國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心18日發佈的報告顯示，2018年二季度末，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟槓桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6個百分點，基本保持穩定。金融槓桿率已回落至2014年水平，資產方衡量的金融部門槓桿率由2017年末的69.7%下降為64.3%，負債方則由62.9%下降為61.6%。
國家資產負債表研究中心當天發佈的《去槓桿政策轉向了嗎?——中國去槓桿報告(2018年二季度)》顯示，相比2017年末，實體經濟部門槓桿率略有上升。其中，居民部門槓桿率半年累積上升了2個百分點至51%；非金融企業和政府部門槓桿率都有所下降，非金融企業由2017年末的157.0%下降到156.4%，政府部門由36.2%下降到35.3%。
報告指出，金融監管加強促進金融部門加速去槓桿。二季度末，相比2017年末，從資產和負債兩端分別統計金融部門的槓桿率皆有所下降，分別下降5.4個百分點和1.3個百分點。
國家金融與發展實驗室副主任、國家資產負債表研究中心主任張曉晶介紹，二季度末，居民債務餘額上升到44.1萬億元，同比增長18.8%。張曉晶分析，短期消費貸款仍是拉動居民部門各項貸款餘額上升的主要動力，當前餘額7.6萬億元，同比增長30.3%。
“當前居民槓桿率所面臨的最大問題在於增速過快。”張曉晶分析，2016年和2017年全年分別上漲了5.7和4.1個百分點，2018年上半年上漲了2.0個百分點，增速持續保持在高位，這對宏觀金融體系帶來一定的風險。不過，隨著住房貸款增速下滑，居民槓桿率的增速應有所下降。
報告顯示，2018年二季度末，居民住房貸款餘額23.8萬億元，同比增速回落至18.6%，增速已基本回到2015年房市啟動前的水平。
據張曉晶介紹，非金融企業槓桿率自2017年一季度達到160.9%的峰值後持續下降，當前水平相比峰值時期已下降4.5個百分點，除今年一季度稍有反彈外，下降趨勢已保持了5個季度。
其中，從企業資產負債率來看，國企在去槓桿而民企在加槓桿。張曉晶分析，民企資產負債率上升，主因在於資產縮水嚴重，資產和負債同時收縮，導致被動加槓桿。相反，國企資產和負債都在上升。不過，考慮到總負債與營業收入的比值，國企的狀況尚未好轉，僅從償付能力來看，國企的債務風險依然較重。
報告顯示，二季度末，政府總槓桿率從2017年末的36.2%下降到35.3%，總共下降了0.8個百分點。其中，中央政府槓桿率從2017年末的16.2%下降到15.9%，下降了0.3個百分點；地方政府槓桿率從2017年末的19.9%下降到19.4%，下降了0.5個百分點。
“2017年到現在，更為顯著的變化是地方政府隱性槓桿水平下降。”張曉晶分析，一方面，以融資平臺和PPP為代表的政府隱性債務餘額增速出現了顯著下滑；另一方面，主要以政府資金為支撐的基建增速大幅下滑。此外，地方政府隱性債務資金主要來源的影子銀行規模出現大幅下降。
針對當前對“去槓桿轉向”的討論，國家金融與發展實驗室理事長李揚表示，立足防範化解風險，去槓桿政策方向不能變。但要在充分研究經濟運行形勢基礎上，研判去槓桿閾值、加強部門間協調、加強與市場溝通，給市場提供明確和穩定的預期。
張曉晶建議，在政策微調中應注意以下幾點：
第一，避免迴歸舊有的保增長與加槓桿模式。“雖然決策層明確提出不搞'大水漫灌’式強刺激，但如何防止再次演變為過度寬鬆，從而避免去槓桿的努力付諸東流，是首先需要注意的問題。”張曉晶說，即便是政策的邊際放鬆，在執行過程中也有可能會變形走樣。對於定向調控這類的結構化操作，一旦在局部開啟一定的政策空間，在各種套利機制的作用下，也可能在整體上產生非預期的政策結果。當前，尤其要防止流動性漂移帶來變相加槓桿，重拾依靠房地產和基建兩大部門拉動經濟增長的舊有模式。
第二，以效率改進獲得去槓桿的持久動力。張曉晶表示，非金融企業特別是國有企業去槓桿仍是結構性去槓桿的關鍵。要進一步優化企業的債務資金配置，打破剛性兌付，加快“殭屍企業”出清，把其佔用的信貸資源釋放出來，促使債務性資金更多配置到新興產業部門、高效率企業。
第三，經濟政策可以根據新情況新問題進行相機抉擇，但也要有政策定力，以穩定市場預期。(記者劉玉龍)
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