中國經濟網北京5月6日訊 （記者 康博）最近幾年，醫藥股與消費股在股市中表現突出，即便是在市場大幅震盪之際，只要擁有這兩大行業的公司，投資者也大多可以笑看風雲。然而世間並沒有無緣無故的愛，想看到今年的“彩虹”必定要經過此前的“風雨”。對於這一點，擁有8年醫藥研究員經歷的諾安主題精選混合基金經理羅春蕾深有體會。 羅春蕾介紹，在早期，醫藥公司的競爭力只來自於傳承的產品和自身銷售能力，而隨著政策的改變，研發能力和產品線佈局成為了優秀企業家最看重的地方，這也為挑選優秀公司提供了依據。羅春蕾總結，優秀藥企大多需要具備長期、專注，且擁有前瞻性和效率的研發投入，以及對產品或服務品質的長期打磨和優化，除此之外，有產業抱負和勤勉、有進取心的管理層也是必不可少的。
作為努力拓展能力圈的基金經理，羅春蕾也把對醫藥行業的研究心得用到消費品行業。其認為，這兩個行業有很多共性，當然，消費品公司也很重視品牌、渠道、產品力等其他方面，藉助於對此深刻的瞭解，羅春蕾管理的諾安主題精選混合（320012）、諾安積極配置混合A（006007）等基金為持有人創造了驕人的業績。
隨著醫藥股整體估值的提升，羅春蕾在今年對個股及倉位進行了調整，但其依然重點關注創新藥及相關產業鏈、技術壁壘較高的醫療器械、疫苗、醫療服務等細分領域，其認為，龍頭公司未來的日子或會越來越好過。
當下，市場中習慣把投資者分成價值與成長兩大類，但在羅春蕾看來，其更介於這兩者之間。即用合理價格買入股票，並不一定必須要太多折價，但對於非常優秀的標的，也可以減少估值的約束。
相較於食品、醫藥這類“傳統”的消費品類，化妝品正在隨著消費能力的提升和消費人群的擴大成為我國增速最快的細分領域之一。有別於多數基金經理只停留在看多的階段，羅春蕾已經早早出手，她認為，目標人口結構、消費理念、價值觀的變化已經讓國產和進口品牌的鴻溝越來越小。雖然市場中還沒有強大的內資品牌，但從多個前瞻性因素看，依然有公司可以進行佈局。
諾安基金 羅春蕾
以下為問答實錄：
問：您此前從事了很長時間的醫藥行業研究工作，之後管理的公募基金重倉股也主要是醫藥股和消費股，可以說最近很多年裡，兩個表現最好的行業都在您的投資範圍之內，您能說說對於這兩個行業，您的一些投資認知嗎？他們各自的行業特點或優秀公司的一些特性，投資者可以從哪些方面去觀察和發掘呢？
羅春蕾：在做投資之前，我當了8年的醫藥研究員。在那個年代，醫藥企業除了極少數公司注重研發，大部分企業的競爭力來自兩點：一、因歷史原因能擁有的產品（無論化學藥、生物藥、中藥還是器械）；二、銷售能力。甚至從中短期角度看，銷售能力的變化是影響企業發展更為重要的邊際變化。但過去幾年我們看到醫藥行業政策發生了明顯轉向，在新藥審批、納入醫保等諸多環節都體現出對創新藥的種種支持。從這時起，醫藥行業的投資邏輯也相應發生轉變，企業的研發投入、產品管線佈局成為選擇醫藥股最為核心的標準之一。那麼醫藥行業優質公司（尤其是以產品和研發服務為導向的公司）的一些共性大致是：一、是長期的、專注的、有前瞻性的、有效率的研發投入；二、對產品或服務品質的長期打磨、不斷優化；三、有產業抱負、有進取心、勤勉盡責的管理層。
對於其他大消費的行業，其實優質公司的選擇標準與醫藥行業相比差異不大，略有不同的是其他消費品在研發上的壁壘沒有醫藥行業那麼高，研發投入佔收入的比重也沒有那麼高。相較於醫藥行業，消費品公司更為重視的是品牌、渠道、產品力。托爾斯泰有句話很有名，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。其實把這句話套用到投資裡，也同樣適用――優質的公司是相似的，有瑕疵的公司各有各的問題。
作為投資者，我們在橫向的角度會從財務指標（主要是規避風險）、公司治理結構、產品力、市場渠道、激勵制度（內部員工激勵及外部上下游產業鏈方面的激勵）、高管團隊、企業價值觀、同業比較等多個維度去衡量公司；在縱向的角度，我們會從更長期的時間維度，來看產業過去及未來的演變，以及在公司在這個過程中是如何應對行業變遷、提升自身競爭力的。好比“疾風知勁草，板蕩識誠臣”，能真正歷經時間考驗的公司，才是我們尊重並願意長期持有的公司。
問：在去年的時候，您的代表產品中還包括了不少醫藥類公司，但是今年的一季報卻大多沒有了，可是2、3月份似乎正是醫藥股大漲的時候，能談談您怎麼考慮的嗎？是因為經過去年大漲後估值和價格不匹配嗎？
羅春蕾：諾安主題過去的產品規模不大，都在4億以內，持股風格相對集中。我們對所選擇的股票期望是要麼不買，要麼研究清楚了，就不要買的太輕飄飄的。從2020年季報披露的重倉看，一般前5大倉位相對高一點，後5大相對較低，但對我們而言都是長期看好的企業，只不過因為階段性股價波動的差異，導致排名的變化。
從醫藥個股的變化看，確實存在您說的估值問題。我們在2019年持有的一些醫藥股，由於股價漲幅較高，估值變得相當貴了，因此我們今年初做了個股調整。
問：在醫藥方面您覺得目前可以關注的細分領域有哪些？未來的競爭格局會怎樣發展？
羅春蕾：我們目前關注的醫藥細分領域有創新藥及其相關產業鏈、技術壁壘較高的醫療器械、疫苗、醫療服務等。上述細分行業各有各的發展邏輯，並處於不同的產業階段。總體看，未來競爭格局的變化趨勢是市場份額日益向有研發優勢、技術積累雄厚、經營效率高、抗風險能力強的龍頭企業集中。對龍頭而已，未來的日子其實越來越好過，但對於相對平庸的公司而言，來日恐將日漸難熬。
問：一般投資風格偏重大消費的基本屬於價值投資者，您屬於嗎？您在選擇公司的時候會偏重哪些因素？比如是ROE還是護城河、估值，或者其他方面，能介紹一下嗎？
羅春蕾：呵呵，這個要看如何去衡量價值了。不同的機構、投資者都有自己的標準，但總有一條共性――但凡投資核心目的總是賺錢，總歸期望持股一段時間後股價能夠上漲，這就涉及到如何評估公司當前股價和其未來的潛在價值。就我個人理解而言，典型的價值投資對價格非常敏感，大多希望折價買入公司，他們喜歡好公司但是更喜歡好價格。典型的成長投資則對價格要求相對寬鬆，不介意溢價買入公司，只要公司未來的成長空間足夠大，對公司品質的在意程度大大超過對股價的要求，估值約束較少。
從我個人的偏好來看，我可能既不是上述典型的價值投資者，也不是典型的成長投資者。我看重公司的品質，但也在意價格，大部分時候期待在一個合理的價格區間買入股票（不需要折價很多，也儘量不要太多溢價）。對於少數從行業到公司自身都很優質的標的，我也願意減少估值的約束，願意從市值空間的角度來看待企業。所以，我算是介於價值和成長之間風格的投資者吧。
至於選擇公司偏重的因素，正如我們之前談到的，財務指標（ROE、負債率、盈利能力、現金流等）主要是我們篩選公司的前期手段，用以排除那些經營風險較大或長期平庸的企業。在財務之外，我們更為看重行業的長期空間、企業自身競爭力（研發、品牌、渠道等）、管理層綜合素質、此外還有非常重要的一點，不斷學習、進化、超越自我的能力，這是確保企業在面臨長期行業變化或短期外界衝擊下能抵抗風險、不斷前進最重要能力。
問：您似乎更關注可以“入口”的行業，在這類領域裡，白酒可以說是品牌粘性最強的，但很少出現在您的前十大重倉股中，反而是其他細分領域，能談談您的想法嗎？
羅春蕾：我們投資消費品的一個大邏輯是看好隨著中國國力提升、經濟水平提升、民眾可支配收入提升，民眾消費意願和消費能力會“集體”上臺階。所以從中長期，我們偏好那些更加大眾化的消費品，尤其是必需消費品（食品、醫療等），期望這類公司能以“良好的品質、合理的價格”來為更多消費者服務，而非只針對少部分高端人群。
問：在消費風格的基金經理中，您是比較少看多又做多化妝品公司的人，大多數基金經理都是看好這個賽道，但是無法確定哪家公司會跑出來，您是怎麼分析和挑選這個行業的上市公司的，能簡單介紹一下嗎？
羅春蕾：我們選擇化妝品行業的大邏輯是，看好未來5-10年國產化妝品的崛起。這背後的理由之一，是此前提到的經濟增長帶來消費提升。但從更加細緻的角度看，則是人口結構、消費理念、甚至價值觀的變化。目前化妝品行業的主要增量需求來自90後甚至00後的人群。相比於80、70、60後等，一方面，他們從小成長環境中經濟條件相對較好，通過影視娛樂節目、周邊人群接觸化妝品的年齡早，也更容易養成使用化妝品的習慣。另一方面，他們青少年成長過程中也正是見證了中國經濟逐步強大的時代，對國家的認同、對國產品牌的認同都比前幾代人高，對廣告營銷的接納方式也是去中心化的，不再依賴少數大媒體的傳播。因此，對於化妝品企業而言，雖然國產品牌和進口大牌在品牌歷史、積澱上確實有差距，但是隨著消費者人群的變化，國產品牌和進口品牌此前巨大的鴻溝是縮小的，甚至在某些細分市場有了彎道超車的機會。
至於如何選擇上市公司，在我們剛剛研究這個行業時，也不太能判斷誰會註定跑出來，只能一步一步觀察。在眾多觀察的指標中，我們最看重的是學習能力。因為對於化妝品這樣一個增速快、變化快、消費者年輕的賽道，現有企業之間的差距並不算大，某些財務指標更多是代表過去企業做得如何，不代表未來他會如何進化。因此，我們更多從如何推出新產品、如何佔領新渠道，如何去尋找目標消費人群來判斷企業的競爭力。
問：您在投資研究中，企業高層會是您研究標的考慮因素嗎？您覺得在上市公司中，企業高層應具備哪些特質？哪些企業高層的特質在您投資研究中比較看重？
羅春蕾：企業高層當然是我們研究公司的核心考慮因素。我們對高層的期待是專業、敬業、廣闊的視野和開闊的胸懷。大到國家命運、中到產業變遷、小到企業經營都時刻充滿各種無常，沒有誰能永遠一帆平順地前進，黑天鵝隨時會來。企業無法精確預判未來如何，但具備上述特質的管理層則在種種不確定之中，儘可能規避各種天災人禍，同時把握產業良機，不斷帶領企業前進。
基金經理介紹：
羅春蕾，碩士，醫藥行業研究員出身，專注大消費領域投資賽道。曾先後任職於中信證券、長盛基金、銀華基金，從事醫藥行業研究工作。 2011年12月加入諾安基金，歷任研究員。2015年9月起任諾安主題精選混合基金經理，2019年1月起任諾安積極配置混合基金經理，2019年6月起任諾安鴻鑫混合基金經理。
代表產品：
諾安主題精選混合（320012）、諾安鴻鑫混合（000066）、諾安積極配置混合A（006007）、諾安積極配置混合C（006008）
1、諾安主題精選混合基金（簡稱“本基金”）2015年由諾安主題精選股票基金更名而來。本基金2010-2019年淨值增長率分別為0.20%、-20.96%、7.32%、17.76%、53.04%、26.58%、-12.34%、13.04%、-9.08%、46.80%，同期業績比較基準收益率分別為3.71%、-17.93%、6.94%、-5.64%、40.69%、7.91%、-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%。（數據來源：本基金歷年年報）
2、諾安積極配置混合基金A 2018-2019年淨值增長率分別為-0.44%、39.9%，同期業績比較基準收益率分別為-9.58%、26.29%。（數據來源：本基金歷年年報）
3、諾安諾安積極配置混合基金C 2018-2019年淨值增長率分別為0.37%、39.19，同期業績比較基準收益率分別為-9.58%、26.29%。（數據來源：本基金歷年年報）
4、諾安鴻鑫混合型證券投資基金（以下簡稱“本基金”）自2019年6月18日由諾安鴻鑫保本混合型證券投資基金轉型而來。轉型前本基金2013- 2019年淨值增長率分別為-2.5%、20.21%、23.12%、-1.41%、3.67%、3.64%、1.66%，同期業績比較基準收益率分別為2.87%、4.28%、3.41%、2.80%、2.79%、2.79%、1.28%。轉型後前本基金2019年淨值增長率分別為10.94%，同期業績比較基準收益率分別為10.32%。（數據來源：本基金歷年年報）
本文源自中國經濟網
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