光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天味食品(603317)
事件：2020年3月4日，天味食品發佈2019年業績快報，報告期內公司實現營業收入17.27億元，同比+22.26%；營業利潤3.34億元，同比+11.40%；利潤總額3.46億元，同比+11.49%；實現歸母淨利潤2.97億元，同比+11.39%。公司順利完成年初經營目標，業績整體符合市場預期。
公司Q4單季整體收入增速改善。據業績預告推算，2019Q4單季公司實現營業收入/營業利潤/利潤總額/歸母淨利潤分別為6.50/1.15/1.16/1.01億元，同比變動+19.02%/+8.94%/-1.48%/-1.55%，增速較2019Q3環比變動+4.25/+17.82/-3.89/-3.98pcts；2019Q4公司營業利潤率/淨利率（歸母）分別為17.7%/15.6%，同比變動-1.6/-3.3pcts，環比-4.1/-5.1pcts。
剔除受豬瘟影響的香腸臘肉業務，2019Q4收入增速保持較高水平。我們推算Q4火鍋底料/川菜調料/香腸臘肉調味料/收入為3.31/2.51/0.34億元，同比變動+29.7%/+63.7%/-68.8%，增速較2019年Q3單季環比提升21.9/37.2/11.63pcts。若剔除豬瘟影響的香腸臘肉調味料業務，我們估算公司2019E/2019Q4收入增速為30%/41%.
提價+渠道擴張有成效。經歷Q3的調整Q4重回較高增速在於：（1）受制於成本壓力，Q4對部分產品上調出廠價，根據調價目錄和調價幅度，我們估算此次提價對象的產品，收入佔比接近50%，提價幅度在5%-7%左右。結合公司營業利潤率和淨利率的表現，我們認為此次提價有效減輕公司下半年的成本壓力，全年毛利率水平有望保持平穩。（2）三季度公司經銷商已現提速趨勢，渠道擴張和市場份額提升的戰略規劃穩步推進。
積極應對疫情，生產、物流有序恢復。目前公司生產工人到崗情況積極改善。另外，公司正通過重新選擇物流商/經銷商來加快配送網絡體系恢復。
盈利預測與投資評級：受香腸臘肉調味料銷量下滑影響，我們下調2019年營收預測至17.27億元（前次18.56億元）；綜合考慮今年疫情的負面衝擊以及公司中長期的渠道/市場份額擴張規劃，我們下調2020/21年營收預測至21.94/28.85億元（前次23.72/28.99億元）；淨利潤預測至3.63/4.66億元（前次4.30/5.23億元）；19-21年EPS為0.72/0.88/1.13元，當前股價對應19-21年PE為67/54/43倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，渠道開拓不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
