輝山乳業的退市“審判”終於落錘。18日晚間，港交所公告稱，自2019年12月23日(下週一)上午9時起，輝山乳業的上市地位將根據除牌程序予以取消。
輝山乳業被強制退市
港交所公告稱，輝山乳業的股份自2017年3月24日起已暫停買賣。2018年3月27日，聯交所上市部認為該公司並未符合《上市規則》第13.24條有關擁有足夠業務運作或資產的規定，故根據《上市規則》第17項應用指引將該公司置於除牌程序的第一階段。
此後，輝山乳業於2018年9月27日進入除牌程序第二階段。2018年12月20日，輝山乳業系列企業向管理人提交重整計劃草案(初稿)，涉及2702家債權人向管理人申報 5155筆債權、720億元。
今年2月8日，輝山乳業發佈公告，稱現有的內地管理層向管理人提交了涵蓋83家中國附屬公司的重組計劃，如果完全照該計劃實施，83家中國附屬公司資產將從集團中劃分出來，注入到新成立的公司。
此時距離輝山乳業除牌程序第二階段屆滿日期(2019年3月12日)僅有月餘。不過，據報道，4月，輝山乳業召開第二次債權人會議，由於以銀行為主的普通債權人與有財產擔保債權人反對比重超過50%，《遼寧輝山乳業集團有限公司等八十三家企業重整方案草案》在第二次債權人會議上被否。
此後，輝山乳業也於2019年5月3日進入除牌程序的第三階段。在第三階段，有媒體報道稱伊利乳業或將以15億元入主輝山乳業，成為後者新的重組方。隨後，伊利方面回應媒體稱，“項目還在商談中，還存在不確定性”。
港交所表示，直至2019年11月15日輝山乳業除牌程序第三階段屆滿前，輝山乳業並沒有提交任何復牌建議。因此，港交所決定取消該公司股份在港交所的上市地位。
輝山乳業為何淪落到如此境地？
資料顯示，輝山乳業歷史可追溯到1951年，目前主要從事奶品及嬰幼兒配方奶粉生產及銷售，是國內第一傢俱備脫鹽乳清粉商業化生產資格的企業，是遼寧省最大業態奶生產商。2013年9月，輝山乳業在香港主板上市。此後，輝山乳業董事長楊凱先後在2015年和2016年成為瀋陽首富和遼寧首富。
作為遼寧瀋陽老牌乳企的輝山乳業，於2013年在香港上市，在2017年3月24日之前，市值約為400億港元。為何淪落到如此境地？
兩年前被做空機構狙擊 金融類債權高達380億
2016年12月，知名做空機構渾水先後兩次狙擊輝山乳業，直指公司發佈虛假財務報表，誇大產奶量，編造“苜蓿自給自足”謊言，公司價值接近於零。
渾水在報告中稱，該公司至少自2014年起就虛報利潤，主要是因為它謊稱苜蓿飼料基本上是自給自足的。輝山曾表示，苜蓿生產自給自足是其毛利潤業界領先的的主要驅動力；但渾水發現大量的證據表明，輝山長期以來從第三方購買了大量苜蓿，價格高於其宣稱的自產成本。
渾水質疑該公司董事會主席楊凱涉嫌挪用公司資產，從輝山至少竊取了1.5億元人民幣的資產。該機構稱，實際涉及金額可能更高。渾水發現，一個擁有至少四個奶牛場的子公司未經通知地轉讓給了未經披露的關聯方，而楊凱則是該子公司的實際控制人。
渾水質疑輝山過高的槓桿已使輝山處於違約邊緣，其股權價值接近零。“即使假設輝山的財務不存在欺詐，公司也似乎由於其過度的槓桿而處於債務違約的邊緣。”渾水在報告中指出，其信用風險極高，槓桿十分龐大。
2017年3月，輝山乳業爆發債務危機，當年3月24日，公司股價閃崩，盤中一度暴跌90%，一小時內市值蒸發320億港元。自此，輝山乳業開始了漫漫停牌路。
輝山乳業暴跌的導火索是因公司遭中行審計發現，賬上30億資金被轉出投資瀋陽房產，無法收回。
一份時間為2017年8月的輝山重組資料顯示，僅金融類債權就高達380億元，償債難度十分巨大。此後2年間，輝山開始進入漫長的重組階段。
2017年12月，輝山乳業發佈公告稱，遼寧省瀋陽市中級人民法院做出裁定，接受輝山乳業債權人提出的對該公司兩家主要附屬公司破產重整的申請，正式啟動破產重整程序。
