點擊上方藍字關注，更多觀點持續推送！
文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
事件
6月1日，中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍。新納入中期借貸便利擔保品範圍的有：不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券），優質的小微企業貸款和綠色貸款。
正文
MLF擔保品擴容的原因
自2014年下半年以來，外匯佔款開始不斷減少，除了公開市場操作和再貸款外，央行還推出MLF、PSL等創新型貨幣政策工具來供給基礎貨幣，在此過程中，央行面臨採用信用方式還是擔保方式的選擇，以及擔保品管理框架是單一還是多層次的選擇，考慮到信用風險、道德風險和逆向選擇的問題，多層次的擔保品管理框架更具有優勢。我國的貨幣政策擔保品管理框架將高等級債券和優質信貸資產一併納入擔保品範圍，同時隨著我國債券市場的發展，高等級債券的總量充裕，但結構上存在問題，即高等級債券主要集中在大型商業銀行，造成了擔保品結構性短缺的問題。此次央行擴大了MLF擔保品範圍，有利於緩解中小型金融機構高等級債券不足的問題。
6月面臨全年最高的MLF到期量、季末MPA考核、7月1日開始實施的《商業銀行流動性管理辦法》、美聯儲加息等多重約束，流動性存在不確定性，市場已經有央行繼續降準置換MLF的預期，如果央行繼續續作MLF，且續作規模不變，擴大MLF擔保品範圍將導致MFL續作規模在大型和中小型金融機構之間的分配更均衡。整體來看，也有利於降低整體資金成本，降低金融槓桿。
影響
其一，緩解流動性分層問題。此前央行通過降準置換MLF，一定程度上緩解流動性分層問題，但降準投放的流動性有限，由於MLF有時間期限，而央行續作MLF又存在不確定性，這會引起市場對流動性的不穩定預期，加劇市場的波動。通過擴大MLF擔保品範圍，使中小金融機構能相對更容易的獲得流動性。
其二，當前信用收縮給經濟帶來的影響已經有所體現，企業再融資壓力加大，信用債市場連續出現信用違約。此次央行將優質小微企業貸款、綠色貸款納入MLF擔保品範圍，既有利於緩解小微企業的融資壓力，又可以引導銀行表內信貸資產投向綠色經濟、小微企業等領域。
其三，有利於發展債券市場，截至2018年4月末，中國債券市場託管餘額約77.7萬億元，僅次於美國、日本，但從絕對水平來看，遠低於美國的20多萬億美元。同時，2017年末我國新增企業債券融資佔新增社會融資規模的比重僅2.31%，遠低於2016年末16.85%的水平。此次增加了AA+、AA級公司信用債作為MLF擔保品，有利於促進債券市場發展，截至2018年6月1日，AA+和AA級公司信用債餘額一共1.78萬億元，佔比為33.17%。
其四，儘管MLF擔保品範圍擴大，但降準仍有必要。由於MLF成本沒有降低，MLF需要支付利息，金融機構會將成本轉嫁給企業，不利於降低企業融資成本。通過降準置換MLF，使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。更為關鍵的是，MLF作為臨時工具不宜當常規工具使用，不能完全替代降準。降準不需要擔保品，同時促使央行資產負債表收縮，在經濟存在下行壓力時，降準既釋放了流動性，又降低央行資產承受的風險，這些都是MLF擔保品擴容所不具備的。6月MLF到期量為4980億元，央行在6月1日擴大MLF擔保品範圍，這可能暗示6月央行將續作MLF，但鑑於上述原因，未來央行可能還是會繼續降準。
其五，即便是降準，對沖信用收縮造成的衝擊的作用相對有限，MLF擔保品擴容更加無法從根本上解決中小企業融資問題，未來還需要更多促進流動性和信用邊際寬鬆的政策出臺。
感謝邢曙光對本報告編制所做的貢獻
END
新時代證券宏觀研究團隊
《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。
因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。
負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關於任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯繫。
閱讀更多 潘向東 的文章
