公眾號：定投十年十倍（ dtsnsb ）中國投資成績出色的ETF實盤指導財富號. 利用市場估值與投資者情緒變化，對ETF指數長期持有，低買高賣，做多中國，這是最適合懶人小白的財富自由之路。
第三輪：定投ETF十年十倍計劃
本文是來源於2010年4月3日北京晚報的一篇文章，通過訪談的形式講述了上證巴菲特研究會常務理事李劍先生的投資經歷，對於還在股市迷茫的股民們有很好的借鑑作用，同時李劍先生的投資心得，雖然幾年過去了，但一點也不過時，值得我們咀嚼品讀，特分享給大家！
李劍從“賭徒”到投資名家3月31日，融資融券正式起航。4月16日，股指期貨也將登陸中國證券市場，A股“做空”時代終於來臨。在此清明花開時節，創業板瘋狂激情依然持續，200元股末日狂奔之際，《財道》採訪了中國資本市場價值投資代表人物之一的李劍。
李劍，現為深圳牽牛星資產管理有限公司總經理。作為國內投資界產生較大影響的投資名家，他提出並倡導“好股、好價、長期持有、適度分散”的12字價值投資策略，以及“高成長、護城河、低股價”的好股標準，並提出從產品角度嚴格選股的四項標準：“產品獨一無二、產品供不應求、產品量價齊升、產品永不過時。”15年前，李劍投身證券投資業，到頗有建樹之今日，其中曲折不可不謂艱辛。《財道》對他的採訪，也就從其踏上證券投資之路開始。
初涉市場：輸光、賠光已逾知天命之年的李劍，歷經過農民、工人、大學生、教師、記者、幹部、“下海”經商者等種種角色演化。李劍從小性格封閉內向，年輕時曾因一場冬泳而變得體弱多病。1992年，他辭職下海開始在朋友的幫助下經營廣告公司，幾年後放棄。
1995年10月經朋友介紹，他進入上海一家期貨公司任總經理助理，突然擴大的視野讓李劍重新看待這個領域：“主要是學會了從期貨公司、證券公司和交易所的角度去看投資者和投機者，就好像學會了從賭場的角度去看賭徒一樣，感到格外新奇，並且若有所悟。”20世紀90年代的期貨行業，正處戰國時代。李劍形容為三多：“交易所多、小交易品種多、主力莊家多。”“我所在的期貨公司，接待了一批做蘇州紅小豆的客戶，手法兇悍，在紅小豆市場呼風喚雨，說漲就漲，說跌就跌。經常在我的辦公室裡拍桌大吼。”李劍坦言，這些風雲人物曾讓他“羨慕不已”。“有一次公司為另一批客戶做海南橡膠，半個月內連拉11個漲停，資金從一千來萬一下子猛增到一個多億。”李劍說，他回想起來，那些景況至今還歷歷在目，“暈忽忽地如做夢一般。”充滿了魅力的資本市場激發了李劍的激情。
但是，當一個人有了致富的激情，同時並不具備相應的常識之時，註定將是飛蛾撲火的結局。李劍說，他不僅將把自己多年積累的資金投入資本市場，在期市、匯市、股市全面開花，而且“膽大妄為”地代理不少客戶的資金，“胡亂操作”，每日看K線、跟莊家，不亦樂乎。“1999年以前我對波浪理論、江恩理論、趨勢理論、移動平均線理論等等，不知花了多少時間研究，當時覺得十八般武器都能用，就試試看吧。結果根本不管用。”李劍說，從1995到1999年不到四年內輸多贏少，“最後基本輸光、賠光。”
轉換人生：好股收藏家“我這一生最難忘的是在1999年下半年，感覺自己已經大勢已去，再下去老婆女兒都快養不起了。”李劍將自己賬戶中的剩餘資金取出，先賠償了一些小客戶和同學、朋友。最後，還剩下一位大客戶實在無力賠償，提出“賣身為奴”的抵債方案：願為對方打工一輩子作為賠償。當李劍感到前途渺茫之時，生活發生了改變。“慶幸的是，那位大客戶不僅不逼我還債，還提出再給一部分資金讓我繼續操作。”李劍說，從此他潛心讀書，第一步就是尋找穩賺不賠的方法，第二步是認定了價值投資。2000年，他開始系統接觸價值投資理論。“一如久旱逢甘霖，從此精讀精研，樂此不疲。”為了清算1999年前因盲目投機幾乎導致破產的錯誤，連續三年閱讀了數百本書，上千份財務報表，重點調查了十幾家上市公司。“在對投資的思考上可謂絞盡腦汁，幾經痛苦，然而幾番實踐後發現投資的道理其實非常簡單。
概括起來，就是四條經驗，即：投資要大氣，選股要嚴格，買股要隨時，持股要耐心。”李劍說，他和一些志同道合的朋友先後在中國的A股市場和B股市場挖掘到一些認為是傳統行業中的“民族瑰寶型企業”，如貴州茅臺、雲南白藥、張裕B等公司，並視之如珍寶持有至今，股價均上漲了10倍至20倍。
數年之後，作為一名“好股收藏家”，李劍不但本人擁有了較多資產，並帶領和影響身邊一批朋友躋身富裕階層。
李劍頓悟——總想對大學畢業後的女兒說：買到好股票等於找到一份好工作。買那些不必考慮賣出的股票，買能夠養老的股票，像買自己住的房子一樣買股票。——永遠別忘了，長期持有的風險比想象的大，時間是最大的成本。長期持有的理念不是要我們更堅定，而是要更嚴格地挑選公司。——賺錢的快樂不是每天的，但參與和研究的快樂是永恆的。
初入股市校門的人，一定會覺得賺一陣子的錢比賺一輩子的錢容易得多；當你在股市上讀到大四的時候，你會突然發現：有時，賺一陣子的錢比賺一輩子的錢困難得多。——實際上，股價水平與投資勇氣成反比，與選股能力成正比。
最好的投資者兼具兩種動物的本能：一種是辛勤探礦的獵犬，不斷而高效地尋找十年漲十倍的寶藏；一種是靜靜潛伏的鱷魚，耐心等待時機，出手迅猛無比。
對話李劍：成長、成長、還是成長高成長、護城河、低股價Q1：您在選擇股票的標準是高成長、護城河、低股價，這樣提法的原因是什麼？李劍：其實，高成長、護城河、低股價三位一體，是構成好股的既密不可分又有所區別的一塊合金。高成長是優秀公司最為直觀的表現形式；護城河即“獨一無二的競爭優勢”，是公司始終保持高成長的基礎；低股價是好股票不可缺少的必要條件。為什麼不把護城河放在首位呢？我自己在2001年之前，也和許多人一樣，容易把“護城河”簡單理解為“堡壘”和“壟斷”，結果一不注意就買進公用事業股。
公用事業股雖然天生壟斷、無人競爭、收益穩定，但一般都是價格受管制的資本密集型企業，以社會效益為主而不以經濟效益為主，因而成長性不強。以出租汽車公司為例，十年前起步價10元，十年後可能還是10元錢。沒有什麼提價能力和抗通脹能力。還老是遭遇油價大漲，同時資本性開支龐大。其他如航空公司、公交公司、地鐵公司、自來水公司等等都是如此。這個行業不是黑馬的搖籃，除非它們的價格跌到極低的水平。Q2：不過，您的有一篇文章，特別強調投資“第一是成長，第二是成長，第三還是成長”，為什麼這麼強調成長的重要性呢？
李劍：高成長（高複利）是如此重要，以至於我在選擇股票時的思路排序是：高成長、護城河、低股價。明確地把成長性放在首位。談到成長性，我想投資者千萬不要忘記世界著名基金經理彼得·林奇提出的一種著名估值公式：“一隻股票的合理市盈率（合理價格）應該等於它的長期平均增長率”。低於增長率即表示它有安全空間，高於增長率即表示它有一定的價格風險。當然，運用這一公式還要避開強週期性行業，同時注意穩定的成長性。簡單回顧一下中國兩大白酒企業近十年利潤增長。從1999年到2008年，五糧液的淨利潤從6.49億增長到18.11億，利潤平均遞增13%。貴州茅臺的淨利潤從2.16億增長到37.99億，利潤平均遞增39%。假如在10年前以各自合理的市盈率同時買進上述兩隻股票各100萬元，並都持有10年，假設現在市場價格以實際增長率合理反映。那麼，按照13%的平均增長率，五糧液將增長2.39倍，我們的資本金將達到339萬元；而按照39%的平均增長率，貴州茅臺將增長25.92倍，我們的資本金將達到2692萬元。10年後的回報竟然相差7.94倍！這是多麼讓人驚歎！
我們常聽到做房地產投資的專業人士津津有味地談論
投資房地產的秘訣：第一是地段，第二是地段，第三還是地段——這是抓住了這一行業的首要問題和關鍵。而股票投資，特別是長期投資，十年後病馬和千里馬有巨大的區別。所以，我的警言是：第一是成長，第二是成長，第三還是成長！價值投資知易行難Q3：私募人士李馳曾表示，他是在多年後才知道，自己當年的投機是何其可笑。您在投資中最大的教訓是什麼？李劍：最大的教訓是，永遠不要不學習、不思考地貿然做事情。很多人都把投資股票當做一門不需要下工夫的行當。
當我在資本市場苦盡甜來終於認識到一些規律後，最大的遺憾是覺悟太晚。應該早覺悟，早一點掌握正確的投資理念和投資方法。對一個50多歲的人來說，他最心痛的莫過於錯過了寶貴的時間。Q4：2009年，作為一位投資名家，您在投資上出現了一些小的“錯誤”。
您如何看待自己的這些失誤？李劍：2009年近一年我所管理的各類賬戶，按收益率來算，平均取得約60%至70%的收益，雖不算太差，但也不算太理想。一個比較大的錯誤是在2009年7月份上證指數3300點附近減持了三分之一的倉位。但在2800點左右補回時，在中小板的優秀企業和大盤藍籌股的選擇上反覆猶豫，頻繁換股，以致這三分之一的資金在八月以後沒有很好地創造收益，反而增加了換股成本。
想起我平時指導年輕基金經理時要求極嚴，不免更感嘆：做教練員和評論員易，做場上的運動員難！投資者應該經常檢討自己，特別是有些你不說人家不知道的錯誤。這樣你才坦然，知道自己其實也很普通。換股上的失誤在主觀上的原因有二：一是不夠嚴謹；二是對推出不久的中小板和創業板中的優秀公司的研究不夠充分。客觀上的原因是去年是我第一次由個人投資轉向資產管理，股東人數多而意見不統一，客戶資金到賬不規律等等，有些不適應。Q5：投資人應該追求怎樣的絕對收益？
李劍：這應該因人而異。二戰以來世界平均通脹水平大約是5%左右，根據這一指標，一般的投資人應該追求平均每年不低於15%的絕對收益，如包括通貨膨脹就應該是20%。對於職業投資者來說，可以高一些，在扣除通貨膨脹水平之後，達到平均年20%以上的絕對收益。股指期貨時代虧損股民將增多Q6：有的投資人選擇只有在“大象”出現的時候才射擊，而目前股價水平已經在半山腰了，您怎麼看扣動扳機的選擇？李劍 ：我說的股價水平在半山腰，指的是大盤或市場平均水平。我本人一般不看大盤，除非在極低或極高的時候才十分注意。
要等待的只是個股。只要個股特別優秀並且不是太貴，我就會扣動扳機。因為我一直認為，好的企業比好的價格重要。Q7：融資融券以及股指期貨的到來，您認為會否導致中國A股市場的一些變化？李劍：首先我覺得不新鮮，在香港和一些發達國家和地區早已有融資融券和股指期貨業務，沒有改變多少市場規律。其次是中國管理層這次比較謹慎，對股指期貨的限制較多，不太容易出現以前國債期貨和商品期貨那樣劇烈的波動。
第三我覺得大型藍籌股向上的概率比較大，因為市場現有水平並不太高，機構在期指上做多比做空風險要小。
作為股票市場來說，向下是有限的，向上是無限的。第四是可以斷定，股民中兩極分化會加劇，虧錢的股民數量會增多，贏錢的人金額會加大。Q8：公司調研中您最注意的是哪些方面？
李劍：
調研中應多調查和思考企業的重大問題，比如持續競爭優勢問題、盈利模式問題、自主定價權問題、未來利潤增長點問題、行業特點問題、管理層問題、市場價格和內在價值的差異問題等等。這些問題財務報表上沒有，或者說不直接反映。閱讀財務報表含在調查裡面。我非常關心的是企業未來幾年的利潤增長點在什麼地方，在這個已經進入生產過剩的時代，企業有什麼絕招讓人難以競爭等等。Q9：您對公司經營者的要求是什麼？有無具體的標準？
李劍：當然希望經營者是有能力、有品德、有胸懷的人，為此經常聽或看他們的講話。標準就是像茅臺的董事長季克良這樣令人敬重的人。更希望經營者“以股東利益為先”，但股東有大、小之分，特別在中國，有國有、集體、個人之分，一定會發生矛盾。所以我比較喜歡將傑出的經營者和“傻瓜都能賺錢的企業”結合到一起。預測的習慣對投資者有害Q10：您對當前各類資產的價格走向如何判斷？同時您的資產配置原則是什麼？
李劍：在判斷股價、房價、金價、油價等價格高低的問題上，一定要做一個明白人；在預測價格漲跌的問題上，不如做個糊塗蛋。我的資產配置原則是，首先要保證自己有足夠舒適的住房、一般能代步的汽車，再留下微不足道的日常生活費用，然後將資金全部投入股市。在股市上我一般是內地、香港、國外共買進20個左右我認為頂尖而放心的股票，並注意分散在三到五個行業中長期持有。這實際上配置了一些外幣。除此以外，我一般不配置黃金、白銀、債券等，也不投資房地產，除非大宗商品的價格跌到國際平均開採成本附近這樣的低水平，或者債券的年收益達到百分之十以上的時候。Q11：現在很多人擔憂即將到來的通貨膨脹，不少投資人選擇黃金以期保值，甚至購買了價格不菲的金條，您對此類投資如何看待？
李劍：世界上稀缺的是黃金，比黃金更為稀缺的是大城市的土地，比土地更為稀缺的是發行股票的優秀企業。我們有幸成為優秀企業的長期投資者，而沒有被黃金所誘惑。郎鹹平先生曾舉過一個例子：在民國初年，1兩黃金可以買2畝良田，5兩黃金就可以買北京一個四合院。但將近100年後的今天，1公斤黃金等於25萬元人民幣，只能買北京四合院的半個廁所。如果你在100年前沒買四合院，而保留5兩黃金，那你今天將是一個窮人。
Q12：儘管您說過不打算預測樓市，但從投資的角度來看，北京上海等一線城市的房產現在處於一個什麼樣的階段呢？
李劍：是的，中國的房價早已處在高位。從投資的角度看完全沒有投資價值，租金回報低，不足以應付銀行貸款利息，這是最有力的說明。
炒房者是把希望寄託在房價繼續上漲上面，如“空中樓閣”理論所說，希望有更大的傻瓜接過去，其性質是徹底的投機。
我曾說過，不對任何投資品種的漲跌作短期預測。這是因為，作預測的習慣對投資者有害。你會觀察到，凡是喜歡預測價格走勢的行為都吃力不討好。
特別是有做空機制的品種。因為價格高低和短期漲跌沒有必然的聯繫。比如2007年油價漲到100美元以上時，它確實高了。但你不能據此做空，否則仍會輸得很慘。
樓市也是一樣，預測漲跌沒有意義。房價無論從哪個指標看都高了，但這幾年預測它會掉的人有幾個說準了？它貴了，你可以不買，但你不能斷言做空或逃頂。
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