來源標題：下半年“債轉股”項目實施料提速
近期一系列定向激勵措施出臺，推動本輪市場化“債轉股”駛入“快車道”。“債轉股”對實體企業“減負”效用在全面顯現。以本輪市場化“債轉股”首單落地項目雲南錫業集團為例，首期資金23.5億元於2016年到位後全部用於置換企業的高息負債，立即令雲錫集團資產負債率降低4.57個百分點，為企業共節約財務成本2億元左右。
多位專家和金融投資人士表示，考慮到國有大型商業銀行和股份制商業銀行是市場化法治化“債轉股”主力軍，“債轉股”落地規模可能會提升，申設機構有望擴容，股份行有望成為下階段擴容主力。從行業分佈看，“債轉股”實施未來仍集中在煤炭、鋼鐵、交運等重資產領域。2018年可能是“債轉股”實質性落地年，“債轉股”下半年實質落地料提速。
駛入“快車道”
專家認為，隨著近日有關部門相關文件出臺，市場化“債轉股”正駛入“快車道”。
截至目前，工商銀行已與33家企業簽署總金額近4000億元的“債轉股”業務框架協議，推進22家企業500多億元“債轉股”項目實施落地，有效促進投資標的企業平均降低資產負債率超過10個百分點。截至6月底，建信投資累計已與49家企業達成市場化“債轉股”合作意向，簽訂總額6397億元的框架協議，對18家客戶落地資金1102億元。
銀保監會近日印發的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》就此前市場關心的“債轉股”模式、資金來源等問題進行安排，有望激發各金融資產投資管理公司的積極性並探索創新模式。
農銀投資協同農業銀行江蘇分行，與江蘇省政府投資基金合作成立“江蘇疌泉農銀國企混改轉型升級基金（有限合夥）”。該基金首創將市場化“債轉股”和國企混改相結合的專項基金模式，是商業銀行“債轉股”實施機構與地方政府合作的第一隻“債轉股”基金。
工銀投資相關負責人表示，將優先考慮對擁有優質資產的企業和發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化“債轉股”，禁止對“殭屍企業”、失信企業、債權債務關係複雜且不明晰企業、助長過剩產能擴張和增加庫存企業、金融業企業等實施“債轉股”，重點面向中央企業、地方國有企業、龍頭民營企業等客戶群，研究制定分區域、分行業的客戶營銷策略，選擇基礎資產優質、產品競爭力強、發展前景良好、具有穩定持續增長現金流的項目，加強工作對接和實施方案設計，積極穩妥地促進市場化“債轉股”業務提質擴量。
股份行有望成為擴容主力
本輪市場化“債轉股”在銀行控風險、企業“減負”方面的作用正開始顯現。建信投資相關負責人表示，從2017年報看，在16家被投企業中，14家企業資產負債率比上年同期下降，下降幅度在3%以內的有5家，下降幅度在3%至5%以內的有3家，下降幅度在5%以上的有6家。11家被投企業淨利潤均有較大幅度增長，5家企業實現扭虧為盈。13家被投企業營業收入均比上年同期大幅度提升。
從去槓桿角度看，建信投資負責人介紹，企業降槓桿任務依舊艱鉅，金融資產投資公司將成為企業去槓桿主渠道。隨著供給側改革推進，雖然我國企業整體槓桿率有所下降，但國企槓桿率依然較高，未來一段時期仍是企業去槓桿“攻堅期”。金融資產投資公司大有可為，將發揮銀行系投資機構瞭解企業的優勢，聯合各類投資者，積極推進市場化“債轉股”工作，快速降低實體經濟槓桿率，精準有效防範化解風險。
專家預計，在不良資產承壓、政策鼓勵等多因素作用下，“債轉股”市場料迎來更多新機構。金融監管研究院院長孫海波表示，如果商業銀行資金端參與“債轉股”的主要路徑是設立子公司，那麼鼓勵商業銀行推進“債轉股”最好的辦法是加大“債轉股”子公司設立的步伐，加快這些銀行資本補充進度對加快市場化“債轉股”更有效。
“未來‘債轉股’落地規模可能將提升，申設機構有望擴容。”中信證券銀行業首席分析師肖斐斐表示，從五大行看，隨著定向降準落地，各金融資產投資公司有望通過發行“債轉股”金融債形式解決資金問題，後續集團資本計量細則的明確也將化解資本約束，“債轉股”落地率將提升。從股份行看，短期內依託大行子公司開展交叉“債轉股”並提供資金支持，出於定價、風控、盈利等方面考量，其自身也有較強動力單獨申設金融資產投資公司，該類銀行有望成為下階段擴容主力。
“銀行系‘債轉股’實施機構將充分發揮實施機構與母行整體聯動優勢，採取多元化籌融資模式推動‘債轉股’項目實施落地，市場化籌集資金可能將成為主要資金來源。”工銀投資相關負責人表示，銀行系“債轉股”實施機構可依靠母行龐大客戶資源和商業銀行網絡體系，以及豐富的資產管理及資產處置業務經驗。隨著母行資產管理投資需求日益提升，在直接融資市場快速發展背景下，銀行系債轉股實施機構設立也能拓寬母行理財資金投資渠道，發揮協同效應，形成合力以提升整體優勢。
從當下大資管發展看，建信投資負責人表示，金融資產投資公司將成為資產管理新力量。在資管新規實施後，金融資產投資公司成為大資管領域新成員。金融資產投資公司可發行資管產品募集資金，為金融資產投資公司開展資產管理提供政策依據，有利於引導社會資源投向“債轉股”領域。不同於證券、信託、基金、保險資管等機構，金融資產投資公司主要面向成熟行業股權投資市場，為擁有較長期限資金、風險承受能力和收益期望均適中的投資者提供匹配的資產管理服務。
交通銀行首席經濟學家連平表示：“現在‘債轉股’子公司還處於初步推進階段，仍需銀行對具體推進模式和流程進行探索。”
資金籌集仍存難點
一系列利好背後，亦有難點。“截至5月，五大國有商業銀行‘債轉股’項目簽約金額共計約1.6萬億元，但落地金額共計約2300億元，落地率僅為14%。”中信證券研究報告認為，雖然市場化“債轉股”政策在不斷完善和推進，但“債轉股”進程有待進一步提速，一個重要原因就是資金籌集存在難度。
建信投資負責人表示，資金籌集是推進實施市場化“債轉股”關鍵環節，但由於部分配套支持政策尚未落地，“債轉股”資金籌集仍存在融資難等問題。
在國家金融與發展實驗室副主任曾剛看來，“債轉股”需要的資金期限較長、風險承受能力較強、成本不能太高。“此前通過銀行理財做了不少，但現在一方面銀行理財成本上升，另一方面資管新規下限制期限錯配，理財資金期限一般較短，很難作為‘債轉股’的資金運用。”
曾剛建議，除定向降準和拓寬“債轉股”子公司資金來源外，政策還應考慮在資管新規實施細則上，對“債轉股”專項產品提供更為明確的激勵制度安排，以吸引更多的市場化資金參與。也可考慮成立專項投資基金或其他形式專項政策性資金，以形成多元化、長期化“債轉股”資金來源體系。
作為一線實踐機構，工銀投資相關負責人認為，“發股還債”可操作性會更強。發股還債模式主要適用於優質企業“債轉股”。對於風險資產“債轉股”，需經第三方評估機構評估，預計現金流或盈利能力不能覆蓋債權金額或債權評估值不足以覆蓋債權賬面金額的，適合於收債轉股模式，需在債委會框架下或各相關方對債權進行評估並協商一致後，採取打折收債轉股模式。下一步，工行將探索創新業務模式推進市場化“債轉股”業務，嘗試對以“債轉股”為目的的債權收購，但對未能轉股的債權進行重組、轉讓和處置，建立審慎合規的“債轉股”業務模式，積極穩妥地推進市場化“債轉股”業務提質擴量。
建信投資負責人建議從四方面入手。一是密切與監管部門溝通聯繫，積極推進基金管理子公司設立和申報工作，通過設立私募股權投資基金開展“債轉股”業務。二是拓寬公司表內融資渠道，積極推進金融債發行準備工作。三是在資管新規的政策框架下，探索銀行理財資金使用方式，開展“債轉股”資產證券化研究，進一步拓寬資金來源。四是加強募資渠道建設，充分挖掘產業投資者，積極拓展保險、養老金、資產管理公司、產業投資基金、政府引導基金等各類機構投資者。
閱讀更多 北青網 的文章
