點一下關注再閱讀，方便後面看更多公司的估值分析。
這是Jeffrey的第14次上市公司估值分享。
這次的分析公司是科創板的心脈醫療，其主營業務為主動脈血管支架業務，公司正在積極拓展外周血管支架產品，血管支架行業市場規模相對較小，心脈醫療屬於小行業內的隱形冠軍。
我們採用至少三種適配性較強的估值方法，對其現階段市值進行測算，估值結果繫個人研究結果，對他人不構成投資建議。
方法一：市盈率法
重要假設：
（1）公司未來盈利增速依舊保持較高水平；
（2）兩票制以及集中採購對公司影響很小；
（3）可比公司估值水平合理。
分析過程：
我們採用動態市盈率的方式對公司進行估值。心脈醫療2019年半年扣非淨利潤為0.77億元，若以動態市盈率進行估值，則對應2019年預期利潤為1.54億元（0.77*2=1.54）。當前醫療器械相關公司動態市盈率：樂普醫療30倍，凱利泰38倍，大博醫療58倍。
樂觀：公司未來利潤增速超過可比公司平均水平，給予公司50倍動態市盈率，則對應估值為1.54*50=77億元；
中性：公司未來利潤增速與可比公司平均水平持平，給予公司40倍動態市盈率，則對應估值為1.54*40=61.6億元；
悲觀：公司未來利潤增速低於可比公司平均水平，給予公司30倍動態市盈率，則對應估值為1.54*30=46.2億元。
結論：
方法二：收益預測法
重要假設：
（1）公司未來盈利增速依舊保持較高水平；
（2）兩票制以及集中採購對公司影響很小，產品單價維持現有水平不變；
（3）募投項目順利實施；
（4）公司淨利潤率維持不變，淨利潤率為40%。
分析過程：
對公司未來收入的預測我們分為兩部分預測，一部分為公司在2023年項目正式建成前的正常增長，另一部分為公司2023年項目建成後，新募投產能帶來的收入增量。
對於項目建成前的增長情況，根據公司2019年半年數據我們進行推演，預計2019年全年營收可達3.5億元（較2018年增長40%左右），我們預測2020年、2021年及2022年公司營收復合增速可達20%左右，則對應2022年營收可達6億元左右。
根據公司招股說明書，募投的醫療器械產業化項目3年後完成，項目完成後，公司主動脈支架產品產能將為現在的2倍，達到2.2萬條左右，外周血管支架產能3.5萬條；募投的醫療器械研究開發項目分批完成，3年後將有3項主動脈產品及1項外周動脈產品獲批。
樂觀：
假設公司募投項目於達產後第2年即2023年主動脈支架系統整體產能利用率達60%，產銷率100%，外周血管產品產能利用率達50%，產銷率達100%。
根據公司披露，當前主動脈支架產品單價1.7萬元，外周血管產品假設單價4000元一條（公司無數據披露。目前部分地方醫保外周血管支架按照7000元進行報銷，考慮目前外周血管支架以進口產品為主，支架類產品，國產品牌價格一般較進口產品低40%以上，因此按4000元單價計算）。
則對應主動脈及外周血管產品營收為1.7*22000*60%+0.4*35000*50%=29440萬元。
則總營收為6+2.94=8.94億元左右，對應利潤為8.94*40%=3.58億元。
屆時給予公司45倍市盈率，對應市值為161億左右，假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為77.7億左右。
中性：
假設公司募投項目於達產後第2年即2023年主動脈支架系統整體產能利用率達40%，產銷率100%，外周血管產品產能利用率達40%，產銷率達100%。
則對應主動脈及外周血管產品營收為1.7*22000*40%+0.4*35000*40%=20560萬元。
則總營收為6+2.06=8.06億元左右，對應利潤為8.06*40%=3.22億元。
屆時給予公司40倍市盈率，對應市值為129億左右，假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為62億左右。
悲觀：
假設公司募投項目於達產後第2年即2023年主動脈支架系統整體產能利用率達20%，產銷率100%，外周血管產品產能利用率達20%，產銷率達100%。
則對應主動脈及外周血管產品營收為1.7*22000*20%+0.4*35000*20%=10280萬元。
則總營收為6+1.03=7.03億元左右，對應利潤為7.03*40%=2.81億元。
屆時給予公司35倍市盈率，對應市值為98億左右，假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為47億左右。
結論：
方法三：類比法
重要假設：
（1）公司未來盈利增速依舊保持較高水平；
（2）兩票制以及集中採購對公司影響很小；
（3）五年後公司規模與大博醫療相當；
（4）大博醫療當前估值合理
分析過程：
公司與A股大博醫療均為高值醫用耗材企業，且公司2018年收入規模與大博醫療2013相近，假設6年後公司收入規模與大博醫療當前收入規模相近（預計大博醫療2019年全年收入10億左右），且市值與當前大博醫療相當（193億元）。
假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為64億左右，對應每股價格為88.88元。
估值總結：
綜上所述，我們認為心脈醫療現時合理估值區間為55至65億，對應每股價格76元至90元；公司當前每股143.71元，明顯被高估。
前面我們分享過蘇寧易購、格力電器、三隻松鼠、順豐控股、三花智控、睿創微納和華熙生物...（感興趣的朋友可以進我的主頁查看）
我們還會陸續分享樂普醫療、藥明康德、健帆生物、恩華藥業、貝達藥業、開立醫療、邁瑞醫療等醫藥牛股，以及無線耳機、智能手錶和5G等產業鏈中的熱點股票等等。
如果大家不知道關注的公司合理的估值區間是多少，可以私信我。歡迎大家交流提問，喜歡的話要多多轉發、點贊、收藏啊~
閱讀更多 沃倫談估值 的文章
