作為國內血液製品的龍頭公司在經歷了2017年血製品業績不達預期和長生疫苗事件影響後目前股價反彈到前期高點位置，對應市盈率40倍，市值320左右，綜合2018年上半年業績以及長生生物因問題疫苗退出疫苗市場，我以為華蘭生物將迎來自己的業績增長週期。
一、血製品去庫存效果漸顯，行業回暖跡象凸顯。
庫存方面血製品業務2018Q2的存貨佔總資產比例為 13.7%，與18Q1基本持平，細分存貨來看，原材料（主要是血漿）和在產品均有小幅上漲，產成品從年初的 3.35 億下降至 2.68 億，下降約 20%，佔總資產的比例從 6.4%下降至4.9%，原材料佔比提高，產成品佔比下降，庫存壓力減輕，利好業績反彈。
2017年公司業績不達預期，股價下跌20%以上，但隨著庫存壓力的下降，2018年公司業績出現拐點，2018H1公司營收 12.01 億（+18.59%），淨利潤 4.53 億（+5.05%），扣非淨利4.05 億（+3.04%），經營性淨現金流 3.82 億（去年同期-3130 萬）大幅改善；並且公司預計 18Q1-3淨利潤6.19-8.05 億（+0-30%）。
從血製品行業來看，景氣度依然很高，由於血製品的特殊性和極高的安全性要求，我國對血製品的進口採取了嚴格的管制措施。供需上，我國血漿需求量超過12000噸，2016年血液製品行業總採漿量7100噸，原料血漿供應不能滿足市場需求；所以長期來看血製品行業景氣度依然很高，其中公司也將收益。
二、長生退出利好華蘭生物疫苗業務
疫苗事件發生之前，國內能生產四價疫苗的只有華蘭和長生，華蘭的產能是3000萬隻一年，長生是1000萬隻。2017年全國批簽發總量2660萬支，其中公司全年批簽發分別為730.5萬劑，批簽發市佔率為27.46%，位居首位。華蘭生物的四價流感疫苗生產銷售按計劃推進，已在陝西、福建等 4 個省級單位中標，預計 9 月中旬會有第一批批簽發，進入第四季度是疫苗的銷售旺季，江蘇省常州市此前發現了全球首例H7N4禽流感病例，短期內都對公司股價產生上漲刺激。另外長生的退出，公司也進行了疫苗的補標，疫苗業務將會出現大的增長，假如今年銷售1000萬支，以出廠價100 元計，可帶來超過10億營收，估計疫苗業務18 年歸母淨利潤約3億。
另外我國流感疫苗的接種率很低，全人群接種率每年只有2%左右，而發達國家流感疫苗的接種率可以達到30%-50%。滲透率方面還有很大的空間。
三、兩票制帶來行業集中度的提升
“兩票制”是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以“兩票”替代目前常見的七票、八票，減少流通環節的層層盤剝，並且每個品種的一級經銷商不得超過2個。
兩票制背景下華蘭生物和終端銷售商將會是一個相互選擇相輔相成的過程，選擇有實力的銷售商業，逐步淘汰小的商業平臺，有利於進一步提高行業的集中度，短期來看由於終端商業的相互選擇問題，銷售費用會比較高，但如果形成良好的合作模式，銷售費用將會降下來，而銷售費用的形式將以學術驅動為主，逐步提高公司的品牌能力，長期利好藥企發展。
四、業績估值
華蘭生物公佈2018年半年報，營收、淨利潤增速回升，經營性淨現金流大幅改善2018H1 公司營收 12.01 億（+18.59%），淨利潤 4.53 億（+5.05%），改變2017年業績萎靡態勢，由於銷售調整、渠道疏通之後，血製品行業增速恢復，公司營收端增速將會回升至20%以上，再加上長生生物的退出，公司四價流感疫苗業務將出現大的業績增長，根據華蘭生物第三季度0%-30%的業績增長，保守預測公司全年業績增長20%，淨利潤大約10億左右，40倍市盈率，公司市值將會有400億，目前300多億，安全邊際較高。（作者：股友嘉明）
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