自7月以来，美联储已三次降息，这引起了市场的广泛关注。特别是在近日第三次降息之后, 关于本轮降息周期是否结束成为一个热门话题，这表明目前市场对美国经济前景十分关注。那么，在近期持续宽松的货币宽松政策背后美国经济究竟如何？本文对此进行研究。
近一年来美国经济持续放缓
自2018年第三季度以来，美国经济持续放缓。2019年第三季度美国GDP同比增长2.0%，增速较第二季度下降0.28个百分点，创下自2016年第四季度以来最低（见图1）。
图1美国经济增速(同比，%)
资料来源：美国经济分析局；wind。
消费是美国经济最重要的推动力，但增长速度已经放缓。第三季度，美国GDP环比增长1.9%，其中消费对美国经济的环比拉动率为1.93%。与其他三项相比，消费一直是美国经济的最重要推动力（见图2）。
图2 各分项对美国经济增速的贡献(环比，%)
资料来源：美国经济分析局；wind。
2019年第三季度美国个人消费支出同比增长2.49%，增速较第二季度下降0.15个百分点，创下2017年三季度以来最低（见图3）。
图3 美国消费增速（同比，%）
资料来源：美国经济分析局；wind。
从消费者信心来看，随着全球贸易局势日益紧张，消费者信心波动明显加大，接连创出阶段低点。2019年1月，美国密歇根大学消费者信心指数环比下跌7.1，至91.2，创下2012年12月以来的最大月度跌幅，同时该指数也创下2016年10月以来最低。随后该指数虽有所回升，但2019年8月，该指数环比下跌8.6，至89.8，再次创下2012年12月以来的最大月度跌幅，同时再次创出2016年10月以来最低（见图4）。
图4 美国密歇根大学消费者信心指数
私人投资增速大幅放缓，对经济增长的贡献由拉动转为拖累。全球贸易摩擦扰动企业投资意愿，美国私人投资同比大幅放缓。2019年第三季度美国国内私人投资同比增长0.21%，增速较二季度大幅下降3.68个百分点，为连续4个季度放缓，增速创2016年三季度以来最低（见图5）。与以往私人投资拉动美国经济增长形成反差的是，2019年第二、三季度，私人投资对美国经济增长形成拖累，三季度私人投资对美国经济环比拉动率为-0.27% (见图2)。
图5 美国国内私人投资增速（同比，%）
资料来源：美国经济分析局；wind。
出口持续低迷。受全球贸易摩擦、世界经济回落等因素影响，美国出口持续低迷。2019年第三季度出口同比增长-2.49%（见图6），对美国经济环比拉动率为-0.08%（见图2）。
图6 美国出口增速（同比，%）
资料来源：美国经济分析局；wind。
政府支出增长速度放缓。2014年下半年以来美国政府支出增速由负转正，随后几年一直处于增长状态。2019年第三季度政府支出同比增长2.31%，增速较二季度下降0.02个百分点（见图7）。第三季度政府支出对美国经济环比拉动率为0.35%，较二季度下降0.47个百分点（见图2）。
图7 美国政府投资和消费增速走势（同比，%）
资料来源：美国经济分析局；wind。
短期经济压力减弱，前景不宜过于乐观
随着最近中美贸易争端缓和、英国硬脱欧风险下降，美国经济面临的短期压力减弱，但对前景不宜过于乐观。
投资和出口有望反弹，但仍将受制于贸易战的不确定性。随着最近中美贸易摩擦缓和，之前处于下滑状态的美国Sentix投资信心指数和制造业PMI新出口订单指数均出现反弹（见图8、图9），接下来投资和出口增速有望出现反弹。然而，由于中美在谈判关键领域尚存分歧，投资和出口增长仍将受到贸易战不确定性的制约。
图8 美国Sentix投资信心指数
图9 美国ISM制造业PMI新出口订单
消费增长空间有限，且可能随股市震荡大幅波动。从居民收入来看，美国非农时薪及时长增速均放缓。10月美国非农平均时薪增速3.03%，自2019年3月以来持续放缓（见图10）。10月美国制造业平均周工作时间41.4小时，近一年多以来持续下降（见图11）。时薪增速的乏力和工作时长下降将掣肘居民收入，从而影响消费。
图10 美国非农平均时薪(同比，%)
图11 美国平均每周制造业工作时间（单位：小时）
从股市上涨为居民带来的财富效应看，经历了金融危机后10多年的牛市，美国上市公司市值占GDP比创出历史新高（见图12）。虽然近期在降息的刺激下，美股又屡屡创出新高。然而，在市场估值高企，以及降息刺激效应递减的情况下，股市上涨的幅度有限。
图12 美国上市公司市值占GDP比（单位：%）
值得警惕的是，若未来美国上市公司盈利不及预期，或贸易战形势再次出现恶化，美股可能会出现较大幅度的回调，届时对消费，乃至对美国经济都会带来较大的影响。例如，过去的2018年四季度至2019年一季度，美股出现大幅回调，这两个季度消费对美国经济的拉动率也创下阶段性低点（见图13、图2）。
图13 2018四季度至2019年一季度美国股市大幅回调
政府支出受债务压力的制约。2016年奥巴马医改计划实施后，美国政府社会保障、福利和医疗支出大幅增长，而现任总统特朗普上任后推行了一系列财政刺激计划，财政赤字重现上升态势，2018年美国财政赤字7791亿美元，占GDP的比重为3.85%(见图14)。由于财政赤字不断攀升，美国政府通过发行国债来弥补财政赤字，导致政府债务持续上升。美国财政部11月1日发布的数据显示，美国未偿联邦债务总额已飙升至22.9万亿美元，相当于本财年GDP的103%，创历史新高，债务压力将制约支出增长。
图14 美国财政赤字扩张（单位：十亿美元；%）
资料来源：美国国会预算办公室；wind。
主要结论
近一年多来，美国经济增速持续放缓，其中最为突出的变化是，私人投资增速大幅放缓，对经济增长的贡献由以往的拉动变为拖累；消费和政府支出是经济增长的主要拉动力，但增速均放缓；出口持续低迷。随着最近中美贸易争端缓和、英国硬脱欧风险下降，美国经济面临的短期压力减弱。未来的主要风险点包括：中美在贸易谈判关键领域尚存分歧，贸易战仍存不确定性，进而会对美国经济，特别是投资和出口带来影响；居民收入放缓、股市估值高企、降息刺激效应递减下，居民消费增长空间有限，且消费增速有可能随股市震荡出现大幅波动；政府支出受债务压力的制约。总体上来看，对美国经济前景不宜过于乐观。
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