一、概況：1、業務基本面：
幾大業務板塊：
生命信息支持：
監護儀：定位中高端、全球佔比10%/國內佔比65%，2016年全球第三，僅次於飛利浦/通用電氣。未來增速主要享受國內增速紅利15-20%增速。-
除顫儀：目前國內市佔率20%以上，僅次於飛利浦。並且銷售全球100多個國家地區。未來10年複合增速30-40%（目前國外人均是國內600倍）。
麻醉機：2017年在全球和中國市佔率都列第三，國內市佔率11.2%，排在德爾格45%和通用醫療30%之後。未來國產替代大概率市佔率50%+，十年複合增速25%以上。
呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈等，燈床塔2017國內市佔率9.9%、列第四。未來增速主要享受國內增速紅利15-20%增速。
疫情提高全年的監護儀、呼吸機、輸液泵需求量，但麻醉機、燈床塔等非疫情類一季度會下降。體外診斷（未來國產替代,增長空間5倍左右）：
血液細胞分析儀：全球份額3%、排名第7（國產品牌第1）。國內市佔率第2。未來複合增速10-15%。
生化分析儀：2014年在全球份額2.4%。未來複合增速10-15%。
化學發光免疫分析儀、凝血分析儀、尿液分析儀、微生物診斷系統及相關試劑等；未來複合增速15-20%。
疫情對體外診斷業務一季度有負面影響，全年增速會略下滑。醫學影像：
超聲診斷系統（國內市佔率19.4%排名第二，第一是通用）、數字X射線成像系統。未來增速主要享受國內增速紅利10-15%增速。
其中彩超佔比72.3%。國內目前進口品牌佔75%以上市佔率，進口替代的市場空間巨大
疫情提高移動DR銷量，其他影響不大。
公司產品覆蓋全球190多個國家地區，在國內覆蓋11萬家醫療機構和99%以上三甲醫院。公司國內最大的醫療器械生產商，但在全球醫療器械公司排名40名+，未來空間很大。
全球醫療器械未來5年年複合5%增速、中國未來5年15%以上年複合增速。
前三大醫療器械領域2024年全球預計：體外診斷800億美元+、心血管類700億美元+、影像類500億美元+。
疫情今年會增加海外用戶基數、部分會轉為長期客戶。疫情會加速國內未來幾年的相關設施和器械的建設與採購需求。
2、財務基本面
最近3年ROE 26-47%（逐年降低）/毛利率超過60%/經營現金流優/應收優/庫存良/質押優/分紅良/商譽良/有息負債優（賬面現金131億）：短期借款0、長期借款及債券0；
3、成長性【核心】--未來10年兩位數複合增長：
量成長性高：
三塊業務未來10年都是兩位數複合增長
價成長性一般：
高端佔比可以提高
成本無下降空間：
主要研發和人力成本
淨利率無成長性
淨利有成長性：
三塊業務未來10年都是兩位數複合增長
4、壟斷性【核心】：
一般，性價比取勝國外品牌
5、核心競爭力：
性價比
6、業績確定性：
高
7、業績持續性：
高
二、業績及估值：
1、2020年估值：按54.4億扣非淨利，未來10年15-20%複合增速，給予2020年30-50倍即1633-2722億估值；相較於目前20200325市值，偏高。
2、2022年估值預計：按73.7億扣非淨利，未來10年10-15%複合增速，給予2022年25-45倍即1844-3319億估值；相較於目前20200325市值，偏高。
三、風險：
--體外診斷試劑及耗材的降價風險，會降低業績增速--大概率
--淨利率未來下滑到20%左右的風險，會降低業績增速--大概率
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 醫療 飛利浦
