“渾水”，英文名Muddy Waters，一個美國的匿名調查機構，針對在美上市中國公司發佈質疑調查報告，2010年由於成功獵殺數家中國公司，在資本市場名聲大噪。“渾水”創始人卡爾森·布洛克(Carson Block)說，這個名字源自中國成語“渾水摸魚”，意喻在美國上市的中國公司大多有各種問題。
不管是真的被黑，還是主動被黑，類似“渾水”這種專以攻擊上市公司、做空股價來獲得利益的匿名機構，一般只能保持非常低調。
渾水公司成立於2010年年初。渾水成立的目的是抓住那些試圖渾水摸魚的中國概念股公司。渾水聲明自己是一家盈利性機構，他們向投資者出售研究產品及服務，包括盡職調查服務等。北美資本市場上的渾水調研公司因其連續揭發中國概念股的造假醜聞而成名。該公司團隊一直潛伏在中國。
渾水公司官方網站上面並未披露公司的辦公地址、聯繫電話等相關信息。但該公司在香港辦事處的註冊地址位於九龍尖沙咀柯士甸道122號麗斯廣場19層D室，成立於2010年6月28日。從一份渾水公司在香港的登記註冊信息登記表上得知，渾水公司的創辦人員為一名叫CarsonCutlerBlock的美國人。不過這份信息登記表上顯示Block的住址在上海洛川中路1158號1號樓3層。據接近Block的人透露，在沒有成立渾水公司之前，Block曾做過物流相關的產業，但因種種原因都沒能成功，在機緣巧合之下，才開始從事專門做空中概股的工作。而正是做空了多家公司之後，渾水公司才逐漸在這趟“渾水”中慢慢浮現出來。
渾水公司總裁
一般而言，美股炒家都是做多的人居多，做空必須有專業的知識和技能。 做空如果做錯了的話，損失是沒有上限的。做多做錯了，損失的也就是本金。渾水之所以敢專門做空，尤其是做空中國在美上市企業，基本上都能拿出一些實錘。
為什麼叫渾水？該公司網站上寫的很清楚，渾水取的便是中國諺語“渾水摸魚”之意。也就是說，先把水攪渾，然後再摸魚。意思指，一些在美上市的中國企業存在欺詐行為，坑了美國散戶的血汗錢。而熟悉中國企業經營“潛規則”和美股市場的布洛克，正是要通過抓住把柄，做空在美上市的中國企業，也可以牟取暴利。
公司簡介
布洛克畢業於南加州大學，主修金融，輔修漢語，後來又在芝加哥大學獲得法學學位。
畢業之後，布洛克來中國淘金，他來到上海，先是在一家美國律所上班。幹了一段時間後辭職，又做了一段時間倉儲買賣，但也沒能火起來。他還寫了一本書叫作《在中國經商——無師自通》。
布洛克出版的書籍
據悉，布洛克曾在一次訪問中稱，在中國做生意任人宰割，不僅賠了錢，還得到很多慘痛的教訓。走上“狙擊”中國企業之路，不排除有報復心理使然。
2010年，父親老布洛克請他幫忙調查在美國上市的中國公司東方紙業，老布洛克準備買這家公司的股票。
為此，布洛克親自來中國實地考察。但通過參觀，他看到的實際運營情況和該公司財報所體現的內容有很大差距。於是，他撰寫報告，描述他在東方紙業看到的情況，鼓勵投資者賣掉這家公司的股票，並在發佈報告之前進行做空。東方紙業股價當天腰斬，暴跌50%。
此後，渾水公司繼續尋找“獵物”。“重傷者”如綠諾科技、中國高速頻道、多元環球水務已經退市，嘉漢林業股價暴跌70%停牌破產，被做空後的輝山乳業再出債務問題，已被勒令停牌。
布洛克以其敏銳的嗅覺和近乎全勝的獵殺成績，曾被彭博新聞社評為2011年50大思考者之一，其他入選者都是諸如諾貝爾獎獲得者、哈佛大學教授的名流，只有他是一個初出茅廬的“渾小子”。
那渾水公司是怎樣通過做空中國在美上市公司賺錢的呢？
通常的做法是——
第一步，尋找“問題公司”
第二步，向券商借來這家公司的股票，並賣出
第三步，發佈調查報告，曝光這家公司的經營問題
第四步，這家公司股價大跌之際，低價購入股票，還給券商
因為美股交易規則允許做空，做空者成為美國資本市場上的一支重要力量。做空機構甚至會和對沖基金、律師事務所結盟，以牟取更豐厚的利益。
當然，“渾水公司”也不是沒有失手的時候。2011年6月，“渾水”向在納斯達克上市的展訊通信發動進攻，就公司銷售情況、財務數據等15個問題提出質疑。受此影響，當日展訊股價跌幅一度超過30%。不過，轉天展訊通訊進行反擊，對15點質疑一一回應，並獲得會計師事務所普華永道的力挺，股價出現大逆轉，並在隨後數月創歷史新高。
渾水公司調查方法
查閱資料
查閱資料和實地調研結合是瞭解一個公司真實面貌必做的功課。儘管無從得知渾水是如何選擇攻擊對象的——有可能是初步查閱資料和財務分析發現疑點並順藤摸瓜，也有可能是有內部人提供線索，但在選定攻擊對象後，渾水必對上市公司的各種公開資料做詳細研讀。這些資料包括招股說明書、年報、臨時公告、官方網站、媒體報道等，時間跨度常常很大。比如在調查分眾傳媒時，渾水查閱了2005-2011年這六年時間的併購重組事件，從中摘錄了重要信息，包括併購時間、對象、金額等，並根據這些信息做了順藤摸瓜式的延伸，進一步查閱了併購對象的官網、業務結構等。
理論上講，“信息元”都不會孤立存在，必然和別的節點有關聯。對於造假的企業來說，要編制一個天衣無縫的謊言，需要將與之有關聯的所有“信息元”全部疏通，對好“口供”，但這麼做的成本非常高，所以造假的企業只會掩蓋最明顯的漏洞，心懷僥倖心理，無暇顧及其他漏洞。而延伸信息的搜索範圍，就可以找到邏輯上可能存在矛盾的地方，為下一階段的調研打下基礎。比如渾水根據公開信息，層層挖掘出了分眾傳媒收購案中涉及的眾多高層的關係圖，為揭開分眾傳媒收購案例內幕提供了重要線索。
調查關聯方
除了上市公司本身，渾水還非常重視對關聯方的調查。關聯方一般是掏空上市公司的重要推手。關聯方包括大股東、實際控制人、兄弟公司等，還包括那些表面看似沒有關聯關係，但實際上聽命於實際控制人的公司。渾水在查閱綠諾國際的資料時，發現上市公司2008年和2009年所得稅率應該為15%，但實際納稅為零。經過進一步查證，發現上市公司僅為一個殼，所有資產和收入均在關聯方的名下，上市公司利潤僅為關聯方“賬面騰挪”過來，屬於過賬的“名義利潤”，並發現實際控制人向上市公司“借”了320萬美元買豪宅，屬於明令禁止的“掏空上市公司”的行為。
公司實地調研
對公司實地調研是取證的重要環節。渾水的調研工作非常細緻，調研週期往往持續很久，比如對分眾傳媒的調研時間長達半年。調研的形式包括但不限於電話訪談、當面交流和實地觀察。正所謂“耳聽為虛，眼見為實”，實地調研的結果往往會大大超出預期。渾水一般會去上市公司辦公地點與其高層訪談，詢問公司的經營情況。渾水更重視的是觀察工廠環境、機器設備、庫存，與工人及工廠周邊的居民交流，瞭解公司的真實運營情況，甚至偷偷在廠區外觀察進出廠區的車輛運載情況，拍照取證。渾水將實際調研的所見所聞與公司發佈的信息相比較，其中邏輯矛盾的地方，就是上市公司被攻擊的軟肋。
比如在調查東方紙業時，渾水發現工廠破爛不堪，機器設備是上世紀90年代的舊設備，辦公環境潮溼，不符合造紙廠的生產條件。發現庫存基本是一堆廢紙，驚呼：“如果這堆廢紙值490萬美元，那這個世界絕對比我想象的要富裕的多得多。”
在調查中國高速頻道時，渾水實地察看了50多輛公交車上終端廣告播放情況，發現司機都喜歡播放自帶的DVD節目，高速頻道對終端控制力較弱。調查多元環球水務時，看到其中一個辦公地點形同虛設，員工毫無工作狀態，戲稱之為“成人託管所”。
調查供應商
為了解公司真實經營情況，渾水多調研上市公司的供應商，印證上市公司資料的真實性。同時，渾水也會關注供應商的辦公環境，供應商的產能、銷量和銷售價格等經營數據，並且十分關注供應商對上市公司的評價，以此作為與上市公司公開信息對比的基準，去評判供應商是否有實力去和被調查公司進行符合公開資料的商貿往來。渾水甚至假扮客戶去給供應商打電話，瞭解情況。
比如在調查東方紙業時，渾水發現所有供應商的產能之和都遠小於東方紙業的採購量。調查嘉漢林業時，則發現其供應商和客戶竟然是同一家公司，公司乾的是自買自賣、體內循環的把戲。調查中國高速頻道時，發現上市公司聲稱自己擁有獨有的硬件驅動系統，但是中國高速頻道的供應商在阿里巴巴網站公開銷售同樣的產品，任何人都能輕易購得。
除了傳統意義上的供貨商，渾水的調查對象還包括給上市公司提供審計和法律諮詢服務的會計師和律師事務所等機構。如在調查多元環球水務時，渾水去會計師事務所查閱了原版的審計報告，證實上市公司篡改了審計報告，把收入至少誇大了100倍。
調研客戶
渾水尤其重視對客戶的調研。調查方式亦包括查閱資料和實地調研，包括網絡調查、電話詢問，實地訪談等。渾水重點核實客戶的實際採購量、採購價格以及客戶對上市公司及其產品的評價。如渾水發現中國高速頻道、綠諾國際宣稱的部分客戶關係根本不存在，而多元環球水務的客戶（經銷商）資料純屬子虛烏有，所謂的80多個經銷商的電話基本打不通，能打通的公司，也從未聽說過多元環球水務。
核對下游客戶的實際採購量能較好地反映上市公司公佈信息的真實性。以東方紙業為例，渾水通過電話溝通及客戶官網披露的經營信息，逐一核對各個客戶對東方紙業的實際採購量，最終判斷出東方紙業虛增收入。虛增的方法其實很簡單，即擬定假合同和開假髮票，這也是國內上市公司造假的通用方法。
客戶對上市公司的評價亦是評判上市公司經營能力的重要指標。綠諾國際的客戶對其評價惡劣，稱之為業界一家小公司，其脫硫技術由一家科研單位提供，不算獨有，更不算先進，而且脫硫效果差，運營成本高，其產品並非像其聲稱的那樣前途一片光明。
傾聽競爭對手
渾水很注重參考競爭對手的經營和財務情況，藉以判斷上市公司的價值，尤其願意傾聽競爭對手對上市公司的評價調查，這有助於瞭解整個行業的現狀，不會侷限於上市公司的一家之言。
在調查東方紙業的時候，渾水把東方紙業的工廠照片與競爭對手晨鳴紙業、太陽紙業、玖龍紙業和華泰紙業等做了對比後發現：東方紙業只能算一個作坊。再對比東方紙業和競爭對手的銷售價格和毛利率發現，東方紙業的毛利率水平處於一個不可能達到的高度，盈利水平與行業嚴重背離。
在調查綠諾國際和中國高速頻道時，它們都宣稱在本行業裡有某些競爭者——這些競爭者基本都是在行業內知名度很高，然而渾水去訪談競爭對手發現，這些競爭對手竟然都不知道他們的存在。
請教行業專家
在查閱資料和實地調研這兩個階段，渾水有一個必殺技——請教行業專家。正所謂“聞道有先後，術業有專攻”，請教行業內的專家有利於加深對行業的理解。該行業的特性、正常毛利率、某種型號的生產設備市場價格，從行業專家處得到的信息效率更快、可信度更高。如當年銀廣夏被調查一樣，一般人難以斷定其生產過程的真偽，而行內專家對此卻熟稔於心。渾水在調查嘉漢林業時請教稅務專家、調查東方紙業時請教機械專家、調查分眾傳媒時請教傳媒專家、調查綠諾國際時請教脫硫技術專家、調查多元環球水務時請教過製造業專家、援引專家的言論，總是比自己的判斷更有說服力，這也是渾水樂於請教專家的原因之一。
重估公司價值
在整個調研過程中，渾水常會根據實際調研的結果來評估公司的價值。如對東方紙業大致重估了存貨的價值，並且拍攝工廠照片和DV，請機械工程專家來評估機器設備的實際價值；還觀察工廠門口車輛的數量和運載量來評估公司的實際業務量。
渾水亦善於通過供應商、客戶、競爭對手以及行業專家提供的信息來判斷整個行業的情況，然後根據相關數據估算上市公司真實的業務情況。價值重估不可能做到十分準確，但是能大致計算出數量級，具有極強的參考意義。為了達到做空的目的，渾水在狙擊上市公司的時候，不排除有惡意低估其資產價值的可能，但就調研方法而言，確有值得借鑑之處。
渾水的調研方法說白了只是正常的盡職調查，在方法論上確實並無重大創新，他們極少運用複雜的估值模型去判斷一家公司的價值；然而最簡單的方法往往是最有效的方法，調研的收穫遠遠大於辦公室裡的數據處理。在實施層面上，他們把工作做得很細緻，偶爾也會使用些“投機取巧”的方法獲取真實信息——比如假冒潛在客戶騙取上市公司信任。
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