-—策略-—-
保險類資金將成為 A 股重要力量
將養老金三大支柱與保險資金統稱為保險類資金，規模合計 26.6 萬元億人民幣，與名義 GDP 的比值約為 30%。目前我國保險類資金入市規模較小，截止 19Q2險資持股規模佔 A 股流通市值的比重為 4.4%，佔自由流通市值比重為 5.6%，自由流通市值口徑下險資的佔比低於公募的 8.6%與外資的 7.4%。
我國養老金規模佔 GDP 比重為 12%，橫向對比其他各國，我國的養老金規模很低。經濟合作與發展組織（OECD）統計了其 36個成員國養老金的情況，整體來看成員國養老金佔 GDP的比重平均為 55%，典型國家如美國為 180%，丹麥 199%，瑞典 90%，愛爾蘭 34%，新西蘭 27%
中國保險類資金股票配臵比例明顯低於美國
我國養老金資產合計有 10.6 萬億元，算上商業保險運用餘額後保險類資金合計規模高達 26.6 萬億元，如此大規模的險資入市規模有多少呢？經過我們測算，我國險資綜合持股比例不高於 10%：①第一支柱入市比例約為 8%。②第二支柱入市比例約為 7%，第三支柱忽略不計。③商業保險資金運用餘額的大類資產配臵情況由銀保監會每月公佈。整體來看，截至 19/06 險資運用餘額中股票和證券投資基金佔比12.61%，考慮到基金並非全是純股型基金，險資入市比例大約在 10%左右。
美國保險類資金整體持股比例為 40%，第一支柱、二支柱、三支柱、保險公司資金分別為0%、50%、50%、18%
打破剛兌導致中國險資面臨“資產荒”
保險公司資金中 70%以上的資產都配臵在的固收類資產中，因此在過去固收類資產的收益率基本決定了保險資金的投資收益率，其中標準化債券保證基本收益，非標類資產則通過犧牲流動性來做高收益。但是展望未來，固收類資產可能進入量價齊跌的通道。從規模看，非標的規模從 18 年開始萎縮，我們以社融中委託貸款和信託貸款月度增量作為衡量非標變量的指標，上一輪非標大幅增加是在 15-17 年，假設這類融資平均 3 年到期，則 18-20 年將有大量非標到期。15-17 年委託和信託貸款月均增加 2000 億元，18 年之後由於資管新規的推出，新的非標融資被大幅壓縮，社融中委託和信託貸款月均減少 1500 億，許多非標債券到期後險資無法再次續作，委託和信託貸款存量已經從 18 年初最高的 22.5 萬億元，下降到了目前的19.4 萬億元，預計未來會進一步萎縮，險資配臵非標的空間被壓縮。
從收益率看，由於剛兌信仰逐步打破，代表非標收益率的非證券類信託產品平均年化收益率從 18 年底的8.2%逐步下降至當前的 7.2%，代表標準化債券的國債和同業存單由於是無風險資產而受到偏愛，十年期國債收益率從 18 年初最高的 4%下降至當前的3.1%，AAA+級同業存單一年期收益率從 4.8%下降至 3%。目前各家險資年化投資收益率的目標一般定在 6-10%左右，固收類資產收益率和可投資規模的下降會拖累整體的投資收益率，而當前 A 股估值處於歷史中低位，截至 2019/10/18 全部 A 股 PE（TTM）為17.0倍，位於 2005 年以來從低到高 34%分位，PB（LF）為 1.68 倍，分位數為 7%，打破剛兌後權益資產的性價比上升，股票資產將是險資資產收益率另一個增長點。由於財政部規定保險公司要在 2021 年以前改為遵守 IFRS9 會計準則，新會計準則下原來用作調節利潤的科目“持有到期類金融資產”取消，保險公司為了降低利潤表的波動，預計將投資高股息個股，投資目的從交易變為分享分紅，公允價值變動因此計入資產負債表而不影響利潤表。截至 2019/10/18 市值前十大銀行的 2019 預測股息率中位數為4.4%，近12 個月股息率中位數為 4.0%，而銀行股整體估值仍然處於低位，中信銀行指數的 PB（LF）只有 0.87倍，位於 05 年以來 7%的分位，銀行股具備配臵吸引力。目前銀行和地產低漲幅，低估值，低配臵，四季度或有異動。
吳俊琛 執業證書編號：A0150618080002
好人好股明星講師 第一財經《公司與行業》和《財經風味》欄目重要嘉賓。 2017年2月28日至2019年3月8日第一財經旗下“有看投”個人錦囊總收益高達144.72%。 十年新經濟研究，F10功能發起人和參與者之一，5年10萬份研報的閱讀量級，對因基本面變化而形成的投資機會總結出一套獨到的分析系統和應用方法，通過三大邏輯前瞻性的把握熱點和主題性投資機會。
不管你是激進型的朋友還是穩健型的股民，都歡迎關注我們 @中和應泰上海分公司 。我們會定期發佈一些熱門題材幹貨和邊風煒 魏寧海 徐文明 凱恩斯 等財經大咖視頻。請大家多多點贊和轉發，期待與你們更多的交流與互動。
閱讀更多 中和應泰上海分公司 的文章
