航發動力是我國唯一的全類型航空發動機總裝製造企業
隨著新型軍機列裝加速和國產航發技術的全面成熟，以及航發維修保障後市場的崛起，公司業務將進入高增長期。市場普遍認為，我國航空發動機行業發展較晚，技術水平不高，導致公司收入規模增長緩慢，且利潤率提升長期受制於軍品定價政策。
佈局國產商用發動機業務，有望打開國內千億級大飛機配套市場
為 C919 客機配套研製的 CJ1000AX已點火成功，預計將在2025年投入航線運營，配套CR929的AEF3500 正在進行部件試驗。C919和CR929訂單分別為1015架和200架，未來20年國內商發市場規模約為770至920億元，公司產品有望打開千億級商發配套市場。
國內航空發動機研製的主力軍，產品覆蓋航空動力系統所有譜系
公司是國內航空發動機行業的龍頭，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類航空發動機研製能力，是三代戰機國內唯一發動機供應商。公司業務逐漸向航空發動機主業聚焦，核心主業貢獻 85%的營收和近 90%的毛利。航空發動機研製技術壁壘極高，在兩機專項、飛發分離等有利的宏觀環境下，公司核心主業有望保持穩健增長。我們認為，我國第三代發動機技術基本成熟，隨著我國新型軍機的服役速度加快，疊加技術成熟後開啟的大規模國產替代，公司業務將走出四平八穩，迎來高速增長時期。其次，公司的維修保障業務將迅速崛起，助力公司業務規模增長的同時，較高毛利的特點也有助於公司整體利潤率的提升。預計2020-2021年，公司收入及利潤增速可保持20%以上。未來5年公司收入規模翻倍。
盈利預測及估值
公司2020年收入規模將達到 25%，因新品交付初期毛利率偏低，利潤增速略慢於收入，2021 年產品進入成熟期則毛利率回升。我們預計公司2019-2021年收入同比增速為2%、25%、20%；歸母淨利潤同比增速為5%、21%、25%，對應EPS為0.50/0.60/0.75 元/股，PE 為 42/35/28X。
投資建議
公司主營業務的壟斷地位和高進入門檻，可給予一定板塊估值溢價。公司即將進入高成長期，繼續維持公司“買入”評級，2020年目標市值675 億。
風險提示：
軍品訂單及交付不及預期；新型號研發進度不及預期
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