投資要點
1、一級市場：本週信用債發行量和淨融資量均有小幅下降
與上週相比,本週信用債發行量和淨融資量均有小幅下降。本週信用債新債發行共2353.40億元，較上週環比下降3%。除中票和產業債小幅上升以外，其餘券種的發行量均有不同程度下降。具體而言，短融本週發行1073.40億元，中票本週發行502.50億元，產業債本週發行104.00億元，城投債本週發行7.00億元，公司債本週發行666.50億元。本週信用債到期規模較小，淨融資量小幅下降。
2、二級市場：本週，信用債市場出現分化表現
本週，信用債市場出現分化表現。具體來說，收益率方面，城投債出現部分調整，5年期AAA、AA、AA-等級以及3年期各等級的債券收益率均表現上行，其餘等級和期限的收益率則有所回落；中票方面則僅有5年期AA+級債券收益率上行，其餘等級和期限的債券收益率均有所回落。信用利差也表現出分化行情。一方面，城投債3年期和5年期的各等級債券信用利差小幅走闊，而1年期和7年期各等級債券信用利差則表現收窄。另一方面，中票除3年期AAA等級和5年期各等級信用利差小幅走闊外，其餘各期限和等級債券的信用利差均呈現出不同程度收窄。等級利差方面，本週城投債各等級和期限的利差均小幅收窄；中票5年期AA等級的利差小幅走闊，AA-等級的利差無明顯變動，3年期利差小幅收窄。
中等期限的資金價格出現小幅上升，季末因素或引起資金面的小幅波動。本週R007利率小幅下行，而中等期限的3M SHIBOR利率小幅走高，季末因素對短期資金面的影響需加以關注。央行層面，本週央行在公開市場操作共淨投放資金900億元（3.18~3.22）。
此外，政策以及基本面對於整體債券市場以及信用債的影響在不斷深化。一方面，城投方面的利好政策不斷，影響城投債收益率快速下行。而在信用風險不再是主要矛盾的情況下，部分調整速度過快的個券可能會面臨一定估值調整的壓力；換句話說，如果選擇下沉信用資質則需積極跟蹤各地區隱性債務化解的政策方案，投資策略上也需因地制宜。此外，近期豬肉價格上行幅度較大並且加速，導致市場在通脹層面的預期有所上行，需關注此對於整體債市以及利率債的波動影響，包括對於信用債的傳導效應。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
1、 一級市場：信用債發行量和經融資量均小幅下降
與上週相比，本週信用債發行量和淨融資量均有小幅下降。本週信用債新債發行共2353.40億元，較上週環比下降3%。除中票和產業債小幅上升以外，其餘券種的發行量均有不同程度下降。具體而言，短融本週發行1073.40億元（上週1181.80億元），中票本週發行502.50億元（上週469.80億元），產業債本週發行104.00億元（上週10.00億元），城投債本週發行7.00億元（上週70.20億元），公司債本週發行666.50億元（上週696.70億元）。本週信用債到期規模較小（為6.80億元），淨融資量小幅下降（本週462.83億元，上週809.32億元，環比下降42.81%）。
1) 從細分指標來看：
短融發行規模小幅下降，公用事業和綜合位於前二，合計佔比約四成。本週有17個行業發行短融，排名靠前的行業是公用事業（188.70億）、綜合（175.50億）和交通運輸（80.50億）。
中票發行規模小幅上升，公用事業和綜合位於前二，合計佔比約四成。本週有16個行業發行中票，排名靠前的是公用事業（95.00億元）、綜合（88.50億元）和交通運輸（75.00億元）。
公司債發行規模小幅下降，建築裝飾和非銀金融位於前二，合計佔比約四成。本週有14個行業發行公司債，排名靠前的是建築裝飾（138.90億）、非銀金融（110.00億元）和綜合（106.60億元）。
本週取消和推遲發行的債券規模相比上週小幅下降，10只債券取消發行，無債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA（3只）、AA+（2只）和AA(5只)。本週10只債券取消發行，規模72.00億。行業分佈上，取消發行的10只債券分別為房地產業（2只）、綜合（2只）、建築業（2只）、採礦業（1只）、製造業（1只）、金融業（1只）和批發和零售業（1只）。
2、二級市場：本週，信用債市場出現分化表現
本週，信用債市場信用債市場出現分化表現。具體來說，收益率方面，城投債出現部分調整，5年期AAA、AA、AA-等級以及3年期各等級的債券收益率均表現上行，其餘等級和期限的收益率則有所回落；中票方面則僅有5年期AA+級債券收益率上行，其餘等級和期限的債券收益率均有所回落。信用利差也表現出分化行情。一方面，城投債3年期和5年期的各等級債券信用利差小幅走闊，而1年期和7年期各等級債券信用利差則表現收窄。另一方面，中票除3年期AAA等級和5年期各等級信用利差小幅走闊外，其餘各期限和等級債券的信用利差均呈現出不同程度收窄。等級利差方面，本週城投債各等級和期限的利差均小幅收窄；中票5年期AA等級的利差小幅走闊，AA-等級的利差無明顯變動，3年期利差小幅收窄。
中等期限的資金價格出現小幅上升，季末因素或引起資金面的小幅波動。本週R007利率小幅下行，而中等期限的3M SHIBOR利率小幅走高，季末因素對短期資金面的影響需加以關注。央行層面，本週央行在公開市場操作共淨投放資金900億元（3.18~3.22）。
此外，政策以及基本面對於整體債券市場以及信用債的影響在不斷深化。一方面，城投方面的利好政策不斷，影響城投債收益率快速下行。而在信用風險不再是主要矛盾的情況下，部分調整速度過快的個券可能會面臨一定估值調整的壓力；換句話說，如果選擇下沉信用資質則需積極跟蹤各地區隱性債務化解的政策方案，投資策略上也需因地制宜。此外，近期豬肉價格上行幅度較大並且加速，導致市場在通脹層面的預期有所上行，需關注此對於整體債市以及利率債的波動影響，包括對於信用債的傳導效應。
本週，產能過剩行業活躍個券的收益率估值約兩成上行，非過剩行業活躍個券的收益率估值約三成上行。在成交量方面，除了過剩行業中的“19中石油MTN002”和非過剩行業中的“18招商局SCP008”成交規模較大（超60億元），其餘活躍券的成交量整體表現平平。交易所成交活躍個券的行業分佈集中房地產（12只），債券估值約五成上行。
此外，產能過剩行業中的“16寶山鋼鐵MTN001”於2019年3月22日到期；非過剩行業中的“19中電投SCP004”已於2019年3月19日到期，“18華電SCP012”將於2019年3月26日到期。
寶山鋼鐵MTN001”於2019年3月22日到期；非過剩行業中的“19中電投SCP004”已於2019年3月19日到期，“18華電SCP012”將於2019年3月26日到期。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
附錄：
信用市場輿情跟蹤週報2019.03.18-2019.03.22
相關報告
信用利差整體收斂 ——信用債回顧（2019.03.11-2019.03.15）
政策面VS基本面，信用債市場波動調整——信用債回顧（2019.03.04-2019.03.08）
信用債市場整體調整，利差表現分化—信用債回顧（2019.02.25-2019.03.01）
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《信用債市場的短期分化—信用債回顧（2019.03.18-2019.03.22）》
對外發布時間：2019年3月23日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
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羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
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