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投資評級：增持（維持）
事件
公司發佈2018年年報，實現營業收入180.85億元，同比增長51.48%；實現歸母淨利潤7.90億元，同比增長127.70%；扣非後歸母淨利潤6.91億元，同比增長140.02%。利潤分配預案每10股派1.50元（含稅）。
投資要點
1 業績持續高增長，受益工程機械行業持續高景氣度
分業務看，公司土石方機械收入130.84億元，同比+51.68%，其他工程機械及配件等收入45.63億元，同比+54.34%，金融租賃業務4.38億元，同比+22.97%。受基建投資增速、設備更新、環保趨嚴等諸多因素影響，國內工程機械行業整體重現高速增長，土石方機械收入在2017年同比增長85.1%的情況下，2018年收入維持高增長態勢，帶動公司營收大幅增長。
2019年國家投資增長點將繼續聚焦在政府“補短板，穩增長”項目、各地自貿區建設、鄉村基礎建設和城鎮化工作上，再疊加環保因素加速更新需求，將拉長工程機械行業景氣週期，公司預計2019年整體行業增長能夠維持在5%-10%，公司自身的工程機械銷量與銷售額目標為優於行業增幅20%以上。
2 各項費用管控良好，營運週期明顯縮短
報告期內，公司綜合毛利率22.81%，同比-0.09pct；淨利率4.65%，同比+1.79pct。公司費用率15.87%，同比-1.25pct，其中銷售費用率8.84%，管理費用+研發費用率6.17%，財務費用率0.86%，同比分別-0.42pct，-1.24pct，+0.41pct。財務費用率略有上升主要系利息支出淨額和匯兌損失增加，三費合計總體佔比下降，費用管控良好，成本控制能力進一步增強。
公司經營活動淨現金流6.34億元，同比-39.36%，主要系因銷量增加產生的原材料費用和職工工資費用導致現金流流出較多。應收賬款週轉天數從2017年的87天減少至63天，存貨週轉天數從2017年的140天減少至117天，營運週期明顯縮短，經營效率大幅提升。
3 核心產品市場地位穩步提升，智能化+海外佈局增添新動力
內土石方機械領域中的領軍企業，核心產品裝載機、挖掘機在市場上均處於領先地位。2018年裝載機銷量同比+40%，佔有率同比+2.3pct，挖掘機銷量突破萬臺，同比+78%，佔有率同比+1.5pct，主導產品市場地位穩步提升。目前工程機械行業市場集中度持續提升，客戶需求升級，領先廠商市場份額將得到進一步穩固和增強，強者恆強的局面已經打開。
此外，公司持續加大研發投入，報告期內研發費用同比+65.75%，除了不斷開發儲備新產品之外還部署全面智能化生產，以構建物聯網時代下的一體化互聯數據。2018年公司海外市場開拓卓有成效，海外總銷售收入同比+30%，目前對“一帶一路”沿線國家已 實現基本全覆蓋，並在65個核心國家覆蓋率達到85%，預計海外市場將成為營收增長新動力。
盈利預測與投資評級
我們預計2019-2021年的淨利潤分別為10.5,11.8,13億，對應當前股價PE為11,10,9X ，繼續維持“增持”評級。
風險提示
工程行業景氣回暖不及預期
柳工三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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