第一財經嘉賓 吳俊琛：汽車
利好政策呼之欲出的汽車板塊，這個細分領域彈性最佳！
汽車多數公司估值調整至 2014 年以來下限極值附近, 市場對行業的擔憂已較大程度反映在股價中。在國內外公共衛生事件的衝擊下，汽車作為大額可選消費品，板塊股價下跌幅度較大。從各行業跌幅看，1 月20 日以來汽車板塊下跌 14%，跌幅在中信 30 個子行業中排名第 6。從汽車板塊內個股看，中信汽車分類中 166 家汽車公司剔除 PE 為負的公司，以 3 月 20 日收盤價看，52%的公司其當前 PE（ttm）處於2014 年以來 PE 區間的下 20%，63%的公司其當前 PB（lf）處於 2014 年以來 PB 區間的下 10%。以此我們認為當前市場對汽車行業的擔憂在股價中已有較大幅度反映。
年初以來政府多方面表態支持汽車產業發展，佛山、廣州、湘潭經濟開發區、長沙相繼出臺了汽車消費相關刺激政策。我們預計二季度會有更多的地方政府制定針對性的汽車消費政策。同時考慮當前復工復產節奏，以及 20Q1 被抑制需求的後移，我們預計乘用車和重卡 3 月銷售同比降幅將收窄，20Q2 銷售同比將明顯回暖。
我國皮卡市場 2011 年之前受經濟發展及汽車下鄉政策刺激，銷量快速增長，由 2005 年銷量 6.2 萬輛增長至 2011 年 39.4 萬輛，CAGR 達到 36%。2011 年後受皮卡管理政策趨嚴影響，至 2018 年銷量 47.5 萬輛，CAGR 僅為 2.7%，其中 2015 年行業為負增長，當年銷量增速為-16.9%。我們認為原因之一是政策抑制——全 國各地對皮卡的禁行和限行的政策是按照 M2 類和 M3 類的中大型貨車來劃分與制定的，使得相當長的時間內皮卡不允許進入絕大多數大、中型城市。同時需求端的壓制也使得供給端皮卡新車型數量偏少，更新速度較慢。
2016 年 2 月工信部等三部委聯合下發了《關於放寬皮卡汽車進城限制試點促進皮卡車消費的通知》，在遼寧、河北、河南和雲南試點皮卡進城，之後 2017 年 1 月將試點地區推廣至新疆和湖北兩地。2019 年6 月國務院下發通知鼓勵地級及以下城市加快取消皮卡進城限制。受政策利好，國內皮卡市場逐步復甦，根據中汽協數據，2019 年國內銷售 45.2 萬輛皮卡，同比下滑 4.7%，高於行業銷量約 4pct，其中 2019下半年銷量同比增長 3.8%。我們預計隨著行業政策逐步放開，皮卡細分行業增速將繼續高於行業平均增速。
2018 年全國銷售國產皮卡 44.8 萬輛，同比增長 9.1%，超越 2013 年的 43 萬輛，創造歷史新高。橫向比較，皮卡同比增速明顯領先於絕大多數汽車細分領域。行業內部，長城汽車、江鈴汽車和鄭州日產位於行業前三（考慮長安汽車報表中的江鈴業務則長安排在第二）。出口方面，前六車企出口銷量同比增長約33.5%，出口佔產量比例為 9%，均在汽車各細分領域中明顯領先
根據 Marklines 統計，美國市場2018 年皮卡滲透率為 17%，加拿大皮卡滲透率為 20%，和我國經濟發展水平相當的巴西皮卡滲透率為 13.9%，而我國皮卡滲透率僅為 2%（我國皮卡在商用車裡統計，因此滲透率取皮卡銷量/（皮卡銷量+狹義乘用車銷量））。考慮到美國及加拿大的汽車消費偏好，皮卡滲透率偏高。但對比 SUV 滲透率，2018 年美國為 51.2%，中國為 42.1%，相差並不懸殊，表明兩國在汽車消費偏好上有一定相似性。因此從長期來看，我們認為國內皮卡滲透率有 望達到 4-6%，對應年銷量 100-120 萬輛左右，行業有較大增長空間。
國內皮卡市場集中度高，行業格局較好。2018 年我國皮卡市場分品牌來看CR3 達到 56.8%，CR5 為71.8%，行業集中度較高。其中市場份額前 5 的企業為長城汽車/江鈴汽車/鄭州日產/江西五十鈴/中興汽車，2018 年市佔率分別為 30.8%/16.2%/9.8%/8.1%/6.9%。龍頭企業在皮卡的研發以及對市場的理解更為深刻，有望受益皮卡市場增長這一趨勢。
相關標的：長城汽車、江鈴汽車
選自國盛證券《皮卡逐步解禁，細分行業或迎來快速發展》
吳俊琛 執業證書編號：A0150618080002
好人好股明星講師 第一財經《公司與行業》和《財經風味》欄目重要嘉賓。 2017年2月28日至2019年3月8日第一財經旗下“有看投”個人錦囊總收益高達144.72%。 十年新經濟研究，F10功能發起人和參與者之一，5年10萬份研報的閱讀量級，對因基本面變化而形成的投資機會總結出一套獨到的分析系統和應用方法，通過三大邏輯前瞻性的把握熱點和主題性投資機會。
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