導讀
“渾水”又來摸魚了？
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摸到一條大魚
渾水摸魚，摸到一條大魚。
6月13日晚間，渾水創始人卡森·布洛克（CarsonBlock）表示，好未來教育集團(NYSE:TAL)的利潤涉嫌作假，他正在做空這家公司的股票。
布洛克在接受彭博電視採訪時表示：“好未來的業務沒有問題，但利潤存有作假行為。”
14日晚間，好未來集團回應稱：渾水的指控包含大量錯誤、未經證實的猜測以及對事件的惡意解讀；同時，董事會將審查報告內容。
渾水做空報告中稱：
雖然TAL是一家“真正的企業”，但至少從2016財年起，它已經欺詐性地誇大了其利潤。
我們估計，在2016財年到2018財年期間，TAL誇大了淨收入至少43.6%。我們對利潤通脹的估計僅基於我們能夠量化的數據-欺詐性的利潤通脹可能超過了這一估計。
我們估計TAL在此期間的累計淨收入利潤率僅為8.8%(而報告的12.4%);我們估計其2016財年淨利潤率僅為10.4%(而報告的11.6%)。
我們認為，欺詐行為遍及核心培優業務，並正在轉移到TAL的在線業務中。
這是一系列報告中的第一部分。在本報告中，我們涵蓋了兩套欺詐交易，我們估計TAL2016-2018年稅前利潤高達1.523億美元或28.4%。
（渾水報告截圖）
渾水估計，在2016財年至2018財年期間，好未來的淨利潤至少被誇大了43.6%。稅前利潤被至少誇大了39.5%，營業利潤被至少誇大了21.6%。此估計僅僅基於渾水能夠量化的信息，實際欺騙性的利潤誇大程度可能超過了這個估計。
（渾水報告截圖）
消息一出，好未來股價暴跌，跌幅一度達到15%，週三收盤暴跌9.95%。當天，教育中概股也出現大規模下跌。
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渾水摸魚也要專業一點
MuddyWatersResearch，中文譯名“渾水”，以獵殺中概股而聲名大噪。
渾水公司創始人卡森·布洛克（CarsonBlock）擁有在上海工作的經歷，會說一些中文，公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”之意，他們依靠揭露上市公司的虛假財報和欺詐行為而做空獲利。
從2010年開始，渾水公司就針對中概股就財務造假、虛構收入、虛構客戶、高層變動等問題進行做空。
面對來勢洶洶的外資做空機構，中國概念股的股價往往都不堪一擊。
早在2012年7月，渾水公司發佈報告質疑新東方財務報告存在欺詐。導致新東方股價一夜暴跌35.02%，累計下跌57.32%，市值縮水過半。但最終，經過3個月的調查和美國證監會的審核，渾水公司對新東方的做空以失敗告終。
就本次對好未來的做空，有媒體認為渾水證據不足，沒有實錘，有的只是各種“懷疑”和“認為”。
對於像渾水這樣的做空機構，一方面有人認為，蒼蠅不叮無縫的蛋，國內也應該有渾水這樣的機構；另一方面，也有人持相反觀點對好未來仍保持信心，有行業人士曾針對新東方被做空一事稱，我們看起來不要緊的東西在注重規範的美國人眼裡可能完全不是那麼回事。
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你可能不知道好未來，但你一定知道學而思
好未來公司官網顯示，北京世紀好未來教育科技有限公司是一家教育科技企業，2010年10月，好未來的前身學而思在美國紐交所掛牌，全面佈局教育產業，構建智慧教育、教育雲、內容及未來教育、K12及綜合能力和國際及終身教育五大事業群，旗下共有學而思、學而思網校、愛智康、摩比思維、勵步英語、順順留學、家長幫等15個業務品牌。
從2016年開始，好未來的股價迅速攀升，從10多美元升至現在的41.11美元。
好未來2017年財報顯示，好未來營收增長64.4%，達到17.15億美元；淨利潤同比增長69.8%，達到1.98億美元。公司經營、成長性令人驚歎。
渾水報告稱，“我們發現了兩筆虛假的交易，這兩筆交易虛增了好未來在2016到2018財年的稅前利潤1.532億美元，或28.4%。”
根據報告，這兩筆交易分別是2015年好未來投資順順留學（Shunshun），以及2015年好未來投資輕輕家教，並宣佈將旗下業務“智康一對一”與輕輕家教整合。
渾水創始人CarsonBlock稱，“你會看到好未來一直在對投資以及他們如何進行投資的相關情況撒謊，這是他們正在做的事情的核心。”Block稱，欺詐公司對美國市場構成了風險。
小券（ID：quanyeguancha）查詢財報發現，好未來2016年和2017年的稅前利潤分別為1.47億美元和2.39億美元。2018年一季報還未公佈，兩年稅前利潤合計3.86億美元。
渾水質疑的這兩筆“虛假”交易，都是通過出售--投資--收購這個路徑完成的。渾水認為這種“兜了一圈又回口袋”的做法是騙子行為，利潤也是並未發生的交易中憑空捏造的。
但渾水的證據不足，確實很難讓人信服。
你可能不知道好未來，但你一定知道學而思。
年初，公佈的胡潤全球富豪榜單中，國內知名的從事校外培訓公司學而思創始人、好未來集團董事長張邦鑫以365億元財富位列2018胡潤全球富豪榜第361名，比去年上升563位，是唯一一位教育行業上榜者。
1980年，張邦鑫出生在江蘇揚中一個普通的農民家庭。他出生這一年，離家不到150公里的江陰一個村莊裡，18歲的俞敏洪考入了北大，並在13年後創辦了新東方。也許他從不曾想到過，現如今自己也成為不斷被拿來和俞敏洪對比的同行中人。
張邦鑫是學理科出身，2001年，他從四川大學生命科學學院本科畢業。2002年，考入北大，開始生命科學碩博連讀。家境一般的張邦鑫，邊讀研究生邊打工，在北大讀研究生第一年，他做了七份兼職，其中有三份是家教，兩份是帶輔導班，還有一個是做網站，另外一個是在網校答題，絲毫沒有閒下來，重要的是他從中嗅出了巨大的商機。
一步一步，張邦鑫逐漸把課外輔導做成了大生意。在家教期間，張邦鑫將一位數學成績中上等的北京6年級小學生，提高至連續3次取得100分的好成績。通過這位學生家長的口碑傳播，張邦鑫的學生數量增加至20人，但他覺得人數太多，不能保證教學質量，便將這些學生分成兩個班，並逐漸與其他同學合作辦班。
做奧數培訓，是張邦鑫抓住的另一個契機。2003年，張與同學合夥創辦奧數網，同時在線下開數學小班授課。彼時，張與合夥人曹允東曾針對北京“迎春杯”(一項傳統中小學數學比賽)設置課程，在《北京晚報》上登了一條豆腐塊廣告，為他們吸引來了首批100多名學生。“奧數這個點抓得特別準。”曹允東多年後曾公開表示。
2004年，在張邦鑫所創辦的輔導機構中，接受培訓的學員裡，有42人最後考取了中國人民大學附屬中學實驗班。該機構小學奧數培訓漸成氣候，2005年時營收就突破千萬元，這一年，張邦鑫將輔導機構正式更名為學而思，專門從事中小學課外輔導培訓。
2010年10月，學而思正式登陸美國紐交所掛牌交易，成為繼新東方後，國內第二家在美國上市的教育培訓機構。彼時，30歲的張邦鑫也成為美國紐交所最年輕的敲鐘人。
2013年，學而思更名為好未來，自上市後多數年份淨利潤增長率超過30%。不知道這次被“渾水”摸到之後，“好未來”還有沒有好未來？
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