编者注：本文作者为美股投资网站（Seeking Alpha）撰稿人（Jose Solorio），他拥有10年以上的投资经验。
摘要：
- 投资者往往会遗忘一个非常关键，但又难以具体衡量的估值因素——管理水平。
- 作者认为，当市场逐步意识到公司拥有很高的管理水平，公司的估值将会随之提升。
很多时候，投资者会关注公司的股价走势图、财务指标、分析师预测结果，却忽略一个难以具象化的影响因素——公司的管理水平。
管理水平如何影响估值
2016年4月，Joseph Papa开始担任凡利亚(Valeant)药品国际公司CEO，之前10年，Joseph Papa供职于生物技术制药商百利高（Perrigo）。
百利高的估值经历了正常、萧条和泡沫三阶段。最初，公司股价明显下滑。在Joseph Papa被任命为CEO后，股价开始回涨。在2008-2010年间，Joseph Papa领导百利高进行了疯狂的收购。而也正因为重组成本过高，百利高的盈利水平受到了影响，估值（EV/EBITDA
，即企业价值/息税折旧摊销前利润）从最初的近17倍暴跌至8倍。
2009年，估值触底。2011年，百利高估值回升，保持在14-16倍的水平上。截至2015年拒绝仿制药商迈兰（Mylan）的收购要约时，百利高的估值为26倍。
百利高的危机
2006年Joseph Papa接管百利高时，公司的股价约为16美元；他在任期间，股价曾达到过198.98美元的巅峰，回报率高达1237%；离职消息公布前，百利高股价为125美元，10年内涨幅达800%；Joseph Papa离开以来，公司股价大幅下滑，但现在仍比Joseph Papa刚接管时高出450%。股价的一系列波动都说明，当投资者对管理团队充满信心时，他们会愿意开出更高的价格。
Joe Papa离开百利高后，该公司就一直处于认同危机之中。投资机构Starboard Value LP购入了百利高近6亿美元的股份，也无法重拾华尔街信心。本文作者认为，百利高的问题不在于盈利能力，而在于华尔街对其的重新估值。
百利高的息税折旧摊销前利润在过去5年基本不变，净现金流在过去2年持续走高。
但由于管理费溢价和公司重新估值，股价持续下跌。
凡利亚的类似情况
无独有偶，凡利亚也有类似的股价波动。考虑凡利亚的资产出售，本文不会对凡利亚和百利高的估值进行直接比较，而是比较二者的股价走势和投资者情绪变化。
- 短期：和百利高2006年的情况类似，Joseph Papa就任凡利亚CEO后，其股价大幅上涨至37美元。
- 质疑：因为改变战略而遭到怀疑，百利高和凡利亚都一度股价大跌。投资者对百利高的疯狂收购存在疑虑，也质疑凡利亚的债务削减能否实现、法律问题会不会让公司「触礁沉船」。
- 恢复信心：和百利高一样，凡利亚最终打消了投资者的疑虑，股价有所突破。就在上周，凡利亚股价创下了52周以来的新高（如下图），本文将这样的良好状态称为「Joe Papa」效应。
「反面教材」艾尔建
健康医疗公司艾尔建（Allergan）始创于1950年，专注研发并销售创新性药物、生物制剂和医疗器械等产品。
最近，艾尔建的两大股东，对冲基金Appaloosa及投资机构Senator Investment Group纷纷向管理层抱怨，艾尔建自己「作死」，导致公司历史估值崩溃：
「尽管医疗保健行业表现强劲，但在过去12个月和3年里，艾尔建的股价分别下跌了约33%和46%。」
作者认为，去年首席执行官Brent Saunders为了从专利官司中脱身，将环孢素滴眼液(Restasis)转让给Mohawk的做法是一个天大的错误。此举会让投资者质疑公司的结构、开放的科学模式以及首席执行官的价值。Appaloosa和Senator Investment Group似乎还萌生出了换掉首席执行官的想法：
「……我们强烈建议，公司最起码要（1）拆分CEO和董事长的职位；（2）从公司外部聘任新的董事长或CEO；（3）更换现有董事会至少2名董事；（4）培训关键业务部门的管理人员，提升他们的管理水平。」
优秀的管理水平是无价之宝
作者认为，在投资股票时，投资者应该要知道自己投资的公司，是由诚实可靠的经理人在管理。当投资者信任管理层，公司的估值水平就会上升，其它情况也会随之改善。
在投资一家公司时，投资者应该将管理团队纳入风险评估需要考虑的因素之中。
（本文由富途资讯编译团队出品，编译/神绮雯，校对/沈思羽）
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