紙漿期貨上市第二週行情回升，第一天跌破5000大關後，接下來連續三天上漲行情，大有觸底反彈之勢。基本面看，下游需求端不振，庫存難減，且處於歷史高位。12月貨船如期到港，供應端壓力不減，整個市場氣氛悲觀。G20峰會中美關係暫緩，對中國加徵的關稅延後90天。紙漿在消息出來之後，隨化工板塊跟漲。此前基差突破800，存在基差修復預期，此次三連陽一定程度釋放修復預期。
總體來看，在紙漿市場大環境低迷的情況下，面對此次反彈還需謹慎。 預計後期繼續震盪行情，操作上觀望為主，維持反彈做空思路。
一、行情評述
紙漿1906合約在12月3日跌破5000大關，觸及最低價4970後，開始反彈，連續三天震盪上行，日均漲幅1.3%。截止12月5日夜盤，收盤價為5234，持倉量有所減少。
二、基本面分析
港口庫存高位疊加和下游需求持續低迷，奠定紙漿市場長期看空的基調。
庫存
截止10月份，中國市場主要港口青島、常熟、保定總庫存已達140萬噸左右，其中漂針漿庫存約50萬噸。交割品牌庫存預計23萬噸，處於歷史高位。2018年1-10月份庫存總量高達165萬噸，同比增加91%，其中青島庫存大幅提升至103.7萬噸，同比增加122%。
需求
1、下游紙品價格
雙膠、雙銅、白卡和木漿生活用紙是主要木漿系紙種，自今年5月開始，這幾種紙品價格都在呈下降趨勢。其中，文化印刷類紙跌至6000附近，白卡跌至5000，幾乎都回到了2017年年中價格低位。木漿生活用紙跌幅較小，目前均價在7500。
往年年底都是下游用紙需求旺季，文化用紙方面公司年底財報、新一年圖書出版、中小學教材印製都是需求動力。生活用紙、包裝用紙也是處於元旦春節備貨期。而紙價不升反降，主要是需求終端不足：一是各類產品的需求萎縮導致包裝紙需求下降，二是環保政策壓力使得造紙廠商大幅減少產量。
2、下游紙品利潤
下游在紙品市場價格下跌，紙漿原料成本價格高的情況下，利潤率持續下滑。原因還是需求端的下滑導致企業失去傳導價格能力，被迫壓縮盈利空間維持運營。
3、下游紙廠開工率
以往四季度為造紙旺季，但白卡、箱板、生活用紙的開工率同比均有不同程度的下降，其中箱板紙下滑明顯，約13.5%。
三、反彈原因
1、巨大基差存在修復預期
開盤第一週期貨快速殺跌，期現價差一度超過800，存在基差修復預期，現貨雖隨期貨有一定程度下滑，然有價無市，商家捂貨惜售，現貨價格難以進一步下滑，所以基差僅能通過期貨端修復，近三天的反彈實際上對之前超跌的修復，一定程度也釋放了基差修復預期。
2、關稅暫緩利好帶動反彈
上週六G20峰會上美國決定暫緩對中國25%關稅加徵的計劃，暫緩期為90天。週一開盤化工等領域強勢反彈，紙漿相對反應偏慢，陽線上引線長，上漲仍有不小的壓力。
四、未來展望
隨主流反彈板塊的反彈力度減弱，G20利好逐漸兌現完畢，過大基差得到一定程度的修復，紙漿未來的走勢在基本面長期悲觀下，進一步上升空間有限。短期漿價進入震盪期，操作上建議觀望為主，可維持反彈做空思路，謹防系統性風險。未來重點關注下游消費情況。
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