在美聯儲10月31日如預期一樣宣佈降息後，資本市場關注的焦點轉向了美聯儲的貨幣政策走向。對此，美聯儲似乎在採取觀望的態度，其聲明中表示美聯儲在評估合適利率路徑的同時，將繼續觀察未來形勢對美國經濟前景的影響。在美聯儲降息前後，歐洲央行和日本央行也都表示其貨幣政策“按兵不動”，等待觀察各自經濟的情況再採取進一步的措施。這種觀望的態度使得市場對下一步貨幣政策的走向更加關注，更加關注“貨幣再寬鬆”是否出現拐點，關注通過流動性過剩推高的資本市場泡沫的風險。
原文 ：《全球流動性“再寬鬆”仍將持續》
作者 |安邦諮詢 陳功 魏宏旭
圖片 | 網絡
對於鮑威爾的講話和美聯儲降息結束的暗示，市場似乎也同意。很多市場人士認為，美聯儲貨幣政策“中期調整”在連續三次降息後已經結束。近期，芝加哥期貨交易所公佈的聯邦基金利率期貨數據顯示，目前交易員預期美聯儲12月繼續降息的概率僅約25%。而且幾大經濟體似乎都採取了謹慎的態度。因此，有人認為目前全球“流動性寬鬆”的趨勢已告一段落，未來可能會是相當長的一箇中性貨幣政策環境。這一輪貨幣“再寬鬆”仍未結束，但“再寬鬆”的速度會逐漸放緩，直到經濟形勢進一步明朗。全球的“再寬鬆”進程仍然會持續一段時間。
就美國而言，第三季度美國經濟按年率計算增長1.9%，增速低於第一季度的3.1%和第二季度的2%。其中，反映企業投資狀況的非住宅類固定資產投資當季大幅下滑3%，表明貿易摩擦已對美國企業投資和經濟增長造成明顯拖累。這樣一來，美聯儲仍將面臨政治壓力和資本市場的壓力。對美國資本市場而言，目前的資產價格高漲很大一部分得益於美聯儲“放水”所吹大的泡沫，如果沒有流動性的持續流入，美國資本市場將面臨塌陷。雙重壓力下的美聯儲很可能會進一步採取更加激進的貨幣政策。雖然美聯儲一直強調“中期調整”，但連續三次降息已經打開了降息週期的窗口，美聯儲難以從“寬鬆”的漩渦中走出來。
另一方面，就各主要經濟體的央行而言，“放水”的水龍頭仍然沒有關閉。雖然歐洲和日本央行沒有降息，但都沒有改變QE的政策，通過購買資產向市場投放流動性。而在美國，美聯儲在9月份開始重啟逆回購操作以來，已經向拆借市場持續投放美元流動性，並且聲明將持續到明年。儘管美聯儲一再聲稱其擴表的操作只是技術性的流動性支持，並非QE，但也改變不了向市場持續投放美元流動性的事實。這意味著，提供全球流動性的主要閥門都沒有關閉，仍然在源源不斷的“放水”。
美聯儲放出的“鴿”聲雖然表露出觀望和猶豫的態度，但沒有改變其“放水”的事實。這種模糊態度預示著美國經濟的不確定性增強，不確定性可能讓美聯儲變成“黑天鵝”或“灰犀牛”的製造者，給市場參與者和投資者帶來更多困擾，顯示寬鬆貨幣政策的邊際已經不遠了。目前，美國聯邦基金利率目標已達到1.5%至1.75%的水平，如果考慮到通脹，則實際利率正接近於“零”。穆迪認為，如果美國陷入衰退，美國國債收益率可能會跌至負值。而且即使美聯儲不把基準利率降至零以下，這也有可能發生，這對於揹負鉅額債務的美國將是更大的風險。而歐洲和日本已經陷入負利率的泥沼，這些都意味著貨幣政策的空間越來越有限。
新興市場國家（包括中國在內）的央行貨幣政策正呈現積極的一面。國際貨幣基金組織（IMF）分析認為，主要發達經濟體中央銀行近期採取的降息等寬鬆貨幣政策，將給中國在內的亞洲經濟體帶來積極溢出效應：一方面，可能驅動國際資本繼續流向亞太地區；另一方面，為這些國家央行放鬆貨幣政策、支持本國經濟增長提供了政策空間。主要發達經濟體的長期低利率也可能鼓勵投資者過度冒險和追逐收益率，增加亞洲地區的金融脆弱性，因此亞洲政策制定者應加強宏觀審慎監管以維護金融穩定。
此外，對於中國自身而言，人民幣匯率的壓力將持續獲得釋放，這對於緩和中國資本外流壓力，吸引外資進入中國市場，以及對於中國經濟的穩定和增強信心都有益處。在這種情況下，中國也應該抓住“窗口”的機遇，調整貨幣政策，以應對全球持續的貨幣再寬鬆和防止國內經濟持續下滑。
美聯儲的貨幣政策雖然變得模糊而猶豫，但沒有改變全球流動性持續寬鬆的趨勢。這種情況帶來了短期的不確定性，也給包括中國在內的新興國家帶來一段平靜的觀察期和調整自身政策的窗口期。
文章原載於社會科學報第1680期第2版，未經允許禁止轉載，文中內容僅代表作者觀點，不代表本報立場。
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