消費最重要的投資邏輯困境反轉，相比科技，消費行業變化較慢，龍頭公司短期業務受挫或者所處行業短期因利空事件整體增速放緩，對公司長期發展並不會產生致命影響，公司只要及時進行業務調整或者等待行蘇，都可以走出業務困境。
今天就給大家講一家我最近關注的消費行業的困境反轉公司
涪陵榨菜
之前業績下滑的原因
主要原因是公司渠道管理出現問題。2019年業績暴雷，營收增速從2018年的26%下滑到2019年的3%，當時被臺灣媒體嘲笑，大陸人連榨菜也吃不起了。當然，涪陵榨菜業績增速下滑和大陸人吃不起榨菜沒什麼關係，主要原因是公司渠道管理出現問題。
（1）從2018年二季度開始，涪陵榨菜就開始採用激進的渠道政策擴張向經銷商提供高返利高折扣，刺激經銷商進貨，持續向經銷商壓貨。
（2）同時在2018年10月對旗下產品大幅提價，公司在2018年提價過猛，導致終端銷售不暢，渠道庫存積壓，2019 年一季度，公司渠道庫存高點達到 2 個月（合理水平在1個月左右)，公司不得不持續進行進行渠道庫存的去化。這裡需要說明一下，涪陵榨菜的會計記賬原則是表外庫存：公司向渠道發貨後，就確認公司銷售收入，至於貨有沒有最終賣出去，並不影響公司收入，公司的庫存也分成表內庫存和渠道庫存，如果公司將產品賣給渠道，渠道沒有銷售出去，則渠道庫存會增加，但公司財報上顯示的存貨並不會增加，需要持續調研瞭解公司整體庫存情況。
未來業績提升驅動原因
經過一年多的渠道庫存去化，涪陵榨菜目前的渠道庫存已經降低至比較合理的水平，公司未來業績增長點主要來自兩個方面：
（1）渠道進一步深化，僅僅通過渠道深化，涪陵榨菜就有望實現翻倍的業績增長。涪陵榨菜整體的渠道深度同伊利，海天等消費行業龍頭相比還有很大差距，例如涪陵榨菜縣市終端覆蓋率約30%，而伊利縣市終端覆蓋率約為90%，海天縣市終端覆蓋率約為70%，由此可見，全國只有30%有賣涪陵榨菜的產品，還有70%的縣市沒有覆蓋到。
目前，涪陵榨菜的管理層已經意識到公司的渠道深度不夠，正在採取積極的渠道下沉戰略，從實際調研的情況看，此次渠道下沉大概率可以成功。截止2019年9月，公司已經新開發600個縣城，目前已經累計開發了1100個（也就是說，公司19年新開發的縣城600個，歷史累計僅僅開發了500個）。全國目前10萬人以上縣城1800個，公司計劃做到全覆蓋。同時，為了加強對渠道的管理，公司大幅增加辦事處和銷售人員數量，公司辦公室數量從2018年底的37個上升至2019年的67個，銷售人員從376人增加到462人，全年可能增加到600人。公司對本輪渠道下沉非常重視，在深化對基層城市覆蓋的投入，大力投入營銷費用，為縣級市場開發和品牌宣傳提供資金支持，從實際調研情況來看，公司縣級經銷商的存活率較高，此次渠道下沉大概率能夠成功。
（2）品類擴張，涪陵榨菜目前的主要營收都集中在榨菜這個領域，公司目前也在積極進行品類擴張，探索進入其他新的業務領域的可能性。公司2015年併購惠通泡菜，並藉助惠通這一品牌推廣公司泡菜產品，不過由於惠通這一品牌缺乏影響力，推廣效果並不明顯。公司及時進行調整，啟用烏江品牌推廣公司的泡菜產品，目前已經在全國範圍選取了6個城市進行試銷，未來將進一步做大泡菜市場。除泡菜外，公司也將拓展蘿蔔乾，海帶絲和醬類市場，力爭實現產品的多元化，打開成長空間。原創 調研心得
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