經過大半個月的努力後，除湖北外，全國新增確診病例人數截至2月18日已經實現了15連降。這場全國戰“疫”來到了關鍵時刻。
隨著抗疫行動的節節勝利，A股也在快速回補2月3日的跳空缺口，創業板指數甚至創出了三年多來的新高。
處於漩渦中心的醫藥板塊是科技、軍工以外，全市場表現最好的行業。春節以來，截至2月18日，中信醫藥指數上漲了6.26%。
疫情發生之前，集採曾是醫藥行業中短期最重要的影響變量。疫情之下，醫藥股投資的邏輯開始出現變化。
疫情催生了怎樣的醫藥投資機會？醫藥行業長期投資的邏輯是否會生變？而站在中長期的維度，投資者該如何把握醫藥的投資脈絡？
今天，我們邀請到了天弘醫療健康基金的基金經理劉盟盟和郭相博，為我們撥開迷霧，把脈2020年醫藥股投資。
天弘醫療健康基金經理劉盟盟&郭相博
Q：新冠肺炎疫情給醫藥板塊帶來怎樣的影響？
劉盟盟：近期受新型冠狀病毒疫情影響，相關的診斷、防護、消毒等醫療器械和一次性耗材需求激增，同時考慮人民群眾的預防性需求，疊加春季流感高發，相關的藥物需求也顯著增長。
由於健康人群主要選擇藥店購買防護用品、OTC藥品，利好零售藥房板塊；互聯網醫療的遠程問診平臺建設和業務開展，也將受到疫情的推動，以上領域的利好有望在企業一季度業績上有所體現。但參考2003年SARS的經驗，隨著疫情逐漸受到控制，影響是階段性的，不改變產業長期發展趨勢以及核心投資邏輯。
Q：站在當前時點，你們怎麼看2020年醫藥股的投資機會？
劉盟盟：無論醫藥還是其他行業，我們都遵循產業發展本身的脈絡來尋找代表技術進步、效率提升、模式優化的企業，通過對行業政策變化的研究，尋找短期乃至中期景氣度高的領域以及景氣度變化最大的領域。
具體到2020年的醫藥板塊，我們認為行業政策還是會延續之前的思路，堅持自下而上選股，從空間大、景氣度高或景氣度正在上升的細分領域中尋找，像創新、進口替代、國際化、集中度提升等都會是2020年醫藥投資的幾個重要線索。
先說創新，醫藥企業以創新為驅動力，那些長期致力於創新，新產品陸續進入收穫期的企業，仍然是2020年投資的重點，包括創新藥、創新器械甚至於創新的療法，為這些公司提供研發外包服務的CIO、CMO公司也仍然處於高景氣當中。
進口替代主要集中在醫療器械領域，一方面我們的企業這些年不斷在產品上追趕國外企業，比如診斷試劑中的化學發光領域就是進口替代正在進行當中的領域。另一方面，2020年各省醫療器械集中採購會陸續開展，會給國產器械帶來新一輪提升市佔率的機會。
國際化涵蓋多個領域的企業，包括原料藥、注射劑、診斷試劑、醫療設備、研發外包服務等，這些企業可以從不同程度上擺脫國內醫保控費的影響，打入更大市場，獲得新成長空間。
集中度提升也發生在多個領域，比如環保標準提升帶來的原料藥市場集中度提升，藥品集採間接導致流通配送份額向龍頭企業集中，注射劑一致性評價，藥品包採升級帶來市場份額向包采頭部企業集中等。
最近兩年，醫藥行業政策頻出，無論是“4+7”帶量採購，還是集採降價等，都給行業帶來了比較大的衝擊，怎麼看待這些政策對行業的影響？
郭相博：醫藥行業經歷了2018年底“4+7”帶量採購政策以後，2018年尤其年底板塊回調較為明顯。2019年政策整體導向和趨勢並未發生變化，未來醫保局仍將主動引導支付端改革，並且通過醫保準入談判、全國層面帶量採購、DRGs改革、高質耗材集採等政策，逐漸擠壓藥企定價水平，為創新性、治療性用藥讓出支付空間。
中長期而言，醫藥行業的集中度將持續提升，優質龍頭公司會脫穎而出，另一方面行業分化也會逐漸加大，順應政策導向、高景氣度的板塊DRGs改革，比如創新藥產業鏈、製劑出口、醫療服務等子行業，仍然有望收穫顯著的超額收益。
劉盟盟：醫保政策，“4+7”帶量採購、集採降價等，其實說到底是供需調整，而且是劇烈調整，這才是真正意義上的供給側改革，我們用一致性評價提高整體仿製藥的質量標準，但是做這件事情之前，某些領域供給嚴重過剩，需求端的市場準入是不太正常的板塊生態。現在的改革是在改變原來不太正常的供需情況，包括大幅降價，是因為市場準入的遊戲規則改變了，目前醫藥基金整體是迴避這個板塊的態度，但這並不代表這個板塊沒有投資機會，只不過現在的競爭格局在發生劇烈變化，這會給投資帶來很大難度，按景氣度選擇子領域投資，目前大家對這個板塊採取迴避態度。
2018年第一次“4+7”帶量採購對這個板塊有很大的影響，但2019年這一影響已經非常弱化了，這跟帶量採購規則有很大關係，第一次拋出來的規則是最最殘酷的規則，因為是第一次做，只挑了25個品種，所謂“4+7”就是11個城市，相當於試點性質。“4+7”之後規則有了很大的調整和變化，也就是說政策在不斷嘗試和調整，所以邊際上政策是改善的。儘管品種肯定會增加，雖然一致性評價不斷進行，只要三家以上過評就一定會進集採，規則是越來越合理的，這也是為什麼沒有對市場形成更大的衝擊。
➤ 為什麼市場出現那麼悲觀的情緒，出現錯殺？
就是在那樣的規則下，大家對產業的發展非常悲觀，但我們很快就看到了政策的調整，這是對化學制藥板塊與仿製藥板塊的政策評估，後面這個政策還會持續進行，直到整個市場調整到比較合理的競爭格局，包括供給和利潤率情況，會有一些仿製藥龍頭誕生。
隨著供需格局採用市場化競爭手段，之前我們也講過沒有看到藥品漲價，從藥品誕生那一天起就在降價，但實際上你去產業裡瞭解，會有一些非常短缺的、原來非常低價的藥品也在提價，比如硝酸甘油有非常大幅度提價，這就是市場調節、供需變化導致的，這種變化後面會越來越多看到。今年1月份美國就有相當一批緊缺藥品提價，以後在中國會看到越來越多這樣的品種。供需向市場傳導沒有那麼快，等到市場明確感覺到供給緊張時就是一個提價的信號。
Q：醫藥股投資方面，兩位遵循怎樣的投資框架？
劉盟盟：醫藥板塊公司眾多，同質化程度較低，所以在投資框架上是典型要依靠長期複合收益率戰勝市場的行業，長期限成長投資是最重要的投資方法。這裡講的是依靠長期複合收益率戰勝市場，感興趣的投資者可以瞭解一下複利的概念，理解了複利就會理解什麼叫做長期依靠複合收益率戰勝市場，這是我們的投資框架。
選股是實現長期回報的主要手段。在選股邏輯上，產品空間分析對於小市值公司比較有效，但團隊模式和資源是股票長期跑贏的重要支撐。由小市值公司、彈性品種、階段性成長的品種變成長線成長的品種、真正的白馬，需要反覆驗證，驗證過程需要我們搞清楚公司核心競爭力和成長確定性。這是通用性規則。
醫藥板塊是業態眾多的板塊，商業模式上有很大差別，不同商業模式關注的點不太一樣，比如產品公司研發型企業，我們更關注的是科學家背景、研發團隊、研發投入以及研發效率，但是產品商業化之後，我們更關注人均產出。
板塊裡面的製造類企業，我們要更關注毛利率、資本開支、淨資產收益率。
非產品類公司，比如流通企業、批發企業，其應收賬款週轉率、貨幣資金是否充足，對於連鎖服務型企業，平效、人效、客單價都是我們重點關注的指標。
Q：之前你們跟智能投資部合作開發的醫藥大數據研究模型在公司內部廣受好評，能否重點介紹一下該模型，以及它在投資中發揮的作用？
郭相博：天弘醫療健康基金自成立之初就與天弘智能投資部一起構建了天弘醫藥大數據模型，這是我們的產品跟市場上同類產品相比較為顯著的特點，即通過人工智能和大數據手段，協助醫藥行業的研究與投資。
天弘智能投資部目前已經建立全國3000家醫院藥品實際銷售數據庫、全國醫保數據庫、各省招標數據庫、在研藥品臨床進度跟蹤數據庫等多個重要的數據庫。
通過大數據產品，一方面可以對上市公司產品銷售情況進行實時跟蹤監控，有助於投資上驗證邏輯，還能預判上市公司業績，更加深入和緊密地跟蹤持倉公司的基本面變化。另一方面，通過智投部的人工智能算法跟蹤，可以協助基金經理篩選出被市場忽略的熱點和未來潛力產品，為投資提供指導和建議。
在日常投資研究中，醫藥數據庫不僅可以協助我們跟蹤海量醫藥產品銷售數據，還可以對重點公司在研產品進行實時跟蹤並且提示。總而言之，這個數據庫目前是天弘醫療健康基金運作中不可或缺的好幫手。
Q：跟市場上其他醫藥基金相比，你們的產品有什麼獨特的競爭優勢？
劉盟盟：對比其他醫藥基金，首先我們是少數採取雙基金經理制的基金，說到優勢的話，有這麼幾點：
我們倆都有過產業工作的經歷，我在外企，相博在國企，我在銷售部門，相博在研發部門，所以對於企業如何運作、相關業務如何開展，我們更為熟悉。此外，我們背景互補，我從業時間比較長，研究過多個行業，投資視角更為全面。相博是生物專業出身，在前沿技術的跟蹤和個股研究上，可以互相提供很好的補充。
Q：投資者如果對醫藥股感興趣，應該怎麼投這個板塊？投個股還是投基金？投主動型，還是投被動型產品？
劉盟盟：我從來不建議個人投資者投個股，除非你能非常專業地做系統性研究，受過相關訓練，否則我不建議投個股，還是買基金更好。至於主動還是被動，這兩年主動型基金的業績已經證明了這一點。
就像我們在發產品當初就說，後面會非常顯著地看到主動基金跑贏被動，原因就在於這是結構劇烈調整、個股劇烈分化的階段，這個階段還會持續。目前市場上的醫藥基金，基金經理都是專業背景出身，大家可以選擇自己的實際情況，選擇自己信賴的產品。
➤ 怎麼投醫藥股、醫藥基金？
還是那句話，長期限的成長投資，你要依靠複合收益率戰勝市場。簡單來講就是複利的概念，假設100元投進去，7年翻一倍，如果每年都把投資收益拿出來，就要打7折。
➤ 為什麼說醫藥行業是成長型的？為什麼我們選股、選板塊時會選景氣度高的？
所謂景氣度高就是我們確定這個板塊自身的成長性超過GDP增長。我們做過很多國家的統計，包括不同階段的，比如發達國家、發展中國家，大部分時間這個板塊可以跑贏GDP增速，包括我們國家，今年是“十三五”最後一年，“十三五”期間我們大概完成了15%的複合增長，顯著跑贏GDP，接下來這個增速也不會慢。你不用懷疑它的成長性，做長期限投資規劃，長期持有，複合回報會非常可觀。醫藥板塊難得有巨大的波動，一般巨大的波動都是由政策調整帶來的，這個調整出現時，每次回過頭來看都是非常好的加倉時點。
Q：如果投資者想要提升自己在醫藥投資方面的認知，是否有相關的書籍可以給大家推薦一下？
郭相博：我覺得吳軍的書不錯，他近期有一本書叫《見識》，不能算是投資的書，是一本構建價值觀的書，有一個成熟的價值觀對於投資來說比較重要。還有一本書名字特別土，但寫得很好，叫做《投資上最重要的事》，這本書名字特別土，放在書架上很長時間都沒看，我以為是類似於投資上的心靈雞湯，實際上寫得非常好。
因為我們做的是醫藥生物投資，科普上有一些書值得看，醫藥行業是一個成長性行業，這個行業可以定位為價值成長性行業，國內醫藥行業的增長，一方面是老齡化，另一方面是疾病譜變化，如果看用藥，之前用藥多的是抗感染的藥，現在用藥最多的是癌症用藥，對於癌症，人類到底瞭解多少，推薦大家看《萬病之王》，把癌症領域、用藥梳理得非常清楚，作者是特別出名的科普作家。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
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