西南證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
中海油服(601808)
國內規模最大的海上油服供應商，2019年業績同比大幅扭虧：公司是國內規模最大的海上油服供應商，目前主營鑽井、油田技術、船舶服務、物探勘察四大業務板塊。受益油服市場回暖，2019年公司業績大幅扭虧。全年實現營業收入311.4億元，同比增長41.9%；實現歸母淨利潤25.0億元，同比增長3434.2%；實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤為21.5億元，同比大幅扭虧。
十年覆盤：上一輪週期鑽井板塊為主要盈利點，這一輪週期主要由油技服務開啟推動。從營收、業績增速看，公司共經歷了兩輪週期。第一輪週期，在高油價驅動下，油公司資本支出大幅增加。公司以鑽井平臺業務為主要盈利點，營收、業績持續高增長；第二輪週期始於2018年，主要系國內能源保供政策驅動。在中低油價中樞下，公司以油技服務為主要盈利點，實現業績拐點突破。
技術板塊屢獲突破、高端技術國產替代，彰顯本輪週期成長性：公司油田技術服務板塊屢獲突破，毛利率已突破上一輪景氣週期高點。細分來看，公司主要以測井、鑽完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增產等專業服務為主。在2019年油價整體仍處於中低區間條件下，公司技術板塊毛利率達26.4%，較上一輪景氣週期峰值（2010年）的23.5%，高出2.9pct。板塊毛利貢獻率超68%，體現出公司技術實力的顯著提升，彰顯本輪週期成長性。如無線隨鑽測井等高端技術打破國外壟斷、實現國產替代，為油技板塊增長提供堅實支撐。
鑽井平臺充分受益國內能源保供政策，利用率持續提升：鑽井板塊充分受益國內能源保供政策，景氣度高於國外油服企業，平臺利用率持續提升。目前公司共運營54座鑽井平臺，橫向對比已位列全球第二。2019年公司鑽井平臺使用率顯著回升，日費率有所提高。板塊毛利率回升至11.7%，同比+16.2pct，但較上一輪週期仍有較大提升空間。近期油價波動較大，若進一步企穩，平臺利用率提升有望傳導至日費回暖，帶動板塊毛利率修復。
盈利預測與投資建議：近期油價的劇烈波動對油服行業造成了一定衝擊，但目前國內產量距增產目標仍有較大差距，看好“七年行動計劃”中長期持續性。公司將深度受益國內能源保供增產推進進程。預計公司2020-2022年歸母淨利潤為30.4億元、37.7億元、48.4億元，首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：油價大幅波動風險、國內油企資本開支不及預期。
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