撰稿·渾水調研研究員 高甜甜
調研時間：2019年1月16日
調研對象：蘇寧易購2019年第一次臨時股東大會
公司概況
2018年，蘇寧易購（002024）出售阿里股票賺的盆滿缽滿，主營業務方面，雖然扣非淨利潤未有大突破，但營收增長水平在零售行業中趨於前列。即便如此，不少與會的投資者還是對公司股價表現低迷、各項業務推進情況抱有極大的擔憂。
參會確認
1月15日，渾水調研發送郵件進行股東大會登記，期間想要致電蘇寧董事會秘書辦公室進行會議確認，但電話始終無法接通。幸好郵件方式最終會議登記成功。
現場見聞
16日下午14：00，渾水調研到達蘇寧總部。由於本次會議議案涉及蘇寧重要子公司剝離，許多關心公司發展的中小投資者出席了會議，部分更是特意從外地趕來。據現場工作人員統計，出席會議持股5%以下的股東共8人，合計持股比例佔總股本的3.96%。
出席情況
會議由公司副董事長孫為民先生主持，任峻、柳世平等部分董事、全體監事，以及部分高級管理人員出席本次股東大會，董事長張近東先生、董事孟祥勝先生、張彧女士、楊光先生因工作安排，未能參加現場會議。另有兩名律師出席會議現場進行見證。
議案分析
本次會議僅有一項議案，是關於蘇寧控股子公司蘇寧金服引入戰略投資者暨關聯交易的議案。蘇寧金服擬以投前估值460億元，向第三輪投資者增資擴股17.857%新股，合計募集資金100億元。
本輪增資擴股完成後，蘇寧易購持股比例由50.1%下降至41.154，蘇寧金服不在納入公司的合併報表範圍。蘇寧集團控股子公司蘇寧金控成為蘇寧金服新任大股東。
該議案獲股東大會投票通過。
現場交流
現場提問、交流、討論熱烈，孫為民、任軍耐心答覆了每一位投資者。
渾水調研總結了在會上被反覆提及的3類問題，與各位讀者分享現場交流情況。01
關於公司金融業務與投資情況
2019年開年，蘇寧就動作不斷，先是蘇寧金服增資擴股，從上市公司剝離股指飆升，之後又與雲鋒合作出資設立投資基金，緊接著又有參與愛康國賓私有化的重磅消息傳出。一系列運作，不禁讓人想到，蘇寧是否將在資本運作領域有大動作？
現場一位投資者提問頗為直接，直言蘇寧剝離蘇寧金服，並參與愛康國賓私有化，是否因為二者有意在港股或A股市場謀求上市？
對此任峻及孫為民答覆略含糊，只表示二者若成功登陸資本市場，對公司來說一定是好事一樁。
事實上，繼螞蟻金服、京東金融之後，從今年開始，又陸續有多家互聯網企業剝離名下金融服務公司，包括百度旗下度小滿、360金融。赴港上市的小米在招股書中也表示，小米金融未來可能脫離小米獨立成軍。
拆分的核心邏輯大致相同：一方面將區別於其他業務的金融板塊獨立出來，將更有利於公司治理與符合監管要求；另一方面，拆分出的金融業務將獲得更高的估值，也將有更廣闊的發展空間。
但蘇寧較上述又有不同，蘇寧金服只代表了蘇寧易購下轄金融業務的一小部分。更賺錢的消費金融業務，以及更具影響力的蘇寧銀行，都仍歸屬於蘇寧易購。
蘇寧金服獨立發展較晚，很難趕超其他巨頭。蘇寧對於蘇寧金服的獨立發展有何規劃，對名下其他金融業務又抱持何種態度？
孫為民表示，蘇寧金服作為國內僅有的5家金控試點機構之一，在市場上的競爭力是毋庸置疑的。蘇寧金服獨立後，將圍繞金控牌照展開經營。而蘇寧易購名下的蘇寧銀行及消費金融平臺，也將各自維持獨立運營，其最終目的都是為完善蘇寧零售生態圈添磚加瓦。
02
關於股價、回購與股權激勵
一位投資者指出，蘇寧股本規模較大，且近半年來股價表現低迷，管理層應考慮在此時期加大回購力度，儲存以用於股權激勵。
對此，任峻表示，蘇寧會考慮繼續實施回購，並有計劃建立起長期、滾動的股權激勵模式。
東財Choice數據顯示，在3575家A股上市公司中，蘇寧總股本數排名第80位，與永輝超市總股本數相當，但其市盈率尚不足永輝超市的1/5。（數據截至日期：2019年1月17日）
對於股價管理，另一位投資者有不同的見解，他提出，蘇寧應積極參與市場熱門題材，優化公司較為單一的“零售”形象。同時，蘇寧還應對於公司參與的投資業務加大宣傳，並在與雲鋒基金的合作中更多地把握優質的投資機會，以吸引資本市場對公司股票的關注。
孫為民與任峻表示，蘇寧的零售定位不會改變，零售企業的潛力非常之大，蘇寧面對的是35萬億的市場。
今後蘇寧也不會進行財務投資，目前參投的項目都是基於其戰略意義，它們將在未來與蘇寧主業產生協同效應。關於上述問題雙方意見有分歧，引發了現場討論的一個小高潮，可見蘇寧股價問題確實讓人憂心。
事實上，蘇寧一直頗注重市值管理，是A股上市公司中少有的實施過3期員工持股計劃的上市公司。此前，蘇寧已2018年實施第三期回購計劃，並於2019年公佈了由大股東接手第一期員工持股計劃股票的消息。不過市場反響平平。
關於股權激勵，渾水調研在會上提出疑問：2019年中旬，蘇寧第二期員工持股計劃鎖定期降至，該計劃參與公司定增，購入價超過15元/股，截至2019年1月17日，參與這此持股計劃的員工浮虧超過28%，蘇寧將如何保障這部分員工的應有“福利”待遇？
孫為民表示，員工的努力公司高層看在眼裡，也不想讓大家吃虧。但在被問及是否能幫員工兜底時，孫為民只笑笑，表示此事尚不確定，但大股東應該會有行動 。
現場還有一位機構投資者問及蘇寧2018年的分紅計劃。
任峻表示，部分股東希望分紅豐厚，也有部分投資者希望公司保留資金用於業務拓展，蘇寧將綜合考慮兩方想法後做出決定。
03
人人都操心的蘇寧小店
令渾水調研最驚訝的是，在會議現場，受到大家關注最多的居然還是蘇寧小店，嚴格來說持股比例下降至35%後，該業務已經從上市公司報表剝離了。
Q：蘇寧缺乏便利店運營基因，如何解決小店的虧損現狀？
A（孫）：蘇寧小店不是便利店，它將是蘇寧貼近用戶的線下流量入口，高頻消費產品將成為提高用戶粘性的重要渠道。
A（任）：蘇寧雖然沒有運營便利店的經驗，但是關於業務組織、團隊建設、客戶拓展的機制體系是通用的，而且我認為蘇寧小店未來會成為一個2B的賦能平臺，他將成為一個開放平臺，與其它企業展開業務合作 。
Ｑ：收購迪亞天天后整合進展如何？
A（孫）:客觀來講整合效果不錯，上海地區部分單店收入由1.5萬提升至1.8萬。但事實上由於反壟斷法，目前為止蘇寧對於迪亞天天的管理介入有限。考慮到這是蘇寧未曾涉及的領域，我們的主要思路是在其原有基礎上注入蘇寧資源，並以其為試點展開更多關於“小店”的經營嘗試。蘇寧將在此基礎上完善前店後倉模式，暫定是1個前置倉拖15店。根據估算，每一倉2000單就能實現盈虧平衡，並負擔小店的半數租金成本。
Q：社區小店競爭激烈，蘇寧小店業務架設速度不及預期，服務質量平平，後續如何突出重圍？
A（任）：蘇寧小店前期處於快速鋪設、加大覆蓋時期，服務架設涉及合作，尚需時日。事實上，我們已經決定於近期放緩店面擴張速度，在這段時間內與業務團隊研究將蘇寧小店管理進一步精細化。我們也發佈了10萬店主“招募令”，蘇寧小店將逐步實現服務的專業化。
此外，小店用戶將與蘇寧全面打通，在店鋪數量到達一萬家後，至少將提供日均500萬以上的DAU，將極大帶動蘇寧用戶增長。
離開蘇寧總部踏上返程，渾水調研心中感觸良多。
2018年至今，參與了許多大大小小上市公司的股東大會，但多數臨時股東大會都是形式重於實質，很少有如蘇寧一般，與會中小股東眾多，現場討論氣氛熱的。股東對於上市公司的關心程度、參與積極性，也極大程度的反應了投資者對於公司的期待與認可。
在徐莊地鐵站，渾水調研還注意到另一個細節。最近，地鐵移動支付在南京全面推廣，但在多數地鐵站，僅有1~2個閘機被改造成移動支付版本。但在這個以蘇寧命名的地鐵站，全部的地鐵站閘機都設置了移動支付的掃碼設備。
或許，一個具有科技基因的，具有社會影響力的大型企業對周邊地區發展的推進作用由此可窺見一斑。
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