浙商證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
捷昌驅動(603583)
事件內容
2019年公司實現營業收入14.08億元，同比增長26.15%，實現淨利潤2.84億元，同比增長11.68%；2020年一季度實現營業收入3.41億元，同比增長21.15%，實現淨利潤0.55億元，同比下滑8.49%。
事件點評
19年淨利潤略低預期，20年Q1收入增長超預期
19年實現淨利潤2.84億元、低於我們最近預期3億元5.60%。主要因為1）19年收入比我們預期的少3.67%；2）美國加徵關稅對毛利率的影響超出我們預期，19年毛利率比我們預期少1.71pct；20年Q1收入增速超出我們預期11.15pct，主要因為公司收入主要來自海外，2月份國內新冠疫情對收入的影響有限，3月美國部分toB需求因為居家辦公限制轉移至toC端，對總體需求影響有限。
毛利率因關稅下滑已顯現，Q2關稅豁免後將修復
因美國對公司出口產品加徵25%關稅，19年公司毛利率同比下降6.38pct，創上市以來新低35.56%。2020年3月公司公告已經取得對美出口商品的關稅豁免，豁免期截至2020年8月，並且在本次豁免期結束後公司與客戶可重新發起關稅排除申請。預計Q2關稅豁免將帶動公司毛利率逐步修復。
美國復工在即，壓制辦公驅動系統需求因素即將消除
美國總統推出復工“三步走”方案，要求各州在符合連續14天新增確認人數下降或總檢測數的佔比下降後可以自行決定最早5月1日開始部分復工。目前公司收入佔比最大智慧辦公驅動系統市場主要集中在美國，如果美國從5月開始逐步復工，預計壓制公司智慧辦公驅動系統需求因素將逐步消除。
盈利預測及估值
考慮新冠疫情仍在全球蔓延趨勢，出於謹慎考慮，我們調低了20年、21年的盈利預測，預計2020-2022年淨利潤分別4.46（-10.72%）億元、5.43（-10.60%）億元和7.05億元；扣非後淨利潤增速分別為35%、42%和30%，CAGR為35%。對應PE19倍、16倍和12倍。考慮到新冠疫情全球擴散對公司海外業務影響存在一定的不確定性，我們給予公司0.8倍peg，對應目標PE為28倍，目標價為70.28元/股。給予買入評級。
股價催化劑
1）歐洲或國內市場取得重大突破；2）中美第二階段談判取得積極進展；3）國家扶植老人用品政策出臺；4）季度業績超預期
風險提示
1）人民幣兌美元匯率大幅升值；2）鋼材價格持續大幅上升；3）中美關係再度惡化導致關稅稅率提高或重新申請關稅豁免不成功
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