主要結論
1季度PTA單邊下行。春節前供需逐步走弱，PTA盤面震盪走低，假期疫情集中爆發，節後首日跌停開盤，之後主力05合約維持在4230-4550區間震盪，3月9日起因國際油價暴跌，成本成本快速坍塌，加之外部疫情擴散引發系統風險，PTA呈現單邊大幅下行，價格創下歷史新低。
就供應來看，累庫及低加工費背景下，1季度PTA負荷穩步下降，3月中旬大廠啟動集中檢修，PTA總產能開工率快速降至6成附近，市場供需逐步從過剩趨於平衡。PTA工廠降負雖減緩了累庫速度，但流通庫存始終維持在220萬噸高位，市場供需矛盾仍然突出，二季度重點是消化存量庫存。從需求來看，海外疫情仍在快速擴散階段，全球經濟有失速風險，外部環境惡化將對終端紡織出口造成較大拖累，二季度整體需求難言樂觀，密切關注海外疫情進展。從成本來看，原油供需利空共振，布油快速跌破30美元，成本坍塌導致PTA快速下行，短期成本是影響行情的關鍵因素。綜合來看，外圍疫情擴散引發系統風險，全球金融市場暴跌，宏觀及成本邏輯主導PTA走勢，產業鏈只能通過檢修調節供需實現去庫，建議依據油價在加工費400-800滾動操作，對沖交易可作為空配品種。
風險提示：外部疫情拐點提前、原油價格反彈。
一、行情回顧
1季度PTA單邊下行。春節前供需逐步走弱，PTA盤面震盪走低，假期疫情集中爆發，節後首日跌停開盤，之後主力05合約維持在4230-4550區間震盪，3月9日起因國際油價暴跌，成本成本快速坍塌，加之外部疫情擴散引發系統風險，PTA呈現單邊大幅下行，價格創下歷史新低。
價差結構上，現貨因高庫存事實承壓，盤面持續維持升水，若後期庫存不能及時去化，5/9跨期價差仍有擴大可能。
圖1：PTA期現價格
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圖2：5/9跨期價差
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二、基本面分析
1.檢修或成“常態”，二季度重點是去庫存
1月份因春節假期因素，PTA市場供需轉弱開啟累庫，2月受國內新冠疫情影響，下游需求恢復明顯遲滯，市場供需進一步惡化，PTA呈現加速累庫趨勢。3月份後，隨著國內疫情逐步控制，下游開工率明顯回升，但因終端訂單不足，加之外部疫情擴散引發系統風險擔憂，市場整體需求在低位，PTA工廠降負雖減緩了累庫速度，但流通庫存始終維持在220萬噸高位，市場供需矛盾仍然突出，二季度重點是消化存量庫存。
圖3：PTA開工率及加工費
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圖4：PTA流通庫存
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在持續累庫壓力下，加之偏低的加工費，1季度PTA負荷穩步下降，並在3月中旬大廠啟動集中檢修，PTA總產能開工率快速降至6成附近，市場供需開始逐步從過剩趨於弱平衡。目前來看，海外疫情仍在快速擴散階段，全球經濟有失速風險，外部環境惡化將對終端紡織出口造成較大拖累，二季度整體需求難言樂觀，裝置檢修或將成為PTA應對困境的“唯一”有效途徑。
表1：檢修計劃（單位：萬噸）
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新裝置方面，2020年PTA計劃新增產能1630萬噸，其中中泰化學(002092,股吧)120萬噸及恆力4#250萬噸均已在1月份順利開車，恆力石化(600346,股吧)5#計劃在二季度投產，年度看PTA供應端仍面臨巨大的擴能壓力。
表2：2020年PTA擴能計劃
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2.海外疫情影響出口，需求整體難言樂觀
受新冠疫情影響，全國物流運輸不暢，工人返工率受到限制，截止3月下旬織造開工率僅為69%，顯著低於往年同期8成以上的負荷，而坯布庫存卻處於近年來高位。
圖5：織機開工率
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圖6：坯布庫存
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國內疫情集中爆發期間，終端需求基本陷入停滯，供需錯配加劇了產業鏈上游矛盾，聚酯成品在2月份快速累庫，庫存天數創下近5年來新高。3月份隨著織機復工加快，聚酯庫存開始自高位回落，但仍處於偏高水平。
圖7：聚酯FDY庫存
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圖8：聚酯POY庫存
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由於原料價格急跌，成品調價相對滯後，1季度聚酯生產現金流良好，而伴隨終端需求恢復，聚酯開工率隨之提升，但仍未恢復到往年平均水平，PTA需求支撐力度有限。當前聚酯產品不能及時銷售兌現利潤，成品庫存累積佔用資金，後續工廠可能通過以價換量加快去庫。
圖9：聚酯開工率
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圖10：聚酯盈利
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疫情對終端市場衝擊較大，其中1-2月紡織紗線、織物及製品累計出口138億美元，同比下降19.9%，1-2月國內紡織服裝行業累計零售額1534億元，同比下降30.9%。目前來看，海外疫情仍在快速擴散，海外經濟活動顯著下降勢必影響國內出口，二季度終端需求難言樂觀，這將對上游PTA市場形成較大拖累，密切關注海外疫情進展。
圖11：紡織行業出口
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圖12：國內終端銷售
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3.競相增產油價暴跌，PTA成本支撐坍塌
二季度亞洲煉化檢修較多，其中國內浙石化2#低負荷運行，上海石化(600688,股吧)天津石化計劃4月檢修，海南煉化、中化弘潤仍處於停車狀態，外圍日韓及東南亞等地多套裝置也公佈了檢修計劃。
表3：亞洲PX檢修計劃（單位：萬噸）
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資料
當前PX/石腦油、PX/布油價差分別在290美元、330美元附近波動，兩者仍處於歷史低位區域。目前來看，供應端減產聯盟破裂引發惡性增產競爭，需求端因疫情導致全球原油需求下滑，在利空因素共振下，布油快速跌破30美元，成本坍塌是導致本輪PTA大跌的核心邏輯。如果未來供需出現好轉，油價預計會有所回升，PTA成本重心隨之上移，否則可能繼續維持低位。
圖13：上游原料價格
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圖14：PX裂解價差
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三、結論及建議
就供應來看，累庫及低加工費背景下，1季度PTA負荷穩步下降，3月中旬大廠啟動集中檢修，PTA總產能開工率快速降至6成附近，市場供需逐步從過剩趨於平衡。PTA工廠降負雖減緩了累庫速度，但流通庫存始終維持在220萬噸高位，市場供需矛盾仍然突出，二季度重點是消化存量庫存。從需求來看，海外疫情仍在快速擴散階段，全球經濟有失速風險，外部環境惡化將對終端紡織出口造成較大拖累，二季度整體需求難言樂觀，密切關注海外疫情進展。從成本來看，原油供需利空共振，布油快速跌破30美元，成本坍塌導致PTA快速下行，短期成本是影響行情的關鍵因素。綜合來看，外圍疫情擴散引發系統風險，全球金融市場暴跌，宏觀及成本邏輯主導PTA走勢，產業鏈只能通過檢修調節供需實現去庫，建議依據油價在加工費400-800滾動操作，對沖交易可作為空配品種。
風險提示：外部疫情拐點提前、原油價格反彈。
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