《聰明的投資者》全書我們已經帶大家讀完，相信大家也受益頗豐，從本期開始，我將梳理一些心得，與大家分享。本期我們來說說對“價值投資”的再思考。
我們還是先來複習下，格雷厄姆對投機者、投資者的區分：
這也引申出價值投資的基本思維：當股票的價格低於價值時，它就具有投資價值，而且這種差距越大，投資該股票越具有較好的安全邊際！比如，價值1美元的東西，你用40美分就能買到，你買了它，將來承受的風險更小、獲取收益的空間更大。
道理似乎很簡單，但在實踐中，卻問題百出。有些人堅持了價值投資，買入優質股，卻沒賺到錢；有些做了在別人看來都是投機行為的，卻賺了個盆滿缽滿。到底是為什麼呢？我們將從價值投資的一些誤區中找到答案。
1，價值投資不是買“業績好的公司”就完事
很多人以為，遵循價值投資理念，就是長期持有優秀企業。但實際情況是，即便業績穩健增長，優秀企業的股價也並非處於一直上漲的狀態，甚至還會出新較大的階段波動，比如貴州茅臺，在“限三公”和塑化劑事件後，從2012年到2013年底，茅臺股價陷入了長達2年多的震盪下跌。
不僅要承受這種波動，還要有足夠的耐力、承受得住“寂寞”。比如從2013年到2015年6月，A股市場遭遇了史上最強的小盤股炒作浪潮，兩年半時間創業板指數漲了7倍，而同期格力電器僅漲了3倍，中國平安只有1倍，茅臺僅上漲20%。
在你持有這些優秀企業時，如果大家持有的中小創都在大漲，你是否能沉得住氣？如果能，你也將獲取巨大回報。數據顯示，2015.6至2018年年初，格力電器上漲了120%，中國平安上漲了80%，茅臺上漲了220%，而同期創業板大跌超過50%。
如果時間足夠長，一個效益好的企業定將產生強勁的股票。正如格雷厄姆最得意的學生--巴菲特所說：“從長期角度講，市場價值與企業價值是齊頭並進的，但在某個單一年度他們之間的關係可能是神秘莫測的。”
巴菲特還給出了一個價值投資的路徑：用便宜的價格買入優秀的公司，然後忽略旅途中的顛簸、堅定的長期持有，最後分享企業成長帶來的收益。這裡還隱藏了一個點，就是“要用足夠便宜的價格買入”，不僅要找到優秀的公司，還要在足夠吸引人的價格點位，比如2013年跌到谷底的、不受歡迎的茅臺；大眾瘋炒創業板、各種題材的2014/2015那時候，被冷落的優秀公司。但絕對不是在2018年初買入已大漲兩年的白馬股，尤其當時大量散戶、機構扎推在這些公司裡（隱藏了巨大風險），很多白馬股票僅2017年就大漲100%，遠超前面十多年的平均水平。這時候去買，顯然已經步入了“投機”行列了。
2，價值投資不是買“低價股”那麼簡單
“價值1美元的東西，你用40美分就能買到”，這句話很容易理解成，買便宜的股票（低股價或者低市盈率）就是價值投資。雖然格雷厄姆也曾建議積極型投資者使用如下標準挑選股票----市盈率10倍以下。另外低價股也被認為有一些優勢，比如股價長期低迷、沒有多少獲利籌碼，只要耐心持有，總有輪動機會；而且還可能有併購重組的機會。
但其實這種思維已經步入了“投機者”的隊伍，實際上，格雷厄姆的“低市盈率”是和“高成長性（盈利能力穩健增長）”搭配的，如果光有低市盈率、卻沒有穩定可持續的成長性，這種公司也是殭屍企業的；而低價股很多是虧損股、垃圾股，股價下跌的空間和幅度甚至大於高價股，甚至可能退市，像香港市場上有大量幾毛錢、幾分錢的“仙股”就是這樣。
這部分總結下，“低市盈率”不是絕對指標，關鍵要看相對於公司的成長性，與同行業的其他公司、或者其他行業比，公司的市盈率是否被低估。“高市盈率”未必不好，有些高市盈率恰恰表明它的成長力和成長空間巨大，未必不是價值投資的菜。
同樣，低價股這個就更不用說了，你能說1.5元/股的ST保千里，比600多元/股的茅臺更具有投資價值嗎？
3，價值投資並不與“成長股”相沖突
一般認為，價值投資是買入被低估（股價低於公司實際價值）的股票；而成長投資是一種選擇高成長潛力股的投資策略。多數分析家感到它們必須二者取其一，這是因為他們習慣從思維上將二者對立起來：價值或成長。
巴菲特對此持不同觀點。查理·芒格也表示，“將‘增值’股與‘成長’股嚴格區分開的整個做法都是無稽之談。”在他看來，所有聰明的投資都應是價值投資。
在我們看來，就像上個小節說的，價值股你能說光便宜、沒有成長行嗎？價值投資的對象也是要成長的，只不過它的成長過去有歷史數據、且未來要可持續。
而成長股投資，更多的是未來較高的成長空間，沒有過去較長期的數據驗證、未來也存在巨大的不確定性，但只要它的股價沒有反映應該有的成長空間，那投資它就是有一定的安全邊際的、可以算是一種價值投資。反之，如果股價過分透支了成長空間，再去追漲，那才是投機行為、博傻行為。另外，這種成長性也會變化，比如公司有重大研發突破、創新產品、或市場/政策發生某種有利於該公司的變化，那麼股價可能也會低估了它的成長性，這時也會產生價值投資的機會。
簡單打個比方，如果用內在價值、價格低於價值理念去投資，一些騰訊、阿里、滴滴、摩拜、小米等等這樣的企業你一定會睜著眼睛錯過。
所以不要以為買了消費、藍籌白馬就是價值投資，買了某個科技股、某主題、某大漲明星股，就一定是投機行為。還是要具體分析公司的。
4，價值投資還要兼顧“中國特色”
A股是否適合價值投資，一度是很受爭議的。單從一些美股大公司、還有美國股指過去幾十年的股價歷史走勢看，在美國價值投資是毫無疑問的，甚至被動買入指數就足夠了。因為美國是有效市場。
但價值投資在我國實踐下來，效果並不如美國那麼的好。因為中國市場制度尚不健全（無論是發行、還是監管等），投資不夠成熟，很多金融市場的配套也不夠完善，算個半有效市場吧，股市連經濟的“晴雨表”都算不上，A股其實就像個電風扇、滑滑梯。
所以，在中國進行價值投資，可能需要作出一些修正。比如即便買了優秀企業，企業業績也是長期穩健增長，一旦被市場炒到一定高位，也是需要及時退出的、及時止盈離場的。對於一些高成長的行業、主題、概念，即便現在看“毫無價值”，也是需要進行綜合分析，適度介入的。
好了，本期內容就到這裡，下期我們討論關於“市場波動”，以及投資者如何應對波動。再見！
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