國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
神州數碼(000034)
事件
神州數碼 3 月 31 日發佈 19 年年報， 公司實現營收 868.03 億元，同比增長6.04%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 7.01 億元，同比增長 36.89%，歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤 5.82 億元，同比增長 23.30%。
點評
公司戰略轉型順利推進，業績穩步增長，收入結構明顯改善。公司實現營收868.03 億元，同比增長 6.04%，其中雲計算及數字化轉型業務實現營業收入 15.31 億元，同比增長 163.41%；IT 分銷及增值服務業務實現營業收入847.06 億元，同比增長 4.89%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 7.01 億元，同比增長 36.89%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤 5.82 億元，同比增長 23.30%。公司利潤增速顯著高於收入增速是因為公司主動收縮低毛利分銷業務，雲收入佔比提升，整體毛利率提升，業務結構明顯改善。公司19 年實現經營性淨現金流 15.00 億元，同比增長 315.94%，淨資產收益率17.23%，各項經營指標表現亮眼。
雲業務連續翻倍增長，SaaS Hosting 分成模式可期。公司自 16 年投入雲業務以來，連續翻倍增長，報告期內，雲管理服務（MSP）收入 1.89 億元，同比增長 257.49%，毛利率 53.45%；雲上數字化解決方案（ISV）收入 0.88 億元，同比增長 22.28%，毛利率 79.73%。根據 I DC20 年報告預測，中國雲管理市場在 2019 年到 2023 年間將保持 54.7%的增長率，市場規模 2023 年將達到 32.1 億美金。藉助自身渠道、雲計算全牌照、本地市場雲實施能力等優勢，公司 19 年下半年開始推進 SaaS Hosting 海外 SaaS 產品中國市場聯合運營業務，並與海外 SaaS 廠商採取分成模式共享收入，眾多海外一二線 SaaS 廠商將通過神州數碼提供的服務落地中國市場。
華為鯤鵬核心合作伙伴。公司是華為鯤鵬生態核心合作伙伴，公司已推出基於鯤鵬主板的自主品牌服務器/PC 整機產品，廈門產線預計 5 月份量產，廈門市鯤鵬超算中心正式掛牌，公司信創類業務進展順利，前景可期。
投資建議
預計公司 20-22 年淨利潤為 10.5、13.8、17.9 億元，同比增速為 49.44%、32.02%、29.58%，，維持“買入”評級。
風險提示
鯤鵬生態發展不及預期；雲業務推進不如預期；疫情影響經濟下行風險。
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