-—爆款基金—-
2019年12月以來公募基金髮行規模持續擴大，近期公募基金髮行火熱，1月截至目前主動偏股公募基金髮行總規模已經達到近465億元，平均發行份額38.7億份，是2015年以來主動偏股公募基金平均發行份額的新最大值。
爆款基金接踵而至，百億基金再現，不少投資者開始擔心市場未來走勢，但歷史上公募基金髮行破百億不僅出現在股市高點，也出現在牛市的起點，我們認為更應該結合市場環境辯證看待公募基金火爆的現象。
2004年3月、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月、2018年1月等這些階段都有百億規模基金成立，而這些階段基本對應了市場短期高點，此後市場開始下行。其背後的原因主要有兩個方面，第一，從流動性環境來看，這些階段國債收益率均處於3.5%水平以上，此後伴隨著市場流動性收緊，國債收益率繼續上行，市場估值承壓，權益資產對居民資金的吸引力下降，居民資金並未繼續加速入市，股市下行，尤其以04年、07年、09年和18年較為顯著。
第二，從估值水平來看，除2018年1月外，其他階段剛好對應全部A股估值處於歷史較高水平，基本已經達到“歷史均值+1倍標準差”以上水平，股票配置性價比下降，公募基金髮行規模不斷擴大更像是市場投資熱情演繹到極致的景象，再加上監管政策（如2015年嚴查場外配資）收緊等因素影響，股市下行。
相比之下，2006年則與以上階段呈現出截然不同的情況。2006年5月當年首支發行破百億的公募基金成立，之後股票市場從蓄勢到加速上行，走出了大牛市行情，而2016年5月剛好對應了這一輪行情開啟前的底部區間。從當時市場環境來看，2006年5月市場流動性環境寬鬆，十年期國債收益率約為3%左右的較低水平，並且全部A股估值水平不高。在這樣的環境下，權益資產對居民吸引力提升，而居民增量資金通過公募基金入市成為推動市場上行的重要力量。
目前全部A股估值仍處於歷史平均水平以下，估值仍具吸引力；另外，市場處於低利率環境，並且根據我們的判斷，2020年市場仍有望維持低利率，尤其下半年可能進一步打開利率下行空間。所以招商證券認為當前火爆基金的情況更類似2006年，只是新一輪居民資金加速入市的開端，未來公募基金髮行熱度有望延續，居民資金將通過公募基金加速入市。並且從2006年到2020年剛好過了14年，即兩個7年，與我們提出的A股7年宿命牛相吻合。
從另一個角度看爆款基金是否會成為反向指標。新時代證券認為，基金髮行成為反向指標主要是因為2008-2018年公募基金在股票市場的邊緣化。從數據來看，雖然公募基金髮行量有起有落，但公募基金總的份額2008-2018年是不斷下降的，淨資產10年幾乎沒有增長，考慮到A股總市值最近十年的增長，公募基金在股票市場話語權是不斷下降的。由此導致，每一次權益基金髮行放量都是上漲的後期。
歷史上上一次公募話語權大幅提升是在2003-2007年，重要原因是2002-2005年的熊市和震盪市中，公募業績很亮眼。2007年牛市後，權益基金很長時間沒能給個人投資者創造超額收益，投資體驗也很差，由此導致權益基金髮行放量大多成為反向指標。但我們認為這一次可能會重演2006-2007年公募話語權的迴歸，因為2015-2018年的熊市和震盪市中，公募基金業績相比大部分其他產品（私募、個人自己投資），業績還是可圈可點的。
一旦有增量資金入市，公募基金分到的份額將會比上一次更多。當然，從影響上能否達到2006-2007年的程度，可能要打一個折扣，但是方向上我們覺得是確定的。這一確定的方向帶來的短期變化是，公募基金髮行量將不再是反向指標，而是同步指標，甚至階段性還能成為領先指標。
選自招商證券《絕佳投資環境下的爆款基金預示著什麼》&新時代證券《爆款基金是否會成為反向指標？》
吳俊琛 執業證書編號：A0150618080002
好人好股明星講師 第一財經《公司與行業》和《財經風味》欄目重要嘉賓。 2017年2月28日至2019年3月8日第一財經旗下“有看投”個人錦囊總收益高達144.72%。 十年新經濟研究，F10功能發起人和參與者之一，5年10萬份研報的閱讀量級，對因基本面變化而形成的投資機會總結出一套獨到的分析系統和應用方法，通過三大邏輯前瞻性的把握熱點和主題性投資機會。
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