對韭菜們來說，國家用了兩年時間向我們科普了價值投資，又用了一年的時間向我們科普了價值投資的風險。
價值投資究竟是炒股的正確姿勢還是大坑呢？
這涉及的東西可能很多：持股週期、買賣時機、投資的價值觀，等等。
但是有一個最客觀的評價標準——數字。數字是不會騙人的：
今年中小板下跌超過35%，創業板下跌接近30%，而代表價值股的滬深300下跌不到25%。
在去年、前年，價值股比一般股更能漲；在今年，價值股比一般股更抗跌。這不是明擺著的優勢嗎？
如果你連股市回撤的事實都不能接受，那就不是選股的問題，而是股市本身就不適合你，你只能去買低風險基金，甚至只能買貨幣基金。
無論國外還是國內，其實都已經一致認為目前A股處於明顯低估區域，之所以沒立馬漲起來，是因為大家雖然都看到了機會，但是錢還沒到位而已。
所謂的底部區域，就是如果你買入了，一個月之後可能會浮盈10%，也可能會被套10%；兩個月之後可能會浮盈20%，也可能會被套20%。但是兩年之後，浮盈50%，翻倍，甚至更高，都是大概率事件。
所以現在的明智做法，就是分步建倉，用大概半年的時間，把資金分散在一個相對的低位，這樣你既不會“買貴了”，也不會錯過“低點”。
剩下的，就是怎麼選價值個股了。
這一期，我們先具體分析食品行業。
食品行業屬於消費股。傳統消費股是所有行業裡業績最穩定的，甚至往往能穿越股市的牛熊，所以消費股幾乎成為了價值股的代名詞，巴菲特的複利傳奇就是建立在消費股穩定的基礎上。而消費股之中最穩定的當屬食品行業，食品是剛需中的剛需，經濟再怎麼差，可以不出行、不用電、不消遣，也不可以不吃東西。所以食品行業往往能穿越經濟週期的牛熊，穩健增長，而且有效對抗通脹。
1、看規模
選價值股的第一個標準很簡單，就是規模大。規模小的好股票叫做“成長股”，而不是價值股，因為在目前行業集中度高的背景下，如果規模小還成長得慢，那基本是沒有前途的。所以第一步我們可以先把規模大的食品股海選出來。
一般情況下，我們認為市值100億以上算是“大規模”。熊市背景下，我們把條件放寬到80億，符合條件的食品股有20家。
2、看盈利質量
選價值股的第二個標準是盈利質量。作為一家大規模的上市公司，絕對的盈利能力肯定都不弱，優質的公司就是體現在相對的盈利能力上，其中很重要的一項就是盈利質量。
盈利質量的兩個重要指標是淨利率和ROE（淨資產收益率）。
淨利率反映的是總營收裡面究竟有多少能裝進股東自己的兜裡。在食品行業一般在6%以上才具有競爭能力。
ROE反映的是企業拿著每一塊錢，能產生多少利潤。優秀的企業一般都能保持在15%以上。
我們把這20家標的的淨利率和ROE整理一下。因為近3年的經濟環境波動很明顯，所以我們以這3年的均值去衡量它們的盈利質量。由於今年的實體經濟特別不景氣，這很能考驗食品股的跨週期穩定業績能力，所以另外再結合今年的ROE（預測）作為綜合判斷依據。
梅花生物的ROE幾乎穩定在10%的水平，明顯低於優秀企業的水平。
中糧糖業處於行業壟斷地位，淨利率偏低是出於行業的原因，可以適當放寬標準。雖然ROE近幾年在快速成長，盈利質量還不算樂觀。
光明乳業無論是淨利率和ROE都不理想，而且已經穩定成為常態，這也是股價常年跑不過伊利的重要原因。
洽洽食品的問題主要出在ROE身上，雖然今年預測ROE比前面3年稍好一點，但依然差強人意。
香飄飄跟RIO的問題非常相似，廣告一停，銷量清零。前面3年還看不出什麼問題，今年的盈利能力就很能說明問題了。
深深寶A近兩年是虧損的，ROE低而不穩定，直接就不用考慮的。
以上6家標的盈利質量相對偏弱，所以把它們先剔除掉。
另一方面，盈利質量達標的14家個股情況也是有所區別的。像安琪酵母、涪陵榨菜就處於快速成長期，湯臣倍健今年異軍突起，中炬高新是穩健成長的，這4家個股可以重點關注。
而養元食品雖然數據靚麗，但這今年走的是下坡路；華寶股份也是今年盈利質量驟降，這兩家個股是需要謹慎對待的。
3、看業績增速
選價值股的第三個標準是業績增速。一個正常發展的國家，長期下來總是保持一種緩慢的社會通脹現象，所以一家優秀的消費行業的企業，即使規模做到多大，業績都應該是呈增長趨勢的。一家常年業績不增長的企業，即使盈利質量很高，股價也是漲不上去的。
對於消費股而言，業績增速並不是越快越好（除非在成長期），穩定的業績增速是價值投資者最看重的，也是最能獲得高估值溢價的。
我們統計一下近3年（2018年的年報還沒出，所以用機構預測值去計算）的業績增長率，與這3年來的年化增速對比，看業績增速的穩定程度。再結合2019年的預測增速，得出一個比較客觀的理論PE值。
一般來說，業績增速15%能獲得15倍的PE估值，增速越高，估值倍數增長越快。但是增速過快的企業反而得不到與業績增速匹配的估值，特別是機構對其明年保持業績增速不看好的背景下。增速越是穩定（加粗標出）、盈利質量越高（紅字標出）的企業，能獲得越高的估值溢價。相反，盈利質量偏低（藍字標出）的企業，則獲得一定的估值折價。
以這個估值標準，我們大致預估了14家企業的理論PE，在表格最右邊一列標出。
4、看估值
理論歸理論，市場實際表現出來的常態PE很可能跟這個理論PE有差別，因為還有現金流情況、資產質量、市場資金偏好等原因的影響。如果逐項分析下去，一來篇幅過大，二來得出的結論也不是精確的，始終會存在偏差，所以我們直接取市場表現出來的常態PE作為依據，與理論PE對比。再結合業績增長、盈利質量和機構預期，得出一個靠譜的合理估值。
伊利股份的常態PE是25倍，遠高於理論PE的13倍，這是壟斷地位的行業龍頭光環所致，把其估值推高到這種偏離程度。雖然行業龍頭的地位依然穩固，但因為盈利質量並不算很突出，增速也不穩定，所以充其量合理PE最多隻能有20倍。
海天味業的常態PE也是比理論PE高出不少，但顯然沒有伊利那麼離譜，而且業績增長非常穩定，所以它對得起這個常態PE，我們就把合理PE也定在35倍，與市場的共識一致。
雙匯發展的常態PE比理論PE高一點，基於近兩年業績增速給力，合理PE可以樂觀一點給17倍。
安琪酵母的常態PE跟理論PE也是差距不大，因為屬於從成長期到成熟期的切換，業績增速放緩是大概率事件，所以採取保守估值28倍。
湯臣倍健在經濟降溫的年份能異軍突起，那麼在經濟觸底復甦、社會購買力恢復的後面兩年，業績即使不爆發，保持增速也是沒什麼問題的。理論PE的35倍怎麼都得有。
中炬高新雖然利潤結構不純，但是近幾年下來能實現較穩定的增速和高盈利質量，那麼作為消費升級概念，熬過寒冬之後都能有不錯的表現。接下來一年的合理估值應該在理論與常態PE的中值35倍。
桃李麵包的盈利質量很好，可以獲得較高的估值溢價，合理PE大致在35倍的水平。
絕味食品也是能在經濟不景氣的年份保持穩定增速，一種休閒食品能做出剛需效應，這是非常優秀的。常態和理論PE之間直接取更高值30倍。
涪陵榨菜的盈利質量很高，但是業績增速的預期較低，所以保守取略高於常態PE的37倍。
養元飲品的盈利質量偏低，所以取中偏低的估值12倍。
華寶股份的業績增速好轉的趨勢雖然比較明顯，但始終存在不確定性，而且盈利質量不好，取較低的理論PE值12倍。
廣州酒家無論盈利質量和業績增速穩定性都不錯，應獲得估值溢價，取中偏高的估值28倍。
安井食品的業績既不突出，也沒什麼毛病，合理和常態PE也相近，合理PE取中值34倍。
恆順醋業的前兩年業績增速不穩定，所以保守估值，取中值20倍。
合理PE得出來之後，用來跟當前PE（以2018年預計業績計算的PE）對比，就可以看出當前股價相對合理估值股價的低估程度（低估空間）。
表格最後一列就是各家個股的低估空間。紅色數字代表低估的程度，例如雙匯發展目前股價相對合理PE低估了7%；綠色數字代表高估的程度，例如伊利股份目前股價相對合理PE高估了4%。
看到這裡，估計很多小夥伴感覺思路清晰，但其實是蒙圈的。如果我沒猜錯的話，很多人會看著最後一個表，找到低估空間最大的湯臣倍健和絕味食品，用套利的思維去做價值投資。
這不完全是錯的，價值投資固然不等於套利，但是估值修復的空間還是比較可觀的。但是價值投資畢竟跟套利交易是完全不同的兩回事，估值偏離並不一定在短期甚至中期能修復，還需要利好消息面作為契機。
更重要的是，價值投資一般是長線投資，長線投資首先看重的業績增速，用業績增速選股，然後再用低估空間選進場機會。
舉個例子，A企業業績增速30%，但是目前股價高估了10%；B企業業績增速10%，目前股價低估了5%。
這就相當於兩項投資擺在你面前：
1、投110萬，每年拿30萬的盈利；
2、投95萬，每年拿10萬的盈利。
你會選擇哪一個呢？
這是《價值掘金》系列的第一期，做得有點粗糙，有紕漏的地方歡迎指正！對下一期有建議的小夥伴們，歡迎在評論區留言！也歡迎到筆者每天的微博直播來互動！
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