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上週，美國貨幣市場的美元流動性突然吃緊，隔夜利率曾一度飆升至10%，為此紐約聯儲在時隔十年之後重啟正回購操作，並且自上週二開始連續四天向市場注入短期流動性。即在10月11日前，紐約聯儲一直保持著增加市場流動性千億美元水平。
究竟何因導致美元錢荒的呢？
短期看，企業繳稅和銀行認購國債繳款導致銀行體系流動性暫時減少，以及9月5日以來，10年美債收益率出現了一波快速回調，由1.4%左右最高回調至1.9%上方，幅度超過40個基點，由此導致部分市場投資者用於槓桿操作抵押品估值縮水後出現了融資缺口。此外，也與美聯儲負債和其利率工具的變化變動密切相關。
首先，在2008年金融危機爆發之後，為消除銀行不斷增長的超額存款準備金對利差的不利影響，自2008年10月份開始美聯儲開始向銀行的存款準備金支付利息（危機前美聯儲是不付息的），利率就是超額準備金利率（IOER），在危機期間，此操作無疑有助於銀行資產負債表的修復。
縮減銀行存準金規模
其次，從2018年6月開始，無論是美聯儲的加息操作，還是在今年以來的降息操作中，有了一個顯著變化，美聯儲開始將IOER逐漸壓低至聯邦基金利率下方，9月份降息之後，聯邦基金利率目標區間降至1.75%至2%，而超額準備金利率IOER則降至1.8%。而在2018年6月之前，IOER一直是與聯邦基金利率目標區間的上限保持一致的。美聯儲之所以如此操作，無非就是縮減銀行的存款準備金規模，截至今年9月18日，銀行的超額準備金餘額已經由2018年6月初的2萬億美元降至1.4萬億美元，2014年10月份其峰值高達2.8萬億美元。
第三，然而自2018年12月份開始，美國的有效聯邦基金利率（EFFR）與IOER的利差，由負轉正，反映出銀行等金融機構美元頭寸開始發生巨大變化，美元頭寸在反危機期間極度充裕狀態也宣告結束，此變化發生於銀行的超額存款準備金餘額低於1.8萬億美元。而就是9月17日，該利差突然飆升至25個基點，美元貨幣市場的流動性出現了“錢荒”，有效聯邦基金利率（2.30%）嚴重偏離了當時聯邦基金利率目標區間的中樞（2.125%）。
可見，美聯儲對於市場流動性的判斷出現了明顯偏差，以至於在9月17日急忙重啟正回購，並計劃在10月10日之前，暫時通過隔夜和14天的正回購工具組合，給市場注入近千億美元的流動性。但是若以1.8萬億美元超額準備金餘額為標準，現在臨時安排的1000億美元，可能還不足以徹底消除美元錢荒的隱憂。
由於負責市場流動性監測和操作的是紐約聯儲，因而美聯儲“失策”的背後原因可能出在紐儲身上。就在今年5月份，在紐約聯儲內部發生了一場重大人事變化，紐約聯邦儲備市場交易小組負責人西蒙．波特突然宣佈辭職，與其一同辭職的還有紐約聯儲金融服務小組負責人理查德．吉納，此二人實際上就是承擔維護美國金融市場穩定的“暴跌保護小組”的第一號和第二號重要人物。當時市場有傳言稱，西蒙．波特是被現任紐儲主席約翰．威廉姆斯炒了魷魚的。
西蒙．波特和查德．吉納均是前任紐儲主席威廉．杜德利的重臣，而在兩人辭職公告中，根據公開的一些信息可見，波特和吉納分別負責紐儲的市場交易和市場監測工作，相當於是維繫美聯儲和華爾街之間最重要的操盤手，而且自波特操盤市場交易以來，代表市場波動的VIX指數持續處於歷史低位。而就在兩人辭職後，美聯儲馬上就開始了意在驅趕銀行超額存款準備金的動作。
由此，針對此次美元錢荒，除了找尋客觀原因之外，人的主觀原因恐怕也不能忽視，從白宮的特朗普，到美聯儲的鮑威爾，再到紐儲的威廉姆斯等一串人名的背後，實際上反映出美國貨幣政策和策略的重大變化。
