1撬動相同規模資金參與。
➤“債轉股”是未來幾年中國去槓桿最重要的工具。內生利潤去槓桿太慢，我們估算，鋼鐵、煤炭、石油石化行業中，資產負債率大於70%的企業整體，即使維持2017年的利潤規模，將資產負債率降至70%也要長達9.7年。因此，必須藉助“債轉股”這一工具。國有大型商業銀行和股份制商業銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍。2018年1月，發改委、國資委、財政部會同一行三會發布《關於市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》，政策層明顯希望通過債轉股替代原先的非標類債權，由權益融資替代借新還舊的債權融資，從而以較快的速度出清槓桿。
➤從已完成案例看“債轉股”的模式。短期內債轉股的示範項目指明瞭未來市場化債轉股的模式與方向，中長期引進市場資金參與，實現企業與資本的共贏。這次定向釋放資金撬動社會資本進入是重要的導向。
從目前已完成的案例來看，債轉股可分為三個步驟：1）先在上市公司子公司層面吸引外部投資人做債轉股；2）待盈利能力恢復，上市公司母公司通過定增回購外部投資者持有的子公司少數股東權益，完成股權上移；3）外部投資者在二級市場減持實現退出，或通過大宗轉讓等其他方式退出。♚“政策底”已經明確，靜待“融資底”。連續降準夯實“政策底”，預計後續“寬財政”和“松貨幣”的政策不斷落地，市場風險偏好會得到有效支撐。“政策底”已做實，已經不用過度悲觀。等政策生效後“融資底”（新增社融同比增速反彈）後，積極做多的環境會更成熟。配置上，目前我們還是建議投資者避免對一系列反覆搖擺高度不確定的宏觀因素留過多敞口，選擇確定性相對最高、阻力最小的配置方向。具體配置建議和推薦參考我們今天外發的週報。
♚風險因素：中美分歧進一步激化，信用風險持續升溫。
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