本文系新加坡調研研究員李瑞菲根據筆記及感悟總結整理——
導語：我們在篩選股票和構建股票池時，以企業規模增速為導向、以內在價值為依據，做到兼顧成長和價值，尋找優質企業。自上而下的看，在經濟繁榮、企業擴張時，高速成長的企業表現為快速增加的營業收入和利潤，這些使得企業有較高的概率擴大市佔率、擊敗競爭對手、積累更多資本，同時也使我們有較高的概率獲得投資的成功；當經濟下行、需求收縮時，面臨衰退則更加需要關注企業內在價值，而內在價值的核心，是未來能夠持續產生現金流。
這次到新加坡參觀拜訪了貝萊德、KKR等全球頂尖資產管理公司和投資機構，管理的資產均在萬億美元以上，在談及未來全球市場變化趨勢時，無一不抱有悲觀的態度。總結原因主要有：全球主要經濟體進入加息通道；去槓桿導致的流動性緊縮；歐盟成員國相繼退歐；美國發動貿易戰引起的全球化倒退等。那麼在這種悲觀預期之下，篩選企業的重點放在了具備內在價值和有抵禦市場蕭條的能力等方面。對於看好的行業和企業標的，這些頂尖機構的觀點基本一致，最重要的是無論一級市場投資還是二級市場投資，他們都不約而同的強調了企業現金流的重要性，其中KKR的一位組合經理甚至提到了，驗證和核實需要覆蓋企業60%-70%的現金流，以確保現金流的真實性和可靠性。
這種觀點的一致性引起了我們的關注和思考，尤其是在近期市場出現了部分PPP項目相關個股持續下跌，現金流不佳的企業遭到拋售的情況下，對於篩選企業在我們原有的標準之上更加側重成長還是更加側重價值，需要有一個重新的定位。歸納起來在當前全球經濟格局和宏觀背景下，尋找和研究企業重點應該放在：穩定的現金流入、充足的回報、細緻的下行風險分析（包含經濟下行和行業景氣度下行分析）。
穩定的現金流
筆者過去將公司收益（包括營業收入、利潤及核心資產）作為判斷企業是否穩健經營的重要依據，但在研究過程中逐漸意識到，僅憑公司收益是無法全面反映公司經營狀況的，隨著分析的深入，筆者確認了追蹤自由現金流是評估一家公司較為可靠和能夠揭露企業真相的方法。自由現金流：每年運營資本變動及扣除資本支出後，企業經營活動產生的現金流。
通過樂視網的例子我們能夠發現，2010年-2016年雖然樂視網的營業收入和歸母淨利潤保持穩定增長，但是其現金流淨增加額卻十分不穩定，其中經營活動現金流淨額增長緩慢、並且流入量淨額數值較低，對外投資快速擴張，數額巨大的對外投資資金並非企業經營產生，而是通過籌資舉債獲得，資金鍊緊張，風險一觸即發。
樂視網2010-2016年營業收入及現金流入情況。單位：億元
我們不排除有這樣的可能，在企業生死攸關的時刻，優秀企業家帶領企業衝過荊棘和瓶頸，邁向新的高度成為偉大的企業。但是所謂君子不立於危牆之下，面對確定性風險，暫時迴避是提高投資成功率的基礎。市場上存在類似茅臺、騰訊這樣的雙一流（一流的公司收益、一流的現金流）企業等待我們尋找，並結合成長和內在價值計算公司合理估值，而現金流不佳的企業絕非我們在現階段需要重點關注的。
對於現金流的研究不是孤立的，需要結合當前市場貨幣政策、行業特點、企業商業模式、企業發展階段和成長類型，對於現金流問題的思考和追蹤也不會單單停留在報表上，脫胎於資產負債表的現金流量表，其考察和印證需要行業背景、市場調研、公司走訪（包括競爭對手）等手段，相關詳細信息和經驗總結，我們會在以後的文章為大家逐漸展開。
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