6月6日，我們再度看到中央銀行釋放4630億元1年期MLF，同時對沖2595億元半年期MLF到期、對沖1100億元7天期和700億元14天期逆回購到期，更重要的是，這裡還有輕微的235億元淨投放。可以肯定地說，這樣的操作是用相對長期穩定的基礎貨幣置換不穩定的短期基礎貨幣——收短放長；可以肯定地說，這是中國股市的“根本性利好”。所以請投資者稍安勿躁，中國金融糾偏已經更加明確地開始了。這當然需要過程，但我們需要增強信心。
股市投資者必須懂得以下的邏輯關係：中國股市為什麼會是今天這樣的疲弱不堪？因為股市中的錢不斷流失；錢去哪了？被貨幣市場吸走了；為什麼會被貨幣市場吸走？那就說來話長了。比如，在央行管理外匯儲備的過程中，中國“真實有效的基礎貨幣”長期供給不足；“利率雙軌制”的實際存在，導致股市蓄水池——銀行儲蓄被貨幣市場基金大量吞噬；金融自由化傾向導致的監管鬆弛，誘發大量準金融機構、甚至金融騙子公司激烈爭搶市場資金；財政政策和貨幣政策長期錯配，發展資本市場不是激勵股市而是偏重債市；等等。
這些改革與政策偏差都必將導致一個非常嚴重的後果：中國金融市場傾斜於“期限短、價格高”——質次價高的演化趨勢，這就是我們常說的金融短期化、貨幣化、套利化，也就是高槓杆化，這樣的演化趨勢嚴重背離實體經濟需求，這就是金融“脫實向虛”。
實際上，股票市場長期低落，而且疲態難改，其實正是中國金融短期化、貨幣化、套利化的集中體現，它是貨幣市場基金爆炸式增長的對立狀態。按照金融學分類：所有金融資源無非兩大類，1年期以上金融商品屬於資本市場（或稱資本金融），1年期以下的金融商品屬於貨幣市場（或稱貨幣金融）。如果金融資源總量不變，那資本金融與貨幣金融之間必然此長彼消。正是這樣的基本認知，讓我們當年敢於挺身而出怒斥“餘額寶”，因為它為中國貨幣金融無度膨脹創造了無與倫比的條件。當然，我更認為，任由貨幣基金過度發育，這首先是中國金融管理者的失職。
在此背景下，中國股市苦不堪言，甚至股價市值不得不更多依賴投資者加槓桿——在貨幣市場上融集短期資金投向需要長久耐力的股票市場，這是典型的投融資期限錯配，而2010年之後，這樣的錯配在中國金融市場上比比皆是，而且越演越烈。從而導致“貨幣市場越膨脹，資本金融越萎縮，股市越下跌；股市越下跌風險越大，越多的錢流向貨幣市場，股市失血更嚴重”的惡性循環。宏觀上看，貨幣市場基金規模5年暴漲40倍，而股票市場5年疲憊不堪恰恰是它的鏡像。這是中國金融結構的嚴重扭曲，對股市、對中國經濟都構成了重大傷害。
當然，我們需要理解：中國金融改革的理論基礎一定無法擺脫“全球主流——新自由主義經濟學派”的認知，沿著這一理論的指引推進中國金融改革，難以避免地會出現上述問題。所以，這樣的彎路是歷史的必然。同時我們更需理解：轉變已經開始了，轉折點出現在2017年6月26日，當天，中央全面深化改革領導小組專門召開會議，歷史上第一次提出：“各有關方面要對已經出臺的改革方案經常‘回頭看’，既要看相關聯的改革方案配套出臺和落實情況，又要評估改革總體成效，對拖了後腿的要用力拽上去，對偏離目標的要趕緊拉回來”；隨後的2017年7月14日，被我們稱為“金融遵義會議”的第五次全國金融工作會議在京召開，她以空前力度糾正金融跑偏、迴歸本源，從此開啟了中國金融改革的一個新時代。要實現金融為實體經濟服務這一本質功能，必須重新“壓縮貨幣金融、擴張資本金融”，而這同時也是金融去槓桿的核心要義和關鍵手段。
也正是從那時起，“收短放長”開始變成中央銀行操作的“試探性動作”，而今年“兩會”之後，開始逐步放量，漸成趨勢。最近，除了“利率雙軌合一”的改革開始啟動之外，財政政策和貨幣政策錯配問題也開始受到重視，實際上，在“收長放短”過程中適度增加“真實有效的基礎貨幣供給”，不僅體現了對財政政策和貨幣政策錯配的修正，同時也大幅降低金融槓桿的根本手段。
為此，6月1日中國央行放寬MLF抵押品範圍。需要解釋一下，MLF中文意思是：中期流動性便利，其實就是央行對商業金融機構的一種“有抵押再貸款”，最短為3個月，最長為1年。換一種理解，央行釋放MLF實際也是“臨時性收購本國金融資產”，收購的越多，真實有效的基礎貨幣釋放越多。只要央行通過窗口指導控制好貸款增量，把相對較長期限的基礎貨幣投放，勢必更大幅度地減低市場短期借貸需求，這不僅可以減低M2增速，同時還會壓低貨幣乘數——金融槓桿率。或許有人會問：為什麼4月25日“降準”一個百分點之後，中國貨幣乘數會從3月份的5.41倍上漲到5.63倍？其實，這不是金融槓桿在上升，而是過去被掩飾的“真實貨幣乘數在暴露”（詳見3月5日《中國經濟週刊》）。
但無論如何，“收短放長”和適度增加“真實有效的基礎貨幣”投放是扭轉金融短期化、貨幣化、套利化的關鍵舉措，也是壓縮貨幣金融、擴張資本金融的關鍵手段。除此之外，最近一段時間我們看到，央行和證監會不斷出臺政策，收緊貨幣基金交易條件，這當然也是壓縮貨幣金融的重要手段，不過，它同時還需要中國股市自身需要給投資者以穩定的希望和良好的預期。我們認為，本屆中國證監會在這方面的努力是空前的，不僅通過監管嚴厲處置興風作浪的操縱者，而且挺身為中國實業家擋住了金融大鱷射出的子彈，平定了市場的躁動，穩定了市場的預期；同時，通過一切力所能及的方式為股市聚斂長期資本，當下被市場熱議的、或有的500至3000億元“獨角獸基金”就是典型資本市場投資資金，而其中必然存在相對數量“增量資金”。
我們堅信，如果所有金融管理者能夠堅持這樣的作為，估計6到9個月的時間，中國金融市場將會明顯改觀，而那時再看中國股市，或許已經柳暗花明。當然，關鍵取決於央行。
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