海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
佳都科技(600728)
公司公布2019年年报：2019年营收50.1亿元，同比增长7.1%；归母净利6.8亿元，同比增长159.8%；扣非归母净利8450.8万元，同比下降59.9%。
在手订单丰富，行业智能化产品及运营服务保持增长：公司报告期内各项业务新签及中标合同额190.14亿元，在手订单丰富。2019年是公司新“3×3”战略中“创新发展期”的开局之年，公司的“智慧车站”、“警务视频云”、“城市交通大脑”、“A.I.Family”系列产品销售落地速度加快，尤其是在轨道交通和城市交通领域的自研产品销售同比提升较快。
收入结构变化和费用增加导致报告期扣非净利有所下滑：
（1）分产品看，报告期内公司智慧城市解决方案收入16.2亿元，同比下降17.4%，主要因公司内重点加强了解决方案对“警务视频云”、“名捕”、“明毅”、“蜂巢”等自研产品销售的拉动作用，而减少了部分自研产品占比小的项目承接；智能轨交解决方案业务收入8.3亿元，同比增长8.9%，受益中标地铁订单及轨交业务全国化布局；ICT产品与服务解决方案业务22.8亿元，同比增长31.3%，加强面向下游终端客户的IT咨询、集成和维保综合服务能力建设；行业智能化产品及运营服务收入2.7亿元，同比增长28.1%。报告期内公司轨交IT业务还未开始进入高速增长期，而低毛利的ICT收入占比相对较大，导致公司报告期内销售毛利率同比下降1.33个百分点。
（2）公司扣非净利的下降，主要因毛利率下降和费用的提升。报告期内研发投入2.99亿元，同比上升49.39%，研发费用同比增长2000.6万元。人才方面，公司加大对高端科技人才的引进，以李德紘院士领衔的多名规划、算法、产品专家以及行业资深高管加入公司；公司全球智能技术研究院，打造了跨事业部的基础共用技术平台，提升基础技术的研发实力和产品化效率。此外，公司报告期内发行可转债导致相关利息净支出增加近1489万元。
（3）公司归母净利和扣非归母净利差额较大，主要因适用新金融工具准则下，对持有的部分金融资产以公允价值计量，确认公允价值变动损益6.56亿元。
轨交IT探索轨道交通总承包和智能化产品渠道销售模式：公司报告期内中标
广州地铁新线148亿项目，是公司对总包模式集中化管控体系探索的典型实践，也对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。此外，公司还陆续中标了合肥、武汉、金义东市域线等多个轨交项目，项目业绩累计覆盖城市达22个，全国化布局扩大。同时，公司更加注重导入毛利率较高的自研核心模块和智能产品，逐步探索通过渠道商、合作伙伴进行产品单独销售，从而扩大自研产品销售规模，加快产品化转型速度。
产品化升级加速，完善“数字平台+智能终端”产品矩阵：公司产品化升级加速，进一步完善“数字平台+智能终端”产品矩阵。其中：（1）轨交方面，研发形成新一代的“智慧车站”系列平台和终端，实现“刷脸”进站、智能安检、语音购票、机器人客服、全息站控等新应用，“智慧车站”系列产品已经在广州智慧城地铁站应用，未来将在广州地铁及其他城市轨道交通项目中实现更大范围的落地应用；（2）公共安全方面，研发了“名捕”“明毅”“蜂巢”等行业数字平台，推出20多款人脸识别智慧终端，打造“佳都A.I.Family”自主品牌；（3）城市交通方面，推出新一代“一体化交通指挥管理平台”，并首次实现在广州、合肥等一线及准一线城市试点。截至年报发出日，公司“城市交通大脑”已入选“广东省工业和信息化厅第一批数字技术产品和解决方案公示名单”。
盈利预测与投资建议：考虑到公司轨交业务带来未来收入增长确定性加强的同时，智能化产品比例的提升更会进一步提升毛利率，以及疫情可能导致的对2020年开工进度推延的影响，我们判断公司广州地铁新线业务将在2021-2022年迎来建设高峰期，且毛利率有望持续增长。我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.24元、0.43元和0.65元。综合考虑可比公司2020年PE/G和分部估值PS/G，认为公司合理价值区间在12.90-14.84元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：智能化产品和运营服务业务拓展不达预期风险。
閱讀更多 Dword 的文章
