一、 國內經濟與流動性展望
1.1 經濟：下行壓力較大，二季度邊際好轉
海外方面，疫情增長迅猛，歐美等開始大面積限制人員流動和經濟活動，歐美經濟陷入短期衰退，疊加股市劇烈波動對經濟的負面影響，海外短期進入陣痛期。
受疫情影響，國內一季度經濟明顯承壓，消費、投資、工業生產全面回落。統計局數據顯示，1-2月工業增加值同比-13.5%（工業佔比32%），固定資產投資增速-24.5%，社融零售品總額增速-20.5%。考慮到第三產業用電量同比-3%以及建築業等同時面臨負增長，一季度GDP增速可能為0%或負增長。從基建和地產增速來推算，1-2月房地產投資增速-16.3%，基建投資增速-26.9%，此外，2月建築業PMI為26.6。
展望未來一段時期，由於一季度是一個窪地，預計二季度開始經濟有望恢復，但增長動能仍受到一定抑制，全年完成翻一番目標難度較大。
驅動二季度經濟恢復的動能，主要有三個：復工復產、一季度壓抑消費需求的集中釋放、穩增長政策。
復工復產正在加速推進。工信部表示，全國除湖北外規模以上工業企業平均開工率超95%。發改委表示，目前重點項目復工率持續上升，已經從2月6日的2.3%上升到89.1%。
消費方面，汽車、家電、手機等耐用品，以及房屋銷售等一季度受到明顯壓制，普遍出現30%以上下滑，但這些商品消費不會消失，二季度開始預計逐步釋放。旅遊、餐飲等消費可能只能恢復一部分。
政策方面，無論是財政還是貨幣政策均在發力。財政部表示，已提前下達2020年新增的地方政府債券18480億，一般債券5580億、專項債12900億，各地也在催促企業復工趕工。
但經濟的恢復也面臨一些制約因素。
一是當前海外疫情顯著擴散，輸入型病例的壓力增加明顯，對外出旅遊等消費意願會受到抑制，即使消費刺激措施出臺，其效應也會打折扣。
二是海外疫情下，全球需求下滑明顯，出口訂單明顯回落，企業雖然復工但訂單下滑，復工與生產效率等受到影響。
三是政策定力仍較強。主要原因還是財政比較困難，各地方政府在土地收入減少情況下，以及財政紀律約束下，可以動用的資源有限。
整體來看，在國內外疫情衝擊下，2020年經濟壓力較大，節奏上前低後高，具體增長情況要看疫情演化，以及兩會對經濟目標的定調。
1.2 通脹：逐步回落
中國2月CPI同比5.2%，高於預期，回落幅度有限，主要原因是食品價格高企，2月食品同比21.9%，創新高，其中豬價上漲是主要驅動力。但非食品和核心CPI均明顯回落，顯示廣譜的價格上漲壓力比較小。
展望未來一段時間，由於油價大幅下跌，以及國內供給逐步恢復，預計通脹壓力會系統性緩解。通脹數據的未來變化，一定程度上將使得貨幣政策受到的限制更少，有利於寬鬆的推進。
PPI方面，我們預計未來幾個月低位徘徊，近期油價暴跌，對整體能源化工品構成較大壓力。此外疫情導致商品需求減少，有色黑色等工業品也面臨下行壓力。整體來看，PPI預計低位徘徊。
1.3 宏觀政策：財政積極，貨幣寬鬆
2月21日的政治局會議要求，財政政策要更加積極有為，發揮好政策性金融作用，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。
中央對財政和貨幣政策的定調，要求兩個“更加”，凸顯了穩增長的迫切性。
財政方面，專項債額度預計進一步上調，赤字率也預計會上調，具體要等到兩會確定。財政部表示，已提前下達2020年新增的地方政府債券18480億，一般債券5580億、專項債12900億。
貨幣政策方面，針對疫情，央行設立了3000億元的專項再貸款和增加5000億元的再貸款再貼現額度，定向支持疫情防控和復工復產。此外，2月以來，央行先後降息和降準，其中2月3日和2月中旬，分別下調了10BP的逆回購利率、MLF利率和LPR利率。3月13日，央行定向降準釋放5500億資金。
地產政策方面，堅持房住不炒，但也注意因城施策，部分三四線地區政策有所放鬆。
整體來看，在經濟下行壓力加大和穩就業導向下，政策趨於積極，但也有較強定力，大幅刺激目前來看可能性偏低。
二、 權益市場展望
2.1 市場判斷：整體偏樂觀
疫情帶給全球金融市場的壓力，超出預期；期間美股四次熔斷，出現一些恐慌性拋盤。美股自高點回落30%有餘，基本吞噬特朗普上臺後的所有漲幅。而在這個過程中，受益於中國政府對於疫情的有效控制，以及國內金融市場本身較強的抗風險能力，A股市場的波動明顯小於海外其他股票市場表現。
我們認為經過2-3月份的調整，A股市場最大的風險，很可能已經過去。未來，美股受經濟影響，存在繼續調整的概率，但較難再現過去兩週連續四次熔斷的情景。而伴隨國內經濟的逐漸改善，儘管企業盈利預期有可能進一步下修，但是投資者信心有望向上修正，尤其是在全球央行進行了非常規貨幣寬鬆以後，投資氛圍會漸漸樂觀起來。
從跨年度的時間週期看，未來每一個季度都將可以看到企業的環比、同比增長。基建相關的修復速度快一些，可持續性差一些；消費修復速度慢一些，但修復（上升）週期可以持續2年以上。這對於投資而言，是極為難得的時機。
目前潛在的風險在於，全球疫情的最高點還未到來，國內也有可能面臨輸入型病例帶來的二次疫情風險；同時疫情對於企業盈利的負面影響，尚未完全顯現出來，這些都是投資需要警惕的。
2.2 配置建議
基於以上預判，我們看好的潛在投資機會是：
1. 受益於政府投資的基建，包括建築、工程機械等傳統機械，也包括IT、5G、電氣設備等新基建；
2. 受益於政府政策性驅動的科技，比如新能源汽車等；
3. 根據“一城一策”，經濟下行壓力加大有望邊際放鬆的房地產及相關產業。
三、債券市場展望
如果以三個月維度來看，我們預計利率將下行，隨後如果疫情得到控制，經濟逐步恢復正常，利率將觸底回升。
疫情是當前影響債市的核心因素。在疫情未得到控制之前，各國經濟難以恢復正常，寬鬆的貨幣政策也將維繫。即使疫情得以控制，寬鬆政策也會延續一段時間，來呵護經濟動能。
海外政策方面，美聯儲顯著加大了寬鬆力度，3月以來，美聯儲將利率從1.5%下調至0%，QE規模7000億美元之後，再次表示將“按需”增加QE規模，實際上承諾了無限量寬鬆的前景。10年期美債利率下行至0.8%附近，中美利差擴大至180BP的歷史高位，全球利率低於有利於國內債市表現。
中長期來看，我們預計中國處於降準降息週期之中。2019年11月的MLF降息即是一個開始，降息週期的判斷，主要因為中國經濟仍處於增速換擋期，刺激政策消化期，和結構調整陣痛期，經濟下行與高槓杆同時存在的背景下，寬貨幣低利率是必不可少的，利率下行是未來幾年的趨勢。
對於債市，風險因素有三個：一是疫情得到徹底控制，經濟活動恢復正常；二是財政和地產刺激力度過大；三是央行定力過強，流動性狀況出現擾動。
目前來看，疫情短期得以控制概率較低，因此短期債市面臨的基本面環境是不錯的。但3個月後控制的可能性還是比較大的，各國對開始採取大力度的措施，天氣升溫等也有利於疫情控制；
財政和地產刺激力度，依賴於政府的定力，這個取決於兩會定調；
貨幣政策方面，我們預計雖然有一定定力，但主要體現在貨幣數量的控制，利率等方面不會過度控制。
整體來看，我們預計債市仍具有較好的短期機會，中期由於經濟恢復正常，可能會面臨階段性調整壓力，但大的牛市環境也沒有變，長期來看，利率仍趨於下行。
信用方面，整體性價比有所下降，信用利差偏低，預計會繼續分化。高等級債券越來越稀缺、受到追棒，跟隨利率債聯動，而在經濟壓力與信仰鬆動之際，低等級債券則會面臨很多壓力，內部會分化。對於產業債而言，經濟下行壓力較大，弱資質主體融資難度加大，需重視其信用風險。部分消費行業、週期性行業和槓桿較高的企業需要關注。對於城投企業，償付壓力普遍較大，但由於穩增長訴求較高，城投債中短期是安全的，不過區縣一級的弱資質城投還是要規避，適當資質下沉即可。
四、貨幣市場流動性展望
2020年央行繼續實施穩健的貨幣政策，保持銀行體系流動性合理充裕。新年伊始，央行於1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約8000億元，同時通過公開市場投放短期資金與稅期以及春節期間的取現形成對沖。隨著新冠肺炎疫情的爆發並席捲全球，央行也相繼出臺一系列措施，支持疫情防控和復產復工。2月3日和4日，央行開展巨量公開市場操作，兩天累計投放流動性1.7萬億元，下調7天逆回購和14天逆回購利率10個BP，並在2月17日下調中期借貸便利中標利率10BP，至3.15%，金融市場開市後運行平穩。設立3000億元專項再貸款和5000億元再貸款再貼現額度，並於3月16日再次實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，共釋放長期資金約5500億元。銀行間市場流動性非常充裕，資金利率大幅下行，3月20日DR001創歷史新低至0.79%，引導市場利率下行，降低實體經濟融資成本，幫助企業度過難關。
展望2020年二季度，隨著疫情在全球的擴散，各國央行紛紛採取降息、增加流動性等寬鬆政策，也給我國央行貨幣政策留出空間。一季度經濟的挖深坑後，預計會有所反彈，但會以何種節奏和力度，還有待觀察，另一方面疫情讓全球經濟陷入停滯，對於需求端和產業鏈下游也產生拖累。但是我們也看到，央行貨幣政策雖然在量上不斷投放，但是在價格上卻保持相對謹慎，更多是通過市場利率的下行引導銀行負債成本的降低和實體融資成本的下降。預計下一階段貨幣政策將繼續“以我為主”，根據疫情的發展和復工復產的進度把握節奏，央行將綜合運用結構性工具、降準、MLF、公開市場操作等政策，充分發揮政策性金融的作用，與財政政策相配合，把握逆週期調節力度，貨幣市場也將繼續保持寬鬆。同時會通過LPR報價改革引導貸款利率下行，讓銀行體系向實體經濟讓利，助力復工復產服務“六穩”工作。
因目前貨幣市場利率已經位於市場極低水平，隔夜利率已經達到歷史極值，未來貨幣市場利率進一步下行空間較小，但是受制於宏觀基本面，短期內寬鬆仍將持續，因此貨幣市場策略推薦啞鈴型+適度槓桿配置策略，中長端配置一定存款以增厚靜態收益，同時防止未來利率反彈時可能發生的負偏離情況，40%逆回購比例額度用足，提供充足流動性，同時配置一定量3M以內到期NCD、信用債，利用極其寬鬆資金面增加槓桿收益。
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