自7月以來，美聯儲已三次降息，這引起了市場的廣泛關注。特別是在近日第三次降息之後, 關於本輪降息週期是否結束成為一個熱門話題，這表明目前市場對美國經濟前景十分關注。那麼，在近期持續寬鬆的貨幣寬鬆政策背後美國經濟究竟如何？本文對此進行研究。
近一年來美國經濟持續放緩
自2018年第三季度以來，美國經濟持續放緩。2019年第三季度美國GDP同比增長2.0%，增速較第二季度下降0.28個百分點，創下自2016年第四季度以來最低（見圖1）。
圖1美國經濟增速(同比，%)
資料來源：美國經濟分析局；wind。
消費是美國經濟最重要的推動力，但增長速度已經放緩。第三季度，美國GDP環比增長1.9%，其中消費對美國經濟的環比拉動率為1.93%。與其他三項相比，消費一直是美國經濟的最重要推動力（見圖2）。
圖2 各分項對美國經濟增速的貢獻(環比，%)
資料來源：美國經濟分析局；wind。
2019年第三季度美國個人消費支出同比增長2.49%，增速較第二季度下降0.15個百分點，創下2017年三季度以來最低（見圖3）。
圖3 美國消費增速（同比，%）
資料來源：美國經濟分析局；wind。
從消費者信心來看，隨著全球貿易局勢日益緊張，消費者信心波動明顯加大，接連創出階段低點。2019年1月，美國密歇根大學消費者信心指數環比下跌7.1，至91.2，創下2012年12月以來的最大月度跌幅，同時該指數也創下2016年10月以來最低。隨後該指數雖有所回升，但2019年8月，該指數環比下跌8.6，至89.8，再次創下2012年12月以來的最大月度跌幅，同時再次創出2016年10月以來最低（見圖4）。
圖4 美國密歇根大學消費者信心指數
私人投資增速大幅放緩，對經濟增長的貢獻由拉動轉為拖累。全球貿易摩擦擾動企業投資意願，美國私人投資同比大幅放緩。2019年第三季度美國國內私人投資同比增長0.21%，增速較二季度大幅下降3.68個百分點，為連續4個季度放緩，增速創2016年三季度以來最低（見圖5）。與以往私人投資拉動美國經濟增長形成反差的是，2019年第二、三季度，私人投資對美國經濟增長形成拖累，三季度私人投資對美國經濟環比拉動率為-0.27% (見圖2)。
圖5 美國國內私人投資增速（同比，%）
資料來源：美國經濟分析局；wind。
出口持續低迷。受全球貿易摩擦、世界經濟回落等因素影響，美國出口持續低迷。2019年第三季度出口同比增長-2.49%（見圖6），對美國經濟環比拉動率為-0.08%（見圖2）。
圖6 美國出口增速（同比，%）
資料來源：美國經濟分析局；wind。
政府支出增長速度放緩。2014年下半年以來美國政府支出增速由負轉正，隨後幾年一直處於增長狀態。2019年第三季度政府支出同比增長2.31%，增速較二季度下降0.02個百分點（見圖7）。第三季度政府支出對美國經濟環比拉動率為0.35%，較二季度下降0.47個百分點（見圖2）。
圖7 美國政府投資和消費增速走勢（同比，%）
資料來源：美國經濟分析局；wind。
短期經濟壓力減弱，前景不宜過於樂觀
隨著最近中美貿易爭端緩和、英國硬脫歐風險下降，美國經濟面臨的短期壓力減弱，但對前景不宜過於樂觀。
投資和出口有望反彈，但仍將受制於貿易戰的不確定性。隨著最近中美貿易摩擦緩和，之前處於下滑狀態的美國Sentix投資信心指數和製造業PMI新出口訂單指數均出現反彈（見圖8、圖9），接下來投資和出口增速有望出現反彈。然而，由於中美在談判關鍵領域尚存分歧，投資和出口增長仍將受到貿易戰不確定性的制約。
圖8 美國Sentix投資信心指數
圖9 美國ISM製造業PMI新出口訂單
消費增長空間有限，且可能隨股市震盪大幅波動。從居民收入來看，美國非農時薪及時長增速均放緩。10月美國非農平均時薪增速3.03%，自2019年3月以來持續放緩（見圖10）。10月美國製造業平均周工作時間41.4小時，近一年多以來持續下降（見圖11）。時薪增速的乏力和工作時長下降將掣肘居民收入，從而影響消費。
圖10 美國非農平均時薪(同比，%)
圖11 美國平均每週製造業工作時間（單位：小時）
從股市上漲為居民帶來的財富效應看，經歷了金融危機後10多年的牛市，美國上市公司市值佔GDP比創出歷史新高（見圖12）。雖然近期在降息的刺激下，美股又屢屢創出新高。然而，在市場估值高企，以及降息刺激效應遞減的情況下，股市上漲的幅度有限。
圖12 美國上市公司市值佔GDP比（單位：%）
值得警惕的是，若未來美國上市公司盈利不及預期，或貿易戰形勢再次出現惡化，美股可能會出現較大幅度的回調，屆時對消費，乃至對美國經濟都會帶來較大的影響。例如，過去的2018年四季度至2019年一季度，美股出現大幅回調，這兩個季度消費對美國經濟的拉動率也創下階段性低點（見圖13、圖2）。
圖13 2018四季度至2019年一季度美國股市大幅回調
政府支出受債務壓力的制約。2016年奧巴馬醫改計劃實施後，美國政府社會保障、福利和醫療支出大幅增長，而現任總統特朗普上任後推行了一系列財政刺激計劃，財政赤字重現上升態勢，2018年美國財政赤字7791億美元，佔GDP的比重為3.85%(見圖14)。由於財政赤字不斷攀升，美國政府通過發行國債來彌補財政赤字，導致政府債務持續上升。美國財政部11月1日發佈的數據顯示，美國未償聯邦債務總額已飆升至22.9萬億美元，相當於本財年GDP的103%，創歷史新高，債務壓力將制約支出增長。
圖14 美國財政赤字擴張（單位：十億美元；%）
資料來源：美國國會預算辦公室；wind。
主要結論
近一年多來，美國經濟增速持續放緩，其中最為突出的變化是，私人投資增速大幅放緩，對經濟增長的貢獻由以往的拉動變為拖累；消費和政府支出是經濟增長的主要拉動力，但增速均放緩；出口持續低迷。隨著最近中美貿易爭端緩和、英國硬脫歐風險下降，美國經濟面臨的短期壓力減弱。未來的主要風險點包括：中美在貿易談判關鍵領域尚存分歧，貿易戰仍存不確定性，進而會對美國經濟，特別是投資和出口帶來影響；居民收入放緩、股市估值高企、降息刺激效應遞減下，居民消費增長空間有限，且消費增速有可能隨股市震盪出現大幅波動；政府支出受債務壓力的制約。總體上來看，對美國經濟前景不宜過於樂觀。
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