2月3日晚間，美股瑞幸咖啡股價開盤後大漲近8%，隨後股價企穩，逼空的走勢終結了匿名做空報告引發的一場鬧劇。在此之前，瑞幸度過了一個緊張週末。
新春剛過，剛剛2歲、股價跟著業務起飛的瑞幸咖啡遭遇第一場“空襲”考驗。
2月1日，以做空中概股而聞名的調查機構渾水聲稱收到不明身份提供的做空報告，此報告長達89頁，指出瑞幸涉及訂單數據虛增、商品實際售價虛高、廣告支出虛高等，做空手法雖已不新鮮卻頗有震懾力。
報告一出，瑞幸咖啡股價應聲而落，盤中暴跌24%。盤中聰明資金作出反應，截至收盤瑞幸咖啡股價跌幅縮減為10.74%。如果考慮當日中概股普跌，瑞幸咖啡股價的表現依然堅挺。
事實上，這份看似專業的報告並不縝密，尤其匿名做法一反常態，要知道當年在大手筆做空安踏、好未來、陌陌等中概股時候一向坦蕩。匿名，在波動的資本市場，就多了很多想象。
渾水也很快被同行反駁。2月1日，另一家美國知名做空機構香櫞在其官方社交平臺上表示，該公司也收到了這份報告，但通過商業數據、應用下載以及訪談競爭對手都確認了瑞幸的數據，證明瑞幸在中國業務爆發。香櫞稱尊重渾水，但這個匿名報告不準確。兩大知名機構的互搏更增添看點。
2月3日，眾人期盼中，瑞幸咖啡開盤前發佈了公告，逐條反駁了這封匿名做空的報告，回應理性且充分，企穩的股價回報了堅定投資者。
逐條反駁做空報告：一切數據可查
這份匿名報告中指出，作者派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票 ，進行了10000個小時的門店錄像，並且收集了大量內部微信聊天記錄，認為瑞幸對銷售數據造假。
從數據上看如果屬實，該做空者工作量屬實不小。但熟悉渾水手法的人都知道，儘管做空失敗比例很高，但獲利甜頭足夠大，每次做空報告都會列出看似非常充分的數據證據。以安踏為例，儘管渾水做空失敗，但前後發佈5次鋪滿數據的做空報告。
這份報告的核心觀點是，瑞幸涉及訂單數據虛增、商品實際售價虛高、廣告支出虛高等。
但很快另外一家知名做空機構香櫞表示，“我們也收到了這份做空報告”，“尊重渾水”但“報告並不準確”。因為香櫞通過商業數據、應用下載以及訪談競爭對手等方式確認了瑞幸咖啡在中國業務爆發。由此可見，同為做空機構，但香櫞對渾水這份報告表達了質疑。
2月3日，瑞幸咖啡正式發佈公告，堅決否認報告中的所有指控。指出，“該報告的論證方式存在缺陷，報告中包含的所謂證據無確鑿事實依據，且報告中的指控均基於毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。此外，該報告還攻擊了瑞幸咖啡的管理團隊，股東和業務合作伙伴，此主張是虛假的、具誤導性或完全不相關。
瑞幸咖啡表示“打算採取適當的措施來防禦這些惡意指控、以保護股東們的利益。“這句話可以理解為將會對惡意做空者發起訴訟。
瑞幸在公告中逐條反駁了做空機構的質疑，反駁的有依據，總結起來就是，一切都可以來查。
首先在銷售商品數上，瑞幸表示，自己的每筆訂單都在線上，付款程序是通過第三方支付服務提供商完成。所有關鍵運營數據均被實時追蹤，且可被驗證。
其次，關於被指實際銷售價格虛高，瑞幸稱做空報告訂單無真實依據，實際數量遠大報告數據，可以通過公司內部系統進行驗證。
第三，關於被指誇大廣告費用增加2019年第三季度的收入，瑞幸稱公司對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查並用底層數據進行了交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實和準確的。
最後，對於被指第三季度其他產品淨收入被誇大，瑞幸稱，該報告在計算來自其他產品淨收入時參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對公司非現制產品適用增值稅稅率的誤解，進而基於這一錯誤和毫無根據的假設而提出了不實指控。公司的所有訂單都可以實時跟蹤。
一切都可查證，這是強有力的回擊。在瑞幸發佈上述澄清公告後，3日晚間股價大幅反彈。最高反彈近8%，堅挺股價代表了理性投資者在對這家高成長的公司投贊成票。
“匿名”鬧劇，渾水摸魚
除了上述數據被一一反駁，有資深美股投資人認為，此次渾水報告最受質疑的是採用了匿名方式。追溯過去幾年被渾水做空的中概股公司，2018年6月做空好未來、2019年7月做空安踏、2012年做空新東方等均實名出戰（這幾次做空均失敗），此次發佈報告卻以匿名方式，可以看出做空者並不想為報告擔負責任。
該投資人認為，這種做法其實是逃避監管的行為，“渾水式做空”不觸及美國證監會法律，但匿名做空難以避免“搶先交易操縱”行為，背後動機無疑是通過做空，渾水摸魚獲取暴利。
經過中概股在美國市場被渾水公司頻繁做空，後者慣用的手法也早已被資本市場熟知。
通常，渾水公司第一步會在國內尋找代理人作為先頭部隊，蒐集信息，留下證據。有些調研人員還會諮詢競爭對手判斷公司業務的真實性及競爭力，甚至採取冒充消費者、採購商等方式獲取信息。
第二步將會與對沖基金合作。對沖基金的“原始慾望”是逐利，一般做空機構發佈質疑報告之前，對沖基金會先入場做空股票，這樣的獲利有時候可以用暴利形容。
第三步往往就是律師所代理集體訴訟。一旦有在美上市的公司被做空成功，流通股東蒙受損失，馬上就會與做空機構有聯繫的律師事務所“默契”地提出負責集體訴訟索賠。這筆費用一般由律師所預支，採取風險代理，如果訴訟成功，律師所能夠分到高額賠償。
這種方式屢試不爽，受益鏈條操作成熟。但這種針對中概股的做空手法曾遭到多次抗議。
最為人熟知的便是2012年9月李開復牽頭60多名高管、投資者和企業家聯名簽署信函，抨擊以香櫞為主的、主要關注中國的做空機構，指責它們把完全沒有問題或問題不大的守法公司作為目標，利用美國讀者沒有辦法核實真偽的情況，偽造信息撰寫厚顏無恥的造謠報告。
初受考驗不影響基本面
美國市場對做空習以為常，畢竟美股公司湧現出來的造假水平之高也不是A股能比的。企業和國內投資者也大可不必視其為洪水猛獸，做空機制對完善的資本市場而言，與做多機制一樣重要。而且回頭細想，瑞幸確實有被做空的潛質。
這次瑞幸遭遇做空，與當年新東方、好未來、陌陌頗為相近。因為都有 “看不懂的模式”， 傳統美國市場對中概股青睞“美國模式”+“中國故事”，阿里巴巴、百度都有亞馬遜和谷歌作為參照，但瑞幸卻不是星巴克，它超前的新零售模式就像美國人不習慣的移動支付一樣野蠻生長。對於瑞幸的模式，並非所有市場參與者甚至一些投資者能理解或者持有信心，這家公司此前也曾與空方多次交手。
再者，瑞幸股價一路狂飆，投資者心理正在變化，正是適合做空的好位置，從1月7日起的十天時間裡，瑞幸股價從34.8美元一路上漲，直接達到了1月17日的頂峰——51.38美元，獲利空間較大。回頭翻看2018年6月渾水做空陌陌，也正是在這家剛上市不久的新星市值一路高攀、投資者獲利預期減弱時做出空襲。最終經過一路做空後，陌陌的模式也逐漸被接受，股價一路高歌。
同時也非常符合時機。受國內疫情影響中概股普遍表現慘淡，儘管做空報告中提到的商業模式不成立等觀點並無新意，但此時確實非常適合做空中國消費股。
初受考驗，作為美股市場的新玩家瑞幸應對的比較合理，該公司在公告中稱，將堅定地堅持其商業模式，並有信心在未來繼續受益於中國咖啡市場的強勁增長。公司先驅性的商業模式使我們成為推動中國咖啡消費的領先的且增長最快的公司。
事實上，從前三季度財務數據來看，隨著規模擴大、品牌漸起，積極的因素越來越多。
第三季度瑞幸的門店基本已經能夠“自食其力”， 到今年年底，瑞幸將實現成為中國最大咖啡連鎖品牌的目標。過去幾個季度，瑞幸咖啡的單杯價格在持續快速攀升，單店咖啡顧客數和人均月消費咖啡杯數卻在穩步上升，具備了用戶粘性，同時不斷創新產品尋找增長空間。在場景擴展上，快速而且有節奏。
一場嗜血的做空鬧劇收場，這些前期積累的基本面沒有發生變化，新零售登臺，市場格局繼續被改寫。
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