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在前面我們講過可轉債能夠保底的原因就在於它是一種特殊的債券，具有債性，不管市場多麼變幻莫測，只要持有到期總是有本金和小小的利息可拿的。但經過理智的分析還是有點風險的：雖然到期了肯定能回本，但是這五年、六年期間假如一直碰上大熊市怎麼辦？在熊市裡市場低迷，公司股價連連下跌，轉股後沒有多少利潤可言，可轉債的市場價格也升不上去，這五、六年裡難道把可轉債放在那裡不管不顧了嗎？
有的同學舉手回答道，是熊市才好啊，如果公司股價跌到了轉股價以下，時間一長，上市公司出於自己的利益考慮就會下調轉股價，到時候無論是轉股還是賣出可轉債，我們都能獲得至少30%以上的收益。很好，這位同學一看就是個好好聽講的好學生，會活學活用上節課講的內容。不過這裡要注意的是，下調轉股價是上市公司的權利而不是義務，他們有權行使也可以不行使，而且行使呢，也要交股東大會進行審批，批准了以後才能真正執行。
然而大多數公司在熊市裡並不都想下調轉股價，為什麼呢？按道理來說，熊市裡股市行情不好，自己公司的股票價格也高不到哪裡去，上市公司在這個時候不是更應該想讓債主們轉股來籌集到更多的資金嗎？其實上市公司還有這樣的考慮：反正是低利息借款，每年的利息只有1%左右，我還是還的起的。我可以一直不下調轉股價，只要到了最後一年我一下子調整到位不就行了？到時候只要把轉股價格調整得比當時的正股價格低一些，然後再放一些利好消息，拉昇正股價格到轉股價的130%，維持一段時間觸發強制贖回條款，促成債主們轉股不就可以了嗎？
這也不怪上市公司算盤打的太精，他們畢竟也要為自己的利益最大化打算，假設一遇到股價下跌就馬上下調轉股價，結果剛剛下調不久就遇到牛市怎麼辦呢？雖然股價很快就會上升到轉股價的130%，從而觸發強制贖回條款並刺激債主們轉股成功，但畢竟是以更低的價格出讓了公司的股票，對公司來講是吃虧的。
比如常勝公司發行的可轉債，轉股價原來是10元，結果因為股市行情不好，股價很快就下跌到了下調轉股價的條件，所以公司如約下調轉股價到7.5元。第二年股市行情還是不好，股價又跌到了下調轉股價的條件，於是公司再次下調了轉股價到5元。然而剛下調不久就碰上了久違的牛市，股價很快就突破了轉股價5元的130%，也就是強制贖回價6.5元，甚至直接打到了13元以上。結果可想而知，投資者們紛紛轉股，用5元的價格買入了公司的股票，也就是說上市公司把自己每股13元的股票以5元的價格賣給了投資者們。假如常勝公司當初堅持不下調轉股價呢？那他就可以用原來的轉股價10元，將公司的股票賣給投資者。
即使，他下調過一次轉股價，也就是將轉股價設為7.5元，那他也可以以每股7.5元的價格將股票賣給了投資者。單單的說5元，7.5元，10元好像聽起來沒什麼感覺，但是如果公司在轉股時一共融資到了1000萬股，那就是5000萬元、7500萬元和1億元的區別，作為常勝公司的董事長，您更願意用哪種價格賣給投資人呢？
所以對於上市公司來說，遇到熊市儘量拖著不下調轉股價，一旦牛市的來臨以高價賣出，從而在債主們轉股時籌集到更多的資金，這一個做法是合情合理的。但是要是碰上了漫長的熊市，公司股價連連下跌，公司又不想下調轉股價，眼看著轉股沒有利益可圖，轉債的價格也升不上去，我們投資者也只能等到到期還本付息了。但這五、六年的時間最後才得到了這麼一丁點利息，站在我們投資人的角度來說這種做法是很不人道的。好在政府在我們買入可轉債時就給我們安排了一張特別保險單，他的名字叫做回售條款。
回售條款是指可轉債的投資者可以在特定的條件下，將手中持有的可轉債以特定的價格賣回給可轉債的發行公司，可轉債的發行公司無權拒絕此項交易。簡單來說就是我們有強賣的權利，不過具體強賣的價格是由可轉債發行公司決定的，可能是票面面值加上當期利息，也可能是直接規定一個值。我們還是以具體的可轉債案例來具體分析，這次出場的仍然是我們的老朋友海印轉債。
我們來一起看一下海印轉債的回售條款：發行人股票在最後兩個計息年度，任何連續30個交易日的收盤價格低於當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按（票面面值100元加當期應計利息）的價格回售給發行人。假設我們在海印轉債剛發行的時候，就以100元的票面價值買入了1000張轉債，海印轉債的轉股價是5.29元。在持有到最後兩年，也就是第五年第六年的時候，這裡我們以第五年來舉例，如果海印轉債對應的正股價格在任意連續30個交易日的收盤價格低於5.29元的70%，也就是3.703元時，我們就有權以100元加1.8元的利息，也就是以101.8元將可轉債回售給發行可轉債的公司。這裡的1.8元是第五年的應計利息。有了這個條款，即使公司股價跌的再慘，我們持有人也能拿回101.8元或者102元啦，具體是101.8元還是102元，得看回售條款觸發的年限。
這裡還有個小陷阱，大家要注意，還記得贖回價嗎？沒錯，第六年的時候公司會給一個到期贖回價，可能是108元，也可能是110元，如果可轉債在第六年觸發回售，那回售的價格只是票面價格加第六年的利息2%，可不是贖回價，大家可別在第六年回售了自己的可轉債。當然是否回售是我們可轉債持有人自己的權利，如果我們選擇執行回售的話，是無需什麼股東大會批准的。
而回售就意味著上市公司要將借到的錢全部還給持有人了，自己的“超低息、五六年借款”計劃提前終止了，“債主變股東、一分錢都不還”的轉股融資大計也算是徹底流產了。不過公司一般會規定，如果觸發回售的話，一個執行年度只有一次回售機會，而且要在公告期間實施，錯過了就沒有了。
但大多數的上市公司都不願意面對這樣的結果，否則當初何必花費那麼多的人力、物力去發行什麼可轉債呢？那可是一個漫長而又複雜的精密工程了。所以所有的上市公司都會在回售價觸發之前採取行動，要麼拉抬股價，要麼主動下調轉股價，儘量遠離回售這顆炸彈。因此回售價對於我們投資者來說也自然成了一個保底價。
100元已經是可轉債的一個安全底線，因為到期，會還本付息嘛。而回售又把它提高了，也就是100元加當期利息。但大家也要知道一件事，我們買可轉債的目的可不是為了回售或者拿到利息，而是要賺到至少30%以上的利益，回售只是減少了可轉債的風險，大家可不要本末倒置。好了，今天的內容就到這裡了，請問今天的課程有沒有覺得很難理解呢？
即使正股再跌，公司就算不下調轉股價，我們也不怕，畢竟還有回售條款保護著我們的。這兩天我們學習了可轉債的三個條款，但如果我們想要更好的駕馭可轉債，還需要我們瞭解它的更多特性。在下一集的內容當中，老鄒就來講一講可轉債的四大要素，讓大家能夠更好的摸清可轉債，我們明天的課程再見了。
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