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6月下旬以來，在多重利好共振下，PTA期貨迎來歷史級大漲行情，不過短期內原料暴漲導致產業鏈利潤結構嚴重扭曲；9月之後，下游陸續減產使得PTA供需結構扭轉，PTA價格高位回落。
下游負荷大幅走低
PTA價格短期內大漲，影響最為直接的是下游聚酯成品的利潤，切片、瓶片和短纖的生產利潤率先虧損，隨後長絲現金流轉負，聚酯成品的綜合利潤指數從750元/噸壓縮到盈虧平衡點附近。相比聚酯而言，下游織機和加彈提價能力更顯不足，現金流緊張且訂單成交慘淡，造成聚酯產銷不佳，聚酯成品平均庫存天數從7天升到15天左右。聚酯企業在生產利潤和庫存攀升的雙重壓力下，裝置負荷大幅下滑。目前來看，終端織機和加彈利潤修復仍比較緩慢，成品庫存反季節性上升，並且在國慶長假的影響下，終端負荷維持低位，採購聚酯意向不強，聚酯企業庫存壓力凸顯，因此短期內聚酯負荷很難提升。10月中下旬，伴隨著假期影響結束，終端織機、加彈和聚酯的利潤、負荷有望逐漸得到修復。
PTA進入累庫週期
下游負荷的大幅走低，直接導致PTA供需格局扭轉，四季度後期PTA將進入累庫週期。7—8月PTA現貨平均加工費1300元/噸，而去年同期僅860元/噸，在高利潤吸引下，原本計劃檢修的裝置紛紛推遲了檢修預期或縮短了檢修時間，平均開工負荷提升到82%的歷史高位水平。隨著PTA價格回落，生產利潤恢復到合理水平，前期高負荷運行的PTA裝置自9月底開始逐漸檢修，且10月將迎來檢修小高峰，涉及檢修的產能超過1100萬噸。不過，下游聚酯降負力度更大，截至上週五，聚酯平均負荷降至八成附近，而且聚酯工廠大概率會選擇國慶長假之後才會考慮提升負荷。我們預計9月PTA將累庫25萬噸左右，10月累庫27萬噸左右。11月和12月的變數在於翔鷺165萬噸裝置的復產進程，若其在11月初復產則兩個月有望合計累庫約50萬噸，若復產推遲則累庫15萬—20萬噸。綜合來看，四季度PTA累庫幅度或超過70萬噸。
四季度PX支撐仍在
PX持續的供應偏緊為PTA提供成本端的有力支撐。在本輪聚酯產業鏈相關產品價格重心上移過程中，PX的表現比PTA突出，其裂解價差從360元/噸提升到690元/噸。在近期的下跌過程中，PTA現貨加工費降低約1500元/噸，而PX的裂解價差僅跌90美元/噸。PX強勢主要得益於供應偏緊格局持續，從3月到現在，PX一直處在去庫存狀態，累積去庫存約40萬噸。今年亞洲範圍內剛投產的兩套新裝置開工一直不穩定，另外仍然會有部分PX裝置計劃檢修，而下游PTA裝置在10月以後基本上完成了年內檢修，負荷將維持在高位。因此我們認為四季度PX依然有望維持去庫存格局，PX價格強勢也將得到維持，在成本端給予PTA有力支撐。
總之，四季度PTA價格大概率呈現區間振盪格局，1901合約振盪區間預計在6800—7200元/噸。
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