編者注：本文作者為美股投資網站（Seeking Alpha）撰稿人（Jose Solorio），他擁有10年以上的投資經驗。
摘要：
- 投資者往往會遺忘一個非常關鍵，但又難以具體衡量的估值因素——管理水平。
- 作者認為，當市場逐步意識到公司擁有很高的管理水平，公司的估值將會隨之提升。
很多時候，投資者會關注公司的股價走勢圖、財務指標、分析師預測結果，卻忽略一個難以具象化的影響因素——公司的管理水平。
管理水平如何影響估值
2016年4月，Joseph Papa開始擔任凡利亞(Valeant)藥品國際公司CEO，之前10年，Joseph Papa供職於生物技術製藥商百利高（Perrigo）。
百利高的估值經歷了正常、蕭條和泡沫三階段。最初，公司股價明顯下滑。在Joseph Papa被任命為CEO後，股價開始回漲。在2008-2010年間，Joseph Papa領導百利高進行了瘋狂的收購。而也正因為重組成本過高，百利高的盈利水平受到了影響，估值（EV/EBITDA
，即企業價值/息稅折舊攤銷前利潤）從最初的近17倍暴跌至8倍。
2009年，估值觸底。2011年，百利高估值回升，保持在14-16倍的水平上。截至2015年拒絕仿製藥商邁蘭（Mylan）的收購要約時，百利高的估值為26倍。
百利高的危機
2006年Joseph Papa接管百利高時，公司的股價約為16美元；他在任期間，股價曾達到過198.98美元的巔峰，回報率高達1237%；離職消息公佈前，百利高股價為125美元，10年內漲幅達800%；Joseph Papa離開以來，公司股價大幅下滑，但現在仍比Joseph Papa剛接管時高出450%。股價的一系列波動都說明，當投資者對管理團隊充滿信心時，他們會願意開出更高的價格。
Joe Papa離開百利高後，該公司就一直處於認同危機之中。投資機構Starboard Value LP購入了百利高近6億美元的股份，也無法重拾華爾街信心。本文作者認為，百利高的問題不在於盈利能力，而在於華爾街對其的重新估值。
百利高的息稅折舊攤銷前利潤在過去5年基本不變，淨現金流在過去2年持續走高。
但由於管理費溢價和公司重新估值，股價持續下跌。
凡利亞的類似情況
無獨有偶，凡利亞也有類似的股價波動。考慮凡利亞的資產出售，本文不會對凡利亞和百利高的估值進行直接比較，而是比較二者的股價走勢和投資者情緒變化。
- 短期：和百利高2006年的情況類似，Joseph Papa就任凡利亞CEO後，其股價大幅上漲至37美元。
- 質疑：因為改變戰略而遭到懷疑，百利高和凡利亞都一度股價大跌。投資者對百利高的瘋狂收購存在疑慮，也質疑凡利亞的債務削減能否實現、法律問題會不會讓公司「觸礁沉船」。
- 恢復信心：和百利高一樣，凡利亞最終打消了投資者的疑慮，股價有所突破。就在上週，凡利亞股價創下了52周以來的新高（如下圖），本文將這樣的良好狀態稱為「Joe Papa」效應。
「反面教材」艾爾建
健康醫療公司艾爾建（Allergan）始創於1950年，專注研發並銷售創新性藥物、生物製劑和醫療器械等產品。
最近，艾爾建的兩大股東，對沖基金Appaloosa及投資機構Senator Investment Group紛紛向管理層抱怨，艾爾建自己「作死」，導致公司歷史估值崩潰：
「儘管醫療保健行業表現強勁，但在過去12個月和3年裡，艾爾建的股價分別下跌了約33%和46%。」
作者認為，去年首席執行官Brent Saunders為了從專利官司中脫身，將環孢素滴眼液(Restasis)轉讓給Mohawk的做法是一個天大的錯誤。此舉會讓投資者質疑公司的結構、開放的科學模式以及首席執行官的價值。Appaloosa和Senator Investment Group似乎還萌生出了換掉首席執行官的想法：
「……我們強烈建議，公司最起碼要（1）拆分CEO和董事長的職位；（2）從公司外部聘任新的董事長或CEO；（3）更換現有董事會至少2名董事；（4）培訓關鍵業務部門的管理人員，提升他們的管理水平。」
優秀的管理水平是無價之寶
作者認為，在投資股票時，投資者應該要知道自己投資的公司，是由誠實可靠的經理人在管理。當投資者信任管理層，公司的估值水平就會上升，其它情況也會隨之改善。
在投資一家公司時，投資者應該將管理團隊納入風險評估需要考慮的因素之中。
（本文由富途資訊編譯團隊出品，編譯/神綺雯，校對/沈思羽）
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