洋河股份公佈了三季報， 2019年前三季度營收210.98億元，同比增長0.63%，淨利潤71.46億元，同比增長1.53%。

但是第三季度單季營收50.99億，同比下降20.61%，淨利潤15.65億，同比下降23.07%。

營收和淨利潤兩個數據同比都有所下降，是洋河歷史上幾乎最差的一張成績單。

為了對沖，今天洋河同時還推出回購股份方案，回購金額10億-15億，回購股價，最高價不高於135元，回購的股份擬用於股權激勵或員工持股計劃，算是安撫下市場情緒。

洋河怎麼了

我們首先分析下公司業績下滑的原因。

按照公司的解釋，主要是公司三季度梳理渠道、停貨去庫存導致了業績滑坡。

公司說從6月初開始採取措施，全面控貨，消化庫存，理順價格，幫助經銷商解決歷史遺留問題，調動經銷商積極性，三季度中秋旺季繼續延續控貨去庫存的政策。

那麼效果如何呢？

從券商調研信息看，公司渠道庫存總量有所下降，由之前最高的3-4個月消化完減少到當前的2個月出頭，預計年底能降到至1-1.5月的合理庫存空間。

但是，沒有對比就沒有傷害，高端白酒，茅臺、五糧液等前三季度利潤都是20%以上增長。

而洋河主力產品所在的次高端賽道以及公司的商業模式都面臨巨大的挑戰：

首先從行業背景看，白酒行業格局基本形成、集中化明顯的趨勢下，二線及以下白酒企業的增長空間越來越小。

白酒行業和汽車行業類似，面臨人口大週期的問題。

從數據看，90後比80後少了30.68%，00後比90後少了19.39%。不僅是年輕人喝不喝白酒的問題，年輕人的數量本身就在減少。

白酒總銷量已經逐年下滑，而白酒消費能力卻在提升。“少喝酒、喝好酒”已經是趨勢，高端白酒擠壓次高端白酒的生存空間。

在瀘州老窖、水井坊，甚至是順鑫農業都在生產高端白酒的情況下，次高端佔比大的洋河，面臨的增長壓力可想而知。

其次從商業模式看，洋河其實是將白酒完全當作普通消費品，拒絕大商，給予經銷商極低的利潤率，廠家完全主導營銷的模式，忽視了現實中經銷商對消費者終端的營銷功能。

之前有先兆嗎

有。對於白酒行業來說，現金流就是先行指標。現金流傳導到利潤，最後再影響股價。

而洋河股份的現金流在今年中報已經顯出端倪：2019年半年報，洋河股份的經營性現金流就已經是負數了。

這樣的現金流意味著公司壓貨情況比較嚴重，不是經銷商在主動要貨。在報表中體現為預收賬款減少。

從資產負債表，我們也確認了這點，中報的預收賬款大幅下滑。

今後你如果遇到這種報表，就要當心了。

未來如何

好在白酒企業還是充分吸收了上輪白酒調整的教訓，控制發貨量，讓渠道庫存保持良性水平。一方面可以降低資金佔用壓力，另一方面可以保證終端價格。

所以洋河在三季度旺季，並沒有為了收入增長而大幅壓貨，相反是控貨，雖然導致收入端大幅低於預期，但從這點看，公司經營層還是理智的。

不過不容否認的是，放緩腳步的背後，洋河已遇到了天花板。

在江蘇市場，同樣主打中高端白酒的今世緣正在崛起，省內競爭激烈。洋河在200~300元檔、300~400元檔以及500~600元檔，均遭受了今世緣的正面進攻。

當然，洋河現在股價102元，按照股息3%，靜態市盈率低於20倍。這個位置，向下調整的空間有限。

高端產品是洋河一直以來努力的方向，高端產品能否放量將會成為洋河未來成敗的關鍵。