上週聊過IDC+雲計算供應鏈企業，從這周開始將逐個龍頭細說。
華叔在1月20日談過寶信軟件，這裡就不再贅述了。（推文可點擊：5G時代，這隻雙頭龍又要騰飛）
今天，聊聊寶信軟件的對手光環新網，成立於1999年1月，以ISP（互聯網寬帶接入服務）業務起家，2014年登陸創業板，主營業務為互聯網數據中心服務，包括 IDC及其增值服務， 並逐步通過內生髮展和外延併購佈局 IDC+雲計算，目前擁有AWS（亞馬遜雲計算服務）、阿里、美團、三星等眾多優質客戶。
光環 IDC 業務(包括 IDC 及其增值服務、IDC 運營管理服務)收入從 2015 年的 5.12 億元上升至2018年的14.89 億元，三年複合增長率 42.65%。
通過外延併購方式將光環儲備 IDC 資源拓展至雲計算，光環通過先外延併購獲取土地資源或 IDC 資質，再逐步購買投放機櫃避免收購一次性資金壓力和大額商譽的形成。按照收購方式可分為三類——
1、股權收購儲備土地廠房資源，如明月光學、德信致遠、崑山美鴻業的收購；
2、股權收購獲取客戶、特定經營資產，中金雲網、無雙科技、亞遜新網的收購就採取這方式；
3、先實施控制，再收購少數股權，如科信盛彩和三河巖峰的收購。
2015~2018年，光環通過外延併購迅速擴大收入規模，收入複合增長率117%。
華叔將光環拆分為IDC和雲計算兩塊來說，首先說IDC——
IDC
2018年，光環來自北京地區的收入為 57.69 億元，佔比 96%。同時，上海地區，嘉定IDC目前最多容納 4500 個機櫃，相關IDC擴容尚未完全展開。
光環客戶廣泛分佈於雲計算、互聯網、金融、保險、傳媒、教育等行業，客戶結構不存在單一依賴風險，並且高價值客戶佔比較高。從行業分類來看，金融客戶佔比 25%~30%，雲服務提供商佔比 25%~30%，IT 互聯網相關佔比 20%~25%，傳統行業客戶佔比約 10%~15%。
光環近5年營收維持高增長，2014~2018年營收復合年均增長率為 140.21%。對比寶信軟件、數據港，光環IDC業務收入規模始終領先。2019 年上半年，光環營收同比 +24.23%，其中，IDC業務實現收入7.46億元，同比 +22.31%。
光環 IDC 業務毛利率水平領跑寶信軟件、數據港，主要是光環經營以自建機房為主、運營水平領先。光環拓展的雲計算業務毛利率水平相對較低，但自 2018 年開始已企穩。
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光環三費基本較為正常，其中，研發費用增長明顯，2018 年同比 +64%，此外，財務費用在 2018 年由於利息支出增長而明顯提升。總體，受益收入規模的快速增長，光環期間費用率不斷下降。
光環傳統 IDC 業務經營現金流表現持續穩定，2014 年以來雲計算業務增長，使得光環應收賬款規模擴大，對經營性現金流有所影響，2019 年上半年表現為淨流出。同時，光環持續投資自建或外延收購IDC資產，使得投資活動淨現金流歷年表現為淨流出，籌資活動相應淨流入。
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ROE（股本回報率）水平近年來持續下行，主要是引入雲計算業務導致的利潤率下降所致，資產週轉率與權益乘數基本保持穩定，2018 年開始，隨著光環與 AWS（亞馬遜雲服務） 合作步入新階段，雲業務毛利率水平企穩，預計光環整體 ROE 下降趨勢基本結束。
華叔Tips：股東權益比例的倒數稱為權益乘數，即資產總額是股東權益總額的多少倍，是杜邦分析法中的一個指標。權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
ROE又叫淨資產收益率，是淨利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅後利潤除以淨資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。
截至 2019 年半年報，光環商譽賬面餘額 23.98 億，主要來自收購中金雲網和無雙科技。2019 年上半年，無雙科技實現收入 14.24 億元，淨利潤 5208.03 萬元，中金雲網實現收入 4.09 億元，淨利潤 1.6億元。無雙科技佔 19%、 中金雲網佔 81%。
商譽：通常是指企業在同等條件下，能獲得高於正常投資報酬率所形成的價值。這是由於企業所處地理位置的優勢、或是由於經營效率高、歷史悠久、人員素質高等多種原因，與同行企業比較，可以獲得超額利潤。
中金雲網從事高等級IDC外包業務和私有云解決方案，主要面向金融和政府客戶，在北京地區具有較高的市佔率，2015 年前5大客戶分別為農行、 華夏銀行、國家稅務總局、新華人壽保險、北京農商銀行。
政府和金融行業對於IDC等級要求高，價格敏感度較低，北京地區符合條件的IDC供不應求，因此，對於中金雲網的溢價主要給予優質的客戶資源。同時，中金雲網加大在IDC綠色節能方面的研發投入，不斷降低能耗，減少機房運行成本，進一步提高盈利水平。
價格敏感度：表示為顧客需求彈性函數，即由於價格變動引起的產品需求量的變化。
無雙科技從事廣告託管業務、營銷優化業務， 並基於 SaaS 平臺的 SEM 營銷優化產品授權廣告主使用。無雙科技的 SEM 技術解決方案在行業中處於領先地位，為百度、搜狗、360 等搜索引擎的重要代理商和合作夥伴。
2015~2017 年，無雙科技、中金雲網累計淨利潤業績承諾分別完成率為121%、104%， 基於中金雲網客戶需求穩定、無雙科技市場份額穩定，出現商譽減值的可能性較小。
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雲計算
光環雲計算及相關服務由兩部分組成，分別為 AWS 北京和無雙科技。光環是 AWS的北京運營方，同時，為光環提供 IDC、服務器、寬帶等基礎資源。
自2015年收購無雙科技後，雲計算業務收入從 2015 年 0.15 億元上升到 2018 年的 43.76 億元，佔光環主營收的 72.91%。
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光環運營 AWS 雲服務後，不斷加強研發，2018 年，光環 AWS 雲計算服務收入 2.97 億美元，同比 +33.8%， 保持快速穩定增長，AWS 雲服務在收入總額中佔比 35%，成為公司最主要的收入來源之一。但與 AWS 全球快速擴張相比，光環的收入增速偏低，一方面由於西雲數據的收入分流（2017年12月，西雲數據成為亞馬遜在中國的第二個運營合作伙伴。），另一方面也反映中國市場巨大的增長空間。
國內用戶與美國相比缺乏長時間的使用習慣和技術背景積累，往往更喜歡“全面打包式的解決方案”而不是“百寶箱式的工具庫”，使用簡單、容易上手的阿里雲、騰訊雲更容易迅速佔領市場。
另一方面，以北京區域同等配置按需計費的計算型、通用型和 GPU 服務為例，AWS 價格分別比阿里雲貴 20%、58%、200%。但隨著更加專業化且追求極致服務體驗的客戶比重增加，AWS 有望獲得更多青睞。
雲計算為傳統 IDC 企業發展的最大驅動力，雲計算是對傳統 IT 模式的顛覆，目前尚處於初期階段，尚未看到明顯天花板，作為雲計算底層基礎設施的 IDC 行業，同樣具備廣闊發展空間。
2018 年中國公有云市場規模為 329 億元，2015 年以 來年複合增長率55.11%，未來增速有望保持在 30%以上，繼續高於全球水平，2021 年將達到 903 億美元。IDC是雲計算的核心基礎設施，需求有望持續受益。
5G 時代，帶寬明顯提高，新興應用起量，數據 流量將進一步增長。
上週留言許多人問華叔，雲計算板塊都漲了得很厲害，估值很高，是否能介入，從光環新網、寶信軟件、浪潮信息、中新賽克的走勢來看，目前是符合預期的。目前市場追求確定性，見到訂單、利潤，估值才能大幅上升，看星網銳捷，拿到移動大單、高端交換機有所突破，股價也隨之上漲。
但，企業估值受商業模式、業績增速和行業發展階段影響較大。而估值的高低，也從來不是看市盈率的數值這麼簡單。
5G哪個應用能跑出？華叔也不是神，不能準確預測，但流量肯定是5G的大需求，去年5G帶領了“基站基建”一波漲幅，今年“流量基建”應該要走起，換句話說，流量將爆發，並帶旺雲計算板塊。
光環新網北上資金由2019年一季報持倉的1.84%到今天的8.31%，也就是說在近一年間慢慢收集籌碼，上漲是遲早的事。年前光環也公佈了2019年度業績預告，預計淨利潤為8~8.5億元，同比 +19.86~27.35%。
不過，剛好今天雲計算部分個股開始有調整，包括光環、寶信、用友，但云計算的大趨勢沒改變。
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1、環旭電子：2020年1月合併營收同比 -27.83%。環旭2020年1月合併營收23.27億元，環比 -37.23%。
2、寧德時代“供電”國產特斯拉，有望拉低售價20%。 全國乘聯會秘書長崔東樹分析認為，“隨著特斯拉國產化率提升和產能爬坡，未來特斯拉國產車型的價格下探空間還是很大的。”他預計今年下半年，國產Model 3車型的售價就有望降至25萬元，降幅接近20%。
3、南威軟件：實現營收13.77億元，同比+40.67%。實現利潤總額2.57億元，同比+17.96%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤 2.17億元，同比+25.88%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.08億元，同比+35.73%。
4、蔚來汽車：1月交付1598輛汽車，同比-11.5%。蔚來1月交付汽車中包括1493輛ES6和105輛ES8。蔚來預計，2月汽車產量和交付量將會下降。
5、廉價版iPhone發佈時間或受影響。蘋果最大組裝生產商富士康全面復工計劃也受到影響。富士康具體各地工廠復工營運的時間表，均會依照當地政府的規定辦理，並視當地疫qing做好人員安全的準備。迄今尚未收到任何客戶提早復工生產的要求。蘋果今年上半年廉價版iPhone的推出時間或將受到影響。
蘋果的如意算盤又被打亂了！
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