國君固收 | 報告導讀：
疫情全球化蔓延加劇，但國內市場表現優於海外：從公開數據來看，海外疫情擴散加劇，全球市場深度調整，恐慌情緒有所蔓延。但國內經過2個月的控制已經初見成效，狀況正在逐步好轉。近段時間國內市場表現明顯強於海外，主要原因為1）國內A股整體處於低位，但海外市場處在相對高位；2）由於國外疫情處於發酵期，而國內處於逐步控制階段，因此國內及海外民眾對於疫情產生的心裡狀態和反應有所不同。
當前市場正處於分歧階段，機會與風險並存：從當前市場的節奏來看，板塊輪動開始加快，轉債市場中的低價券有補漲跡象。對於投資者而言，佈局低價券等待行業輪動或主題拉動是一條當下可行的投資策略。未來市場是走向全球貨幣寬鬆還是全球經濟危機，關鍵點在於疫情的控制節奏，時間點主要關注一季度各項經濟數據和上市公司一季報。我們認為，影響後市的主要變量不在於一季度數據本身，而是數據公佈後人們對於二、三季度甚至更長期視角下，經濟及企業盈利的判斷。在當前的混沌期中，政策的態度和手段將成為影響邊際變化的決定因素。因此，投資方向上，建議多從政策對沖手段著手，重點佈局貨幣寬鬆受益方向上的標的。
下週投資策略：市場可能進入寬幅震盪期，仍然以結構性行情為主。投資方向上，我們建議當前重點關注大基建相關標的，以及基本面優質的科技類轉債。具體推薦方向上，1）大基建：主要分為以通信為首的新基建和傳統的老基建，另外週期、地產後週期等板塊有跟漲邏輯。具體標的上，a）新基建：烽火、中天、亨通；b）老基建：天路、建工、北方；c）週期：金能、海亮、明泰、索發；d）地產後週期：雨虹、歐派、顧家、金牌。2）優質科技類轉債：a）LED：利德、木森；b）雲計算：曙光；c）華為（蘋果）產業鏈：大族；d）智能控制器（物聯網）：拓邦。
正文
疫情全球化蔓延，但國內狀況在好轉。從公開數據來看，海外疫情擴散加劇，日、韓、歐、美等國家每天被疫情感染的人數正在迅速上升，短期還沒有見到峰值的跡象。疫情衝擊下，全球市場深度調整，恐慌情緒有所蔓延。反觀國內，疫情經過2個月的控制初見成效，湖北地區以外的全國感染人數明顯下降，各地復工有序進行，狀況正在逐步好轉。同時在政策指導下，託底經濟的信號十分明確，A股表現強於海外市場。
近段時間國內權益市場為何表現強於海外？我們認為主要原因有兩個：1）國內A股整體處於低位，但海外市場處在相對高位。在疫情的黑天鵝衝擊下，A股本身防禦性更強，而以美股為代表的海外市場由於經歷了長達10年的牛市，對樂觀因素反映的較為充分，疫情可能會使得投資者重新評估對於經濟的影響。2）國內外疫情的邊際變化不同。從國內來看，疫情正處於控制期，整體在好轉，但國外目前還在上升期，民眾對於疫情產生的心裡狀態和國內人們的反應有很大差別。因此，基於以上兩點原因，國內A股市場走勢強於海外，但由於海外疫情的不可預測因素，A股難免會受到海外市場的拖累。
另外，從當前市場的節奏來看，板塊輪動開始加快。市場缺乏明確的投資主線，前期領漲的科技和新能源汽車板塊短期都進入調整階段，其餘低位板塊輪動補漲，但持續性一般。如環保、消費、建材等均有很明顯的補漲動力，但資金調倉方向較為分散，單點開花的局面很難形成共振。對於轉債而言，補漲特徵存在於低價券上，近期絕對價格低於120元的轉債表現不錯，平均價格中樞出現抬升。不過與其同時，高於120元的高價券並沒有明顯走弱，尤其是一些主題類型的標的，依然延續了強勁的漲勢。在平均中位數價格方面，低價券表現略優於高價券，這也表明當前市場風險偏好略有降低，低價券更受資金青睞。
當前市場正處於分歧階段，機會與風險並存。市場的主要變量依然是疫情的影響和政策可能出現的應對手段，事情的發展影響著新增及場內資金的態度，在疫情尚未出現明確可控信號前，A股及轉債市場大概率維持寬幅震盪格局。因此，對於一些風險偏好較低的轉債投資者而言，當前佈局絕對價格較低（比如110元以下）的個券，等待行業輪動或主題拉動是一條可行的投資策略。不過，這樣的投資思路更像是以時間成本換取空間成本，在眾多基本面一般且規模不大的個券中，“廣撒網”可能優於“精確投放”。
未來市場的2種演繹路徑：全球貨幣寬鬆 VS 全球經濟危機。毫無疑問，兩種結果對應兩種不同的市場反應。如果疫情最終能夠控制得當，可能開啟全球降息週期，流動性推動下市場有望重拾升勢。如果疫情持續時間較長引發全球經濟危機，則泥沙俱下，市場進入下跌通道。我們傾向於認為最終疫情能得到有效控制，經濟影響偏短期，中長期維度看，A股及轉債市場仍然向好。
關注時點：一季度各項經濟數據和上市公司一季報。 疫情對於經濟的影響和上市公司一季度利潤的影響不言而喻，因此一季度各項數據不好已經成為市場共識。我們認為，影響後市的主要變量不在於一季度數據本身，而是數據公佈後人們對於二、三季度甚至更長期視角下，經濟及企業盈利的判斷。在當前的混沌期中，政策的態度和手段將成為影響邊際變化的決定因素。因此，投資方向上，建議多從政策對沖手段著手，重點佈局貨幣寬鬆受益方向上的標的。
轉債層面，強制贖回潮已經開啟，部分優質個券退市後引發擇券荒。經過前期的上漲，市場中已經有不少轉債觸發強制贖回條款，部分公司發佈公告引導轉股。對於一些機構持倉較為集中的品種，強贖退市後將引發資金再配置需求，存量尚未觸發強贖的優質品種或將受益。
下週投資策略：市場可能進入寬幅震盪期，仍然以結構性行情為主。投資方向上，我們建議當前重點關注大基建相關標的，以及基本面優質的科技類轉債。具體推薦方向上，1）大基建：主要分為以通信為首的新基建和傳統的老基建，另外週期、地產後週期等板塊有跟漲邏輯。具體標的上，a）新基建：烽火、中天、亨通；b）老基建：天路、建工、北方；c）週期：金能、海亮、明泰、索發；d）地產後週期：雨虹、歐派、顧家、金牌。2）優質科技類轉債：a）LED：利德、木森；b）雲計算：曙光；c）華為（蘋果）產業鏈：大族；d）智能控制器（物聯網）：拓邦。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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