開源證券發佈投資研究報告，評級: 買入( Buy)。
生物股份(600201)
公司業績超出市場預期， 經營拐點確立， 維持“買入”評級
生物股份發佈 2020 年一季報：報告期內，公司實現營業收入 3.66 億元，同比增長 9.62%；歸母淨利潤 1.51 億元，同比減少 5.13%，超出市場預期。 從毛利率來看改善明顯， 2020Q1 提升至 70.56%， 而 2019Q1-Q4 分別為72.25%/61.58%/54.14%/60.75%；從期間費用率來看相比去年同期略增，銷售費用率提升 0.98pct 至 9.18%，管理費用率提升 0.01pct 至 5.47%，研發費用率提升0.35pct 至 6.15%。 考慮到行業存欄逐步回升，公司復甦勢頭良好，我們維持此前盈利預測， 預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤為 4.52/7.52/10.09 億元，對應 EPS為 0.40/0.67/0.90 元，當前股價對應 PE 為 57/34/25 倍， 維持“買入”評級。
規模場補欄勢頭不減， 公司有望持續受益
根據農業農村部數據，行業整體能繁母豬存欄已連續 5 個月環比回升， 2020 年1-2 月環比分別為+1.2%/+1.7%， 表明新冠肺炎疫情影響有限， 行業補欄逐步恢復，我們認為未來 1-2 年內行業產能有望恢復至非洲豬瘟疫情前水平。 同時，本輪週期養殖門檻大幅提升，規模場擴張速度明顯快於中小養殖戶，大客戶佔比較大的生物股份有望持續受益。
作為動保龍頭，公司核心競爭力凸顯，長期成長空間廣闊
一方面，公司口蹄疫疫苗在行業內品質最優，在當前高豬價及疫情背景下，養殖場更為注重疫苗質量，同時，公司積極推行的“一針多防”解決方案也符合行業趨勢，未來生物股份有望憑藉自身產品力及品牌力實現份額的提升；另一方面，2019 年公司獲得高致病性病原微生物分離、鑑定與培養資質，為國內企業首家，同時新園區一期項目 5 條生產線取得 GMP 證書， 新生產線實現全過程智能製造，大幅降低產品批間差，我們認為當前公司已形成研發、工藝及渠道各方面的平臺型優勢， 未來有望通過內生研發及外延併購開啟品類擴張之路，長期成長空間可期。
風險提示： 生豬存欄恢復不及預期、 養殖場免疫密度降低、 行業競爭格局惡化。
