海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
佳都科技(600728)
公司公佈2019年年報：2019年營收50.1億元，同比增長7.1%；歸母淨利6.8億元，同比增長159.8%；扣非歸母淨利8450.8萬元，同比下降59.9%。
在手訂單豐富，行業智能化產品及運營服務保持增長：公司報告期內各項業務新籤及中標合同額190.14億元，在手訂單豐富。2019年是公司新“3×3”戰略中“創新發展期”的開局之年，公司的“智慧車站”、“警務視頻雲”、“城市交通大腦”、“A.I.Family”系列產品銷售落地速度加快，尤其是在軌道交通和城市交通領域的自研產品銷售同比提升較快。
收入結構變化和費用增加導致報告期扣非淨利有所下滑：
（1）分產品看，報告期內公司智慧城市解決方案收入16.2億元，同比下降17.4%，主要因公司內重點加強了解決方案對“警務視頻雲”、“名捕”、“明毅”、“蜂巢”等自研產品銷售的拉動作用，而減少了部分自研產品佔比小的項目承接；智能軌交解決方案業務收入8.3億元，同比增長8.9%，受益中標地鐵訂單及軌交業務全國化佈局；ICT產品與服務解決方案業務22.8億元，同比增長31.3%，加強面向下游終端客戶的IT諮詢、集成和維保綜合服務能力建設；行業智能化產品及運營服務收入2.7億元，同比增長28.1%。報告期內公司軌交IT業務還未開始進入高速增長期，而低毛利的ICT收入佔比相對較大，導致公司報告期內銷售毛利率同比下降1.33個百分點。
（2）公司扣非淨利的下降，主要因毛利率下降和費用的提升。報告期內研發投入2.99億元，同比上升49.39%，研發費用同比增長2000.6萬元。人才方面，公司加大對高端科技人才的引進，以李德紘院士領銜的多名規劃、算法、產品專家以及行業資深高管加入公司；公司全球智能技術研究院，打造了跨事業部的基礎共用技術平臺，提升基礎技術的研發實力和產品化效率。此外，公司報告期內發行可轉債導致相關利息淨支出增加近1489萬元。
（3）公司歸母淨利和扣非歸母淨利差額較大，主要因適用新金融工具準則下，對持有的部分金融資產以公允價值計量，確認公允價值變動損益6.56億元。
軌交IT探索軌道交通總承包和智能化產品渠道銷售模式：公司報告期內中標
廣州地鐵新線148億項目，是公司對總包模式集中化管控體系探索的典型實踐，也對公司智能軌道交通業務的長期可持續發展具有重要意義。此外，公司還陸續中標了合肥、武漢、金義東市域線等多個軌交項目，項目業績累計覆蓋城市達22個，全國化佈局擴大。同時，公司更加註重導入毛利率較高的自研核心模塊和智能產品，逐步探索通過渠道商、合作伙伴進行產品單獨銷售，從而擴大自研產品銷售規模，加快產品化轉型速度。
產品化升級加速，完善“數字平臺+智能終端”產品矩陣：公司產品化升級加速，進一步完善“數字平臺+智能終端”產品矩陣。其中：（1）軌交方面，研發形成新一代的“智慧車站”系列平臺和終端，實現“刷臉”進站、智能安檢、語音購票、機器人客服、全息站控等新應用，“智慧車站”系列產品已經在廣州智慧城地鐵站應用，未來將在廣州地鐵及其他城市軌道交通項目中實現更大範圍的落地應用；（2）公共安全方面，研發了“名捕”“明毅”“蜂巢”等行業數字平臺，推出20多款人臉識別智慧終端，打造“佳都A.I.Family”自主品牌；（3）城市交通方面，推出新一代“一體化交通指揮管理平臺”，並首次實現在廣州、合肥等一線及準一線城市試點。截至年報發出日，公司“城市交通大腦”已入選“廣東省工業和信息化廳第一批數字技術產品和解決方案公示名單”。
盈利預測與投資建議：考慮到公司軌交業務帶來未來收入增長確定性加強的同時，智能化產品比例的提升更會進一步提升毛利率，以及疫情可能導致的對2020年開工進度推延的影響，我們判斷公司廣州地鐵新線業務將在2021-2022年迎來建設高峰期，且毛利率有望持續增長。我們預測公司2020~2022年EPS分別為0.24元、0.43元和0.65元。綜合考慮可比公司2020年PE/G和分部估值PS/G，認為公司合理價值區間在12.90-14.84元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：智能化產品和運營服務業務拓展不達預期風險。
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